Đà tăng chậm lại và gặp kháng cự.

Tóm tắt

• Bitcoin đã vượt qua mức Giá trị trung bình thực của thị trường ở mức 78.300 đô la nhưng không thể duy trì trên mức đó, các chu kỳ trước đó cho thấy cần có sự tích lũy trong vài tuần đến vài tháng quanh mức này trước khi có thể xác nhận một sự chuyển dịch sang thị trường tăng giá đáng tin cậy.
• Chỉ số SMA 30 ngày của Tỷ lệ Lợi nhuận/Thua lỗ thực tế đã tăng vọt từ 0,4 vào tháng 2 lên 1,8 trong đợt tăng giá, cho thấy nhu cầu không đủ để hấp thụ làn sóng chốt lời, và cần một đợt tăng bền vững trên 2 để báo hiệu sự phục hồi thực sự của phía mua.
• Mức giá gốc 30 ngày ở mức 78.200 đô la đã chuyển từ mức hỗ trợ thành mức kháng cự, trong khi mức giá gốc của nhóm tích lũy từ tháng 2 đến tháng 4 ở mức 71.400 đô la hiện đại diện cho mức hỗ trợ gần nhất cho đợt điều chỉnh giảm hiện tại.
• Các chỉ số nội bộ của thị trường giao ngay đã suy yếu trong những tuần gần đây, với tổng CVD giao ngay vẫn ở mức âm và hoạt động trên Coinbase tiếp tục trì trệ. Điều này cho thấy sự tham gia của các tổ chức Mỹ vào thị trường giao ngay đang giảm sút, bất chấp những đợt tăng đột biến định kỳ về nhu cầu đầu cơ từ nước ngoài.
• Khối lượng hợp đồng tương lai mở (Open Interest) trên thị trường CME tiếp tục phục hồi cùng với giá, báo hiệu sự tham gia tích cực hơn của các tổ chức vào thị trường phái sinh ngay cả khi nhu cầu giao ngay nói chung vẫn chưa rõ ràng ở gần mức đỉnh hiện tại.
• Việc tích lũy ETF giao ngay tại Mỹ chậm lại gần đây cho thấy hoạt động giao dịch hợp đồng tương lai đang ngày càng chi phối vị thế, trong khi nhu cầu giao ngay trở nên ít mạnh mẽ hơn khi gần đạt đỉnh phạm vi hiện tại.
• Biến động ngầm định đang phục hồi từ mức thấp, chủ yếu ở kỳ hạn ngắn, trong khi kỳ vọng dài hạn vẫn ổn định. Biến động thực tế tiếp tục giảm, làm gia tăng chênh lệch rủi ro biến động và giữ cho việc bảo vệ tương đối dễ tiếp cận.
• Vị thế quyền chọn vẫn mang tính phòng thủ. Độ lệch cho thấy nhu cầu bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá tăng trở lại, trong khi vùng gamma ngắn hạn quanh mức $75K khiến giao dịch giao ngay dễ bị tổn thương trước dòng vốn phòng hộ gia tăng và biến động giá mạnh hơn.

Thông tin chi tiết về vĩ mô

Bối cảnh kinh tế vĩ mô đã trở nên căng thẳng hơn đáng kể, với việc thị trường hiện đang phải đối mặt với đồng đô la mạnh hơn, lợi suất trái phiếu cao hơn và áp lực lạm phát gia tăng từ thị trường năng lượng. Chỉ số DXY đã tiến gần đến mức cao nhất trong sáu tuần, trong khi lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã vượt quá 4,6% và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm đang tiến gần đến mức cao nhất trong nhiều năm, phản ánh sự điều chỉnh mạnh mẽ về kỳ vọng lãi suất. Thị trường hiện đang đánh giá khả năng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất vào cuối năm nay cao hơn, đảo ngược kỳ vọng trước đó về chính sách nới lỏng hơn.

Giá cả hàng hóa đang củng cố thêm động lực thắt chặt kinh tế vĩ mô. Giá dầu vẫn ở mức cao do rủi ro nguồn cung từ Trung Đông, giữ cho kỳ vọng lạm phát ở mức cao và hạn chế khả năng giảm lãi suất. Giá vàng khó tăng cao hơn khi lợi suất thực tăng và đồng đô la mạnh hơn bù đắp nhu cầu trú ẩn an toàn, cho thấy dòng vốn phòng thủ đang bị thách thức bởi các điều kiện tài chính thắt chặt.

