Getiriler Sabitlenirken Kapitülasyon Derinleşiyor

Özet

• Dolar zayıflığı, ABD 10 yıllık getirileri %4,7'ye doğru yükselirken Bitcoin'i yükseltemedi; bu durum finansal koşulları kısıtlayıcı tutuyor ve yüksek reel getiriler, fiyat üzerindeki baskın makro kısıt olmaya devam ediyor.
• Altının 4.400 dolar civarı ve petrolün 80 doların ortalarında seyretmesi, Bitcoin'in kıt varlıklara yönelik geniş talebe katılmadığını ve enflasyon koruması olmaktan ziyade likiditeye duyarlı bir risk varlığı olarak işlem görmeye devam ettiğini gösteriyor.
• Hem spot fiyat hem de 68.500 dolardaki Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Bazı (Short-Term Holder Cost Basis), 75.800 dolardaki Gerçek Piyasa Ortalaması'nın (True Market Mean) altında kalarak, coinlerin yeni alıcıların ve daha geniş aktif yatırımcı tabanının maliyet bazının altında el değiştirdiği kapitalasyon aşamasını doğruluyor.
• Göreceli Gerçekleşmemiş Zarar (Relative Unrealized Loss), önceki döngülerde 0,6'nın üzerindeki okumalara karşılık 0,25 civarında zirve yaptı; bu daha sığ ve daha dağılmış bir düşüşe işaret ederken, 0,75'teki Gerçekleşen Kar/Zarar Oranı (Realized Profit/Loss Ratio), tarihsel olarak satıcı tükenmesini işaretleyen 0,5'in altındaki bölgenin üzerinde kalmaya devam ediyor.
• Sürekli talep pozitife döndü ve ETF akışları günlük -5.000 BTC'lik dibinden istikrar kazandı, ancak kalıcı negatif Coinbase Primi ve 30'lu yılların ortasındaki DVOL, spot katılımın ve yönsel inancın her ikisinin de eksik olduğunu gösteriyor.

Piyasaların önüne geçmek ve öngörünüzü keskinleştirmek için hazır mısınız? Glassnode'u deneyin. Kaydolun veya satış ekibiyle görüşün.

Makro Görüş

Dolar Zayıflığı Getiri Baskısıyla Karşılaşıyor

Makro koşullar Bitcoin için çelişkili kalmaya devam ediyor. DXY, Temmuz zirvelerinden geri döndü; bu tipik olarak risk varlıkları için destekleyici bir gelişmedir, ancak ABD 10 yıllık getirileri %4,7'ye doğru tırmanmaya devam ediyor. Bitcoin şimdiye kadar zayıf dolara anlamlı bir yanıt veremedi ve 60-65 bin dolar civarındaki döngü diplerine yakın kalmaya devam ediyor.

Bu ayrışma, yüksek reel ve nominal getirilerin baskın makro kısıt olmaya devam ettiğini, finansal koşulları kısıtlayıcı tuttuğunu ve getirisi olmayan varlıkları tutmanın fırsat maliyetini artırdığını gösteriyor. BTC için daha yapıcı bir arka plan, muhtemelen son dolar zayıflığına Hazine getirilerinde sürdürülebilir bir düşüşün eşlik etmesini gerektirecektir.

Bitcoin Sert Varlık Talebinin Gerisinde Kalıyor

Ayrışma sert varlıklarda da görülüyor. Altın 4.400 dolar civarında yüksek seyrederken ve petrol 80 doların ortalarına toparlanmışken, Bitcoin yıl başındaki keskin düşüşün ardından 60-65 bin dolar civarında işlem görmeye devam ediyor.

Bu durum, BTC'nin kıt veya enflasyona duyarlı varlıklara yönelik geniş talebe katılmadığını, bunun yerine likiditeye duyarlı bir risk varlığı gibi davranmaya devam ettiğini gösteriyor. Daha güçlü bir makro toparlanma sinyali için, Bitcoin'in altın ve petrole karşı bu göreceli performans açığını kapatmaya başlamasını görmek isteriz.