Đối với tài sản kỹ thuật số, bối cảnh vẫn khả quan nhưng dễ bị tổn thương hơn. Khả năng phục hồi của Bitcoin trước lợi suất cao hơn và đồng đô la mạnh hơn cho thấy nhu cầu tiềm ẩn vẫn tồn tại, nhưng động lực vĩ ​​mô không còn hỗ trợ rõ ràng nữa. Một đợt tăng giá bền vững có thể sẽ đòi hỏi giá dầu ổn định, lợi suất giảm và chỉ số DXY mất đà, cho phép điều kiện thanh khoản được nới lỏng và tâm lý chấp nhận rủi ro mở rộng trở lại.

Góc nhìn on-chain

Kiểm tra ngưỡng phân chia giữa thị trường gấu và thị trường bò

Đợt tăng giá gần đây lên 82.000 đô la đánh dấu sự phục hồi đáng kể so với Mức Trung bình Thị trường Thực tế ở mức 78.300 đô la, một mô hình giá theo dõi chi phí mua trung bình của nguồn cung Bitcoin được giao dịch tích cực và trong lịch sử đóng vai trò là ranh giới phân chia giữa thị trường gấu và thị trường bò. Việc lấy lại mức này là điều kiện cần thiết nhưng chưa đủ để xảy ra sự chuyển đổi cấu trúc. Theo quy ước, các giai đoạn trước thị trường bò cần nhiều tuần đến nhiều tháng củng cố liên tục xung quanh mô hình này trước khi có thể xác nhận sự thay đổi chế độ đáng tin cậy. Một động thái quyết định duy nhất vượt qua Mức Trung bình Thị trường Thực tế, mặc dù mang tính xây dựng, vẫn chưa đáp ứng được yêu cầu này.

Do đó, bất kỳ sự điều chỉnh sâu hơn nào từ mức hiện tại sẽ định hình lại đợt tăng giá gần đây như một đỉnh cục bộ trong thị trường gấu đang diễn ra, một cấu trúc đã lặp lại nhiều lần trong các chu kỳ trước và vẫn là kết quả có xác suất cao hơn cho đến khi giá thể hiện sự tiếp tục tăng bền vững.

Việc chốt lời vượt quá nhu cầu.

Phân tích kỹ hơn cơ chế hoạt động bên trong của đợt tăng giá gần đây, Tỷ lệ Lợi nhuận/Thua lỗ thực tế cung cấp một thước đo chính xác về sức khỏe thị trường bên dưới bề mặt. Chỉ số này đo lường giá trị bằng đô la của lợi nhuận thu được trên chuỗi so với thua lỗ, với các chỉ số trên 1 cho thấy sự chiếm ưu thế về lợi nhuận và dưới 1 phản ánh sự chiếm ưu thế về thua lỗ.

Chỉ báo SMA 30 ngày này đã tăng vọt từ mức thấp nhất hồi tháng Hai là 0,4 lên 1,8, phản ánh sự thay đổi mạnh mẽ và hợp lý trong hành vi chi tiêu khi giá phục hồi. Tuy nhiên, việc thị trường không thể duy trì đà tăng trưởng trước làn sóng chốt lời đang gia tăng cho thấy nhu cầu chưa phục hồi đủ để hấp thụ lượng người bán đang tận dụng đợt tăng giá như một cơ hội thoát lệnh.

Việc chỉ số SMA 30 ngày (hoặc 90 ngày) của Tỷ lệ Lợi nhuận/Thua lỗ Thực tế ổn định ở mức trên 2, duy trì trong nhiều tuần, sẽ là tín hiệu có ý nghĩa hơn cho thấy niềm tin của bên mua đã thực sự hồi sinh và thị trường có khả năng hấp thụ áp lực phân phối mà không bị sụt giảm.

Mức giá cơ sở xác định phạm vi mới

Khi giá giảm xuống dưới mức trung bình thị trường thực tế, chỉ số Giá thực hiện theo thời gian nắm giữ (Realized Price by Age) cung cấp một khuôn khổ chi tiết để xác định các mức hỗ trợ và kháng cự gần nhất. Mô hình này theo dõi giá mua trung bình của các đồng tiền được phân loại theo thời gian nắm giữ, chuyển đổi trực tiếp các điểm neo hành vi của các nhóm nhà đầu tư khác nhau lên biểu đồ giá. Làn sóng tích lũy gần đây nhất trong 30 ngày qua, động lực thúc đẩy đợt tăng giá, có giá vốn khoảng 78.200 đô la. Với giá hiện đang giao dịch dưới mức này, nhóm này đã chuyển thành khoản lỗ chưa thực hiện, biến mức hỗ trợ trước đây thành vùng cung trên cao, tạo thêm áp lực bán đối với bất kỳ nỗ lực phục hồi nào.