Zincir İçi Görüş

Kapitalasyon Aşaması Doğrulandı

Makro arka plandan zincir içi değerlemeye dönersek, yapısal tablo Şubat 2026 başından bu yana, fiyatın hem Gerçek Piyasa Ortalaması (True Market Mean) hem de Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Bazı'nın (Short-Term Holder Cost Basis) altına kırıldığı zamandan beri tutarlıdır. Bu kırılma, Bitcoin'in hem yeni alıcıların hem de daha geniş aktif yatırımcı tabanının coinler için ödediğinden daha düşük değerlenmesiyle bir ayı piyasası rejimini doğruladı.

Ayı piyasası uzadıkça, Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Bazı şimdi 68.500 dolara geriledi ve 75.800 dolardaki Gerçek Piyasa Ortalaması'nın altına düştü; bu, coinlerin her iki grubun maliyet bazının altındaki fiyatlardan el değiştirdiği anlamına geliyor. Bu yapılanma, döngü dip oluşumunun tarihsel olarak gerçekleştiği kapitalasyon aşamasının bir işaretidir. Fiyat Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Bazı'nın altında kaldığı sürece, zincir içi değerleme modelleri piyasayı kapitalasyon olarak değerlendirmeye devam edecektir; bu aşamada yeni alıcılar yüksek inançla birikirken, piyasa yapısal olarak herhangi bir olumsuz makro katalizöre karşı savunmasız kalır.

Daha Sığ Acı, Daha Uzun Öğütme

Piyasa, Mayıs ortasından bu yana yaklaşık üç aydır kapitalasyon bölgesinde işlem görüyor; bu dönemin ayırt edici özelliği, yatırımcı acısının karşılaştırmalı olarak daha düşük yoğunluğu olmuştur. Göreceli Gerçekleşmemiş Zarar (Relative Unrealized Loss), piyasa genelinde tutulan gerçekleşmemiş zararların toplam dolar değerini toplam piyasa değerinin bir oranı olarak ölçer ve gömülü finansal stresin bir göstergesidir. Mevcut dönemde bu metrik %25 civarında zirve yaptı; bu, önceki döngülerdeki kapitalasyon aşamalarında kaydedilen %60'ın üzerindeki okumaların oldukça altındadır. Zarardaki yatırımcılar bu nedenle önceki ayı piyasalarındaki kadar şiddetli bir kayıp yüklenmemiştir.

Bu kısmen şimdiye kadarki daha sığ düşüşü yansıtır, ancak aynı zamanda arzın büyük bir kısmının seçim döneminde tüm zamanların en yüksek seviyesinin önemli ölçüde altındaki fiyatlardan birikmiş olması ve yukarı yönlü arzın döngü zirvesine yakın yoğunlaşmak yerine daha eşit dağılmış olması gerçeğini de yansıtır. Zarardaki arz genelindeki bu daha düşük maliyet bazı, toplam acıyı azaltır; ancak bu iyi dağılmış üstteki arzın çözülmesinin muhtemelen uzun bir süre gerektireceği anlamına gelir ve bu doğrudan mevcut yatay sürüklenmeye katkıda bulunur.

Tükenme Olmadan Dip Olmaz

Kapitalasyonda bulunurken yalnızca orta düzeyde acı çekmek, nihai acı noktasının nerede olduğu ve döngü dip seviyesinin ne zaman oluşacağına dair ana soruyu gündeme getiriyor. Kesin bir dip tahmini mümkün değildir, ancak satıcı tükenmesine giden yol, ya bir ayı piyasasında uzun süre, ya daha fazla fiyat iskontosu ya da her ikisinin bir kombinasyonu boyunca ilerler.

Mevcut döngü, Ocak ayının ikinci yarısında ve Mayıs 2026'da önemli düşüş ayakları ve yedi aydan uzun süreli doğrulanmış bir ayı rejimi ile her birinin unsurlarını sunmuştur. Bu dönemi önceki döngülerden ayıran şey, bugüne kadarki daha kısa ve daha sığ kapitalasyon aşamasıdır. Dip oluşumunun işaretleri mevcuttur, ancak önümüzdeki aylarda makro bir katalizörün daha derin bir düşüş ayağını tetikleyip tetiklemeyeceği bilinemez. Gerçekleşen Kar/Zarar Oranı (Realized Profit/Loss Ratio), 90 günlük SMA bazında döngüsel satıcı tükenmesine ulaşılmadan önce tarihsel olarak 0,5'in altına düşmüştür ve şu anda 0,75 seviyesindedir. Bu metrik 2 eşiğini geri alana kadar, herhangi bir toparlanma rejim değişikliği olarak değil, yerel bir yükseliş olarak ele alınmalıdır.