Dưới mức giá giao ngay, giá vốn của các nhà đầu tư tích lũy trong giai đoạn hợp nhất từ ​​tháng 2 đến tháng 4, hiện được phân loại là người nắm giữ từ 1 tháng đến 3 tháng, nằm ở mức khoảng 71.400 đô la, đại diện cho mức hỗ trợ ngắn hạn có khả năng xảy ra nhất khi nhóm này duy trì biên lợi nhuận đang giảm dần và đối mặt với động lực ngày càng lớn để bảo vệ lợi nhuận trước khi điều kiện xấu đi hơn nữa.

Góc nhìn off-chain

Áp lực bán giao ngay quay trở lại

Dữ liệu dòng giao dịch giao ngay mới nhất tiếp tục cho thấy nhu cầu tổng thể yếu ớt, với chỉ số CVD Bias giao ngay trên tất cả các sàn giao dịch vẫn ở mức âm trong đợt điều chỉnh giảm gần đây xuống mức khoảng 70.000 đô la. Điều này cho thấy áp lực bán tiếp tục lấn át lực mua mạnh mẽ trên các thị trường giao ngay chính.

Gần đây, dòng tiền giao dịch giao ngay trên Binance đã phục hồi nhẹ từ mức âm sâu, trong khi hoạt động trên Coinbase vẫn tương đối trầm lắng. Sự khác biệt này cho thấy sự tham gia đầu cơ mạnh mẽ hơn từ các nhà đầu tư nước ngoài, trong khi nhu cầu giao dịch giao ngay từ các tổ chức tại Mỹ vẫn thiếu sự quyết tâm ở mức giá hiện tại.

Mặc dù Bitcoin vẫn tương đối ổn định về mặt cấu trúc, dữ liệu định vị giao dịch giao ngay mới nhất cho thấy hoạt động tích lũy giao ngay trên diện rộng vẫn chưa xuất hiện trở lại.

Sàn CME đang phát triển trong khi nhu cầu đối với ETF giảm tốc.

Khối lượng hợp đồng tương lai mở (Open Interest) trên sàn CME tiếp tục tăng nhẹ cùng với sự phục hồi của Bitcoin hướng tới mức giá thấp hơn 80.000 đô la, cho thấy các nhà giao dịch tổ chức đang tái thiết lập vị thế của mình sau đợt tăng mạnh hồi tháng Hai. Sự gia tăng hoạt động trên sàn CME cho thấy sự tham gia ngày càng tăng vào thị trường phái sinh ngay cả khi các điều kiện kinh tế vĩ mô vẫn còn nhiều hạn chế.

Đồng thời, đà tích lũy ETF giao ngay của Mỹ đã bắt đầu hạ nhiệt. Sự thay đổi về lượng nắm giữ ETF trong 30 ngày đã chững lại đáng kể trong những tuần gần đây sau đợt mua mạnh mẽ diễn ra trong tháng 4 và đầu tháng 5, cho thấy nhu cầu giao ngay từ nhóm nhà đầu tư tổ chức của Mỹ đang yếu đi ở mức giá hiện tại.

Kết quả là thị trường ngày càng bị chi phối bởi các vị thế hợp đồng tương lai hơn là sự tích lũy mạnh mẽ trên thị trường giao ngay. Đà tăng gần đây tiếp tục thu hút sự tham gia của các nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy, nhưng tốc độ mua vào trên thị trường giao ngay đã chậm lại khi Bitcoin tiến gần đến mức giá cao nhất trong phạm vi hiện tại.

Điểm yếu, vị thế mua lớn

Dữ liệu dòng lệnh mới nhất cho thấy sự điều chỉnh giảm chủ yếu do giao dịch giao ngay gây ra. Lượng hợp đồng mở tương lai chỉ giảm nhẹ và vẫn ở mức cao so với lần cuối Bitcoin giao dịch trong phạm vi này, trong khi CVD giao ngay giảm mạnh hơn nhiều so với CVD tương lai. Điều này cho thấy sự giảm giá gần đây chủ yếu do hoạt động bán tháo liên tục trên thị trường giao ngay hơn là do vị thế bán khống mạnh mẽ.

Lãi suất cho vay củng cố thêm bức tranh này. Thay vì giảm xuống cùng với giá cả, lãi suất cho vay vẫn duy trì ở mức dương và gần đây bắt đầu tăng trở lại, báo hiệu các nhà đầu tư mua vào bằng đòn bẩy tiếp tục trả phí để duy trì vị thế khi giá giảm.