Off-Chain Görüş

Sürekli Talep Pozitife Döndü

30 Günlük Sürekli Piyasa Yönsel Primi (Perpetual Market Directional Premium), son düşüş sırasında kısa süreliğine derin negatife düştükten sonra keskin bir şekilde pozitif bölgeye geri döndü. Bu durum, kaldıraçlı yatırımcıların yeniden uzun pozisyon için prim ödediğini gösteriyor ve spekülatif risk iştahında anlamlı bir iyileşmeye işaret ediyor.

Ancak, mevcut okuma, önceki dürtüsel yükselişler sırasında gözlemlenen aşırı pozitif primlere kıyasla mütevazı kalmaya devam ediyor. Bu, türev pozisyonlanmasının henüz coşkulu seviyelere ulaşmadan yapıcı hale döndüğünü ve fiyat daha kararlı bir şekilde toparlanmaya başlarsa daha fazla genişleme için alan bıraktığını gösteriyor.

ABD Spot Talebi Henüz Yeniden Devreye Girmedi

Sürekli pozisyonlanmadaki iyileşmeye rağmen, Coinbase Prim Endeksi (Coinbase Premium Index) kalıcı olarak negatif kalmaya devam ediyor; bu, ABD spot talebinin henüz anlamlı bir şekilde geri dönmediğinin sinyalini veriyor. Bitcoin 60-65 bin dolar bölgesinde istikrar kazanmasına rağmen, prim son konsolidasyonun büyük bölümünde sıfırın altında kaldı.

Bu, iyileşen kaldıraçlı risk iştahı ile hâlâ zayıf spot katılım arasında dikkate değer bir ayrışma yaratıyor. Kalıcı bir şekilde pozitif Coinbase prim bölgesine dönüş, toparlanmanın öncelikle türev liderliğindeki pozisyonlanmadan ziyade gerçek ABD spot birikimi tarafından desteklendiğine dair daha güçlü kanıt sağlayacaktır.

ETF Akışları Ağır Çıkışların Ardından İstikrar Kazandı

ABD Spot ETF akışları, 7 günlük ortalamanın günlük -5.000 BTC'ye yaklaştığı Haziran ve Temmuz başındaki şiddetli dağıtımdan önemli ölçüde iyileşti. O zamandan bu yana, akışlar defalarca pozitif bölgeye döndü ve Ağustos başında güçlü bir birikim patlaması da dahil oldu.

En son okuma, kısa bir çıkış dönüşünün ardından yeniden marjinal olarak pozitife geçti; bu, kurumsal satış baskısının önemli ölçüde hafiflediğini, ancak sürdürülebilir birikimin henüz yerleşmediğini gösteriyor. Daha kalıcı bir pozitif ETF akışı serisi, regüle spot talebinin mevcut konsolidasyonun altında yeniden inşa edildiği senaryosunu güçlendirecektir.

Zımni Volatilite Döngü Diplerine Doğru Sıkışıyor

Bitcoin DVOL'ü 30'un ortalarına doğru geriledi ve zımni volatiliteyi son iki yılın aralığının alt ucuna yakın bir yere yerleştirdi. Opsiyon piyasaları, Bitcoin'in son dönemdeki düşük seviyelere yakın kalmasına rağmen, nispeten sakin bir ileriye dönük volatilite ortamı fiyatlıyor.

Bu sıkışma derecesi, yakın vadeli büyük fiyat hareketlerine yönelik beklentilerin önemli ölçüde azaldığını gösteriyor. Düşük zımni volatilite kendi başına yönsel olmasa da, uzun süreli sıkışma, anlamlı bir katalizör ortaya çıkması durumunda piyasayı bir volatilite genişlemesine karşı giderek daha hassas bırakabilir.

Kısa Vadede Aşağı Yönlü Korunma Hafifliyor

25-delta skew, volatilite eğrisi boyunca pozitif kalmaya devam ediyor; bu, putların call'lara kıyasla primli işlem görmeye devam ettiğini ve yatırımcıların hâlâ aşağı yönlü korunma için ödeme yaptığını gösteriyor.