Nhìn chung, thị trường vẫn duy trì vị thế mua cao ngay cả khi nhu cầu giao ngay giảm, một tình trạng thường được giải quyết thông qua việc mua vào giao ngay trở lại hoặc thiết lập lại thị trường phái sinh rộng hơn.

Biến động ngầm định đang phục hồi từ mức thấp.

Bắt đầu với biến động ngụ ý, thị trường đang bắt đầu điều chỉnh lại mức giá, nhưng từ một nền tảng vẫn còn thấp.

Biến động ngụ ý của Bitcoin đã tăng lên trên tất cả các kỳ hạn so với tuần trước, với kỳ hạn ngắn hạn tăng từ 32% lên 36%. Kỳ hạn 6 tháng vẫn tương đối ổn định quanh mức 42%, cho thấy kỳ vọng đối với các kỳ hạn dài hơn hầu như không thay đổi bất chấp sự biến động gần đây của giá giao ngay.

Biểu đồ cho thấy phản ứng rõ ràng ở giai đoạn đầu khi thị trường giao ngay biến động mạnh, trong khi giai đoạn cuối vẫn ổn định. Điều này cho thấy các nhà giao dịch đang trả giá cao hơn một chút cho các tùy chọn ngắn hạn, nhưng chưa cho rằng sự biến động đang dẫn đến một sự thay đổi xu hướng rộng hơn.

Với mức độ biến động ngầm định vẫn còn thấp so với tiêu chuẩn gần đây, việc phòng ngừa rủi ro vẫn tương đối hợp lý, đặc biệt là đối với rủi ro sự kiện ngắn hạn.

Cơ cấu hiện tại phản ánh sự phục hồi khiêm tốn về nhu cầu biến động ngắn hạn, trong khi kỳ vọng dài hạn vẫn ổn định và hầu như không thay đổi.

Mức phí bảo hiểm rủi ro biến động mở rộng khi mức phí bảo hiểm thực tế giảm.

Sau đợt phục hồi nhẹ về biến động ngụ ý, biến động thực tế tiếp tục có xu hướng giảm.

Độ biến động thực tế 30 ngày của Bitcoin hiện ở mức 27%, tiếp tục xu hướng giảm chung đã thấy trong những tuần gần đây. Đồng thời, độ biến động ngụ ý 1 tháng vẫn ở mức gần 37%, cho thấy độ biến động ngụ ý cao hơn đáng kể so với độ biến động thực tế.

Điều này đã đẩy mức chênh lệch rủi ro biến động kỳ hạn 1 tháng trở lại mức 10 điểm biến động, mức cao nhất trong những tuần gần đây. Biểu đồ cho thấy sự mở rộng ổn định ở phía bên phải, chủ yếu do biến động thực tế tiếp tục thu hẹp khi thị trường giao ngay ổn định, chứ không phải do các lệnh đặt mua ngầm mạnh mẽ.

Đối với những người phòng ngừa rủi ro, điểm mấu chốt là việc bảo vệ tài sản vẫn tương đối phải chăng bất chấp sự phục hồi gần đây của biến động ngầm định.

Cấu trúc hiện tại phản ánh một thị trường nơi biến động thực tế tiếp tục giảm nhanh hơn so với tốc độ điều chỉnh giảm của biến động ngầm định, cho phép phần bù rủi ro biến động tiếp tục mở rộng.

Độ lệch Delta 25 cho thấy nhu cầu giảm giá gia tăng.

Mặc dù độ biến động ngụ ý đã bắt đầu phục hồi một cách khiêm tốn, nhưng độ lệch cho thấy các nhà giao dịch vẫn chủ yếu tìm kiếm sự bảo vệ hơn là cơ hội tăng giá.

Độ lệch delta 25 của Bitcoin đã chuyển biến theo hướng giảm giá hơn trong tuần qua, với việc các nhà giao dịch phải trả phí bảo hiểm cao hơn để được bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá trên tất cả các kỳ hạn. Sự thay đổi này thể hiện rõ nhất ở kỳ hạn ngắn hạn, nơi độ lệch tăng từ 2,7% lên 6,2%, cho thấy sự gia tăng mạnh mẽ nhu cầu về quyền chọn bán (put option) trong ngắn hạn.

Các kỳ hạn dài hơn cũng cho thấy mức phí quyền chọn bán cao hơn, mặc dù sự biến động được kiềm chế hơn, với kỳ hạn 6 tháng vẫn duy trì ở mức gần 10%. Điều này cho thấy thị trường không chỉ đang phòng ngừa rủi ro ngắn hạn mà còn duy trì sự ưu tiên rộng hơn cho việc bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá.

Cấu trúc độ lệch hiện tại phản ánh rõ ràng xu hướng phòng thủ, với nhu cầu phòng ngừa rủi ro trong ngắn hạn đang được phục hồi ngay cả khi biến động ngụ ý vẫn ở mức tương đối thấp.

Phân tích độ phơi nhiễm gamma cho thấy các vùng giá dễ bị tổn thương.

Cụm gamma bán khống lớn nhất nằm quanh mức giá thực hiện $75K, với khoảng $2,5 tỷ đô la rủi ro âm ngay dưới mức giá giao ngay hiện tại là $77,5K. Một cụm gamma bán khống đáng kể khác vẫn nằm quanh mức $82K với rủi ro gần $2 tỷ, mặc dù gần $2 tỷ gamma dương được chia đều giữa ba mức giá thực hiện cao hơn giá giao ngay, tạo ra ngưỡng kháng cự trước khi đạt đến vùng tăng tốc gamma bán khống cao hơn ở mức $82K.

Cấu trúc này khiến thị trường giao ngay nhạy cảm hơn với những biến động giảm mạnh xung quanh mức gamma âm chính ở $75K, nơi dòng vốn phòng ngừa rủi ro của các nhà môi giới có thể khuếch đại sự suy yếu. Sự tích lũy này phù hợp với hoạt động giao dịch gần đây. Việc mua quyền chọn bán chiếm 55,5% phí bảo hiểm của người mua trong 7 ngày qua và hơn 90% trong 24 giờ qua, cho thấy sự chuyển hướng rõ ràng sang phòng ngừa rủi ro giảm giá.

Hồ sơ gamma hiện tại phản ánh một cấu trúc dễ bị tổn thương hơn, nơi nhu cầu quyền chọn bán tập trung đã tạo ra các vùng quan trọng có thể khuếch đại sự biến động nếu giá giao ngay quay trở lại các vùng đó.

Phần kết luận

Bitcoin vẫn đang ở vị thế cấu trúc tích cực, nhưng dữ liệu định vị và dòng tiền mới nhất cho thấy động lực đang ngày càng trở nên chọn lọc hơn. Sự tham gia của các tổ chức vào thị trường tương lai tiếp tục phục hồi và giá vẫn duy trì ổn định trên các mức hỗ trợ quan trọng, tuy nhiên nhu cầu giao ngay trên diện rộng vẫn chưa hoàn toàn tăng tốc trở lại, đặc biệt là tại các sàn giao dịch của các tổ chức tại Mỹ.

Đồng thời, vị thế quyền chọn và thị trường biến động cho thấy một môi trường thận trọng hơn đang hình thành gần mức đỉnh hiện tại. Sự kết hợp giữa tích lũy giao ngay yếu hơn, đà tăng trưởng của ETF giảm và nhu cầu phòng ngừa rủi ro giảm giá gia tăng cho thấy thị trường vẫn đang tìm kiếm một chất xúc tác mạnh mẽ hơn có khả năng duy trì sự tăng trưởng trên vùng giá thấp hơn 80.000 đô la.

Tóm lại, xu hướng chung vẫn tích cực, nhưng dữ liệu mới nhất ngày càng chỉ ra rằng thị trường đang bị chi phối nhiều hơn bởi hoạt động định vị và phái sinh hơn là niềm tin rộng rãi vào giá giao ngay. Cho đến khi điều kiện thanh khoản được cải thiện hơn nữa và nhu cầu giao ngay mạnh mẽ hơn xuất hiện trở lại, Bitcoin có thể tiếp tục trải qua biến động giá mạnh hơn trong phạm vi hiện tại.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và giáo dục. Không nên đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào dựa trên thông tin được cung cấp ở đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của riêng mình.

Số dư tài khoản được hiển thị ở đây được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện về địa chỉ giao dịch của Glassnode, được thu thập thông qua cả thông tin chính thức được công bố của các sàn giao dịch và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi cố gắng đảm bảo độ chính xác cao nhất trong việc thể hiện số dư tài khoản, điều quan trọng cần lưu ý là những con số này có thể không phản ánh đầy đủ toàn bộ dự trữ của một sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến cáo người dùng nên thận trọng và cân nhắc kỹ lưỡng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sai sót tiềm ẩn nào.