Ancak, kısa vadeli skew dikkat çekici bir şekilde sıkıştı; 1 haftalık tenor son dönemdeki aralığının alt ucuna doğru gerilerken, daha uzun vadeli kontratlar %10–13 civarına yakın kalmaya devam ediyor. Bu, yatırımcıların eğrinin daha ilerisinde daha temkinli bir eğilim sürdürmesine rağmen, yakın vadeli korkunun önemli ölçüde hafiflediğini gösteriyor.

Opsiyon Akışı 65 Bin Dolar Civarında Yoğunlaşıyor

Son 24 saat içindeki opsiyon primi, büyük put alımlarının benzer ölçüde put satışlarıyla karşılandığı 65 bin dolar kademesinde yoğun bir şekilde toplanıyor. Bu, net bir yönsel fikir birliğinden ziyade mevcut fiyat bölgesi etrafında aktif iki yönlü pozisyonlanmaya işaret ediyor.

Eğrinin daha yukarısında, call alımları en çok 68 bin dolar ve 130 bin dolar civarında görülüyor; bu, yukarı yönlü pozisyon için seçici talebi işaret ederken, 45 bin dolardaki dikkat çekici put alımları bazı yatırımcıların derin aşağı yönlü korumayı sürdürdüğünü gösteriyor. Genel olarak, pozisyonlanma karışık kalmaya devam ediyor; en güçlü inanç, mevcut spot aralığı etrafında risk yönetimi etrafında yoğunlaşıyor.

Sonuç

Makro arka plan, dolar zayıflığının 10 yıllık getirilerin %4,7'ye doğru tırmanmasıyla dengelendiği ve Bitcoin'in hem altın hem de petrol talebinin gerisinde kaldığı bağlayıcı kısıt olmaya devam ediyor.

Zincir içi modeller, fiyatın Gerçek Piyasa Ortalaması ve Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Bazı'nın altında işlem gördüğünü ve kapitalasyonu doğruladığını gösterdi; ancak Göreceli Gerçekleşmemiş Zarar'ın önceki döngülerde 0,6'nın üzerindeki okumalara karşılık 0,25 civarında zirve yapması, çözülmesi fiyattan çok zaman alacak daha sığ ve daha dağılmış bir düşüşe işaret ediyor. Zincir dışı sinyaller benzer şekilde bölünmüş durumda; sürekli talep pozitife döndü ve ETF çıkışları istikrar kazanırken, Coinbase Primi negatif kalmaya devam ediyor ve zımni volatilite döngü diplerine doğru sıkışıyor. 0,75'teki Gerçekleşen Kar/Zarar Oranı, satıcı tükenmesinin henüz gelmediğini doğruluyor. Getiriler gevşeyene ve bu oran 2 eşiğini geri alana kadar, herhangi bir toparlanma, devam eden bir dip oluşum süreci içinde yerel bir yükseliş olarak ele alınmalıdır.

Yasal Uyarı: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Tüm veriler yalnızca bilgi amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanılarak hiçbir yatırım kararı alınmamalıdır. Kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

Gösterilen borsa bakiyeleri Glassnode'un hem resmi olarak yayınlanan borsa bilgileri hem de tescilli kümeleme algoritmaları aracılığıyla toplanan kapsamlı adres etiketleri veritabanından elde edilmiştir. Borsa bakiyelerini temsil ederken en yüksek doğruluğu sağlamaya çalışsak da, özellikle borsalar resmi adreslerini açıklamaktan kaçındığında, bu rakamların her zaman bir borsanın rezervlerinin tamamını kapsamayabileceğini unutmamak önemlidir. Kullanıcıları bu ölçümleri kullanırken dikkatli ve tedbirli olmaya davet ediyoruz. Glassnode herhangi bir tutarsızlık ya da olası yanlışlıktan sorumlu tutulamaz. Borsa verilerini kullanırken lütfen Şeffaflık Bildirimimizi okuyun.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

• Türkçe (Analist: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• İspanyolca (Analist: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Farsça (Analist: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.

• Resmi Telegram kanalına ve Türkiye Telegram kanalına katılabilirsiniz.
• Analizler ve detaylı çalışmalar için Glassnode Forum'u ziyaret edebilirsiniz.
• Onchain metrikleri ve grafikler için Glassnode Studio'ya göz atabilirsiniz.
• Borsaların onchain metrikleri ve aktiviteleri hakkında otomatik bildirimler için Glassnode Alerts Twitter'ı ziyaret edebilirsiniz.