Yüzeyin Altında Birikim

Özet

• Uzun Vadeli Yatırımcılar (Long-Term Holders) birikime geri döndü. Bu durum, deneyimli yatırımcıların piyasa düşüşü sırasında arzı yeniden emmeye başladığını gösteriyor.
• Birden fazla cüzdan grubu arasında geniş tabanlı birikim ortaya çıktı. Bu durum, yatırımcıların fiyat zayıflığına kademeli olarak alım yapmasıyla yenilenen inanca işaret ediyor.
• Artık piyasada kârda olandan daha fazla Bitcoin zararda tutuluyor. Bu durum, yaygın yatırımcı stresini ve arzın daha güçlü ellere devredilmesi sürecini vurguluyor.
• ABD Spot Bitcoin ETF'leri, sürdürülebilir net çıkış bölgesinde kalmaya devam ediyor. Bu durum, devam eden kurumsal risk azaltmayı ve zayıflayan sermaye girişlerini yansıtıyor.
• Coinbase'in emir defteri alım emirlerine doğru önemli ölçüde kaydı. Bu durum, kurumların sabırla likidite sağladığını ve piyasanın altında yeniden destek inşa ettiğini gösteriyor.
• Kaldıraçlı yatırımcılar, uzun pozisyonlarını agresif bir şekilde artırıyor. Bu durum, ya keskin bir toparlanma ya da başka bir long likidasyon kademeli zinciri riskini yükseltiyor.
• Bayi gama pozisyonlanması giderek daha destekleyici hale geldi. Korunma akışlarının volatiliteyi azaltması ve fiyat istikrarını teşvik etmesi muhtemeldir.
  Opsiyon yatırımcıları aşağı yönlü korunma için prim ödüyor. Bu durum, savunmacı bir piyasa arka planının ve hedge'lere yönelik yüksek talebin altını çiziyor.
• Artan zımni volatilite, Bitcoin'in bir dip oluşum sürecine girdiğini gösteriyor. Ancak, nihai bir kapitalasyon kaynaklı volatilite sıçraması henüz göz ardı edilemez.

Makro Görüş

Federal Rezerv'in Haziran ayı toplantısı, üst üste dördüncü faiz sabit tutma kararını getirdi, ancak piyasayı hareketlendiren unsur kararın kendisi değil, üsluptu. Yeni Fed Başkanı Kevin Warsh dikkat çekici bir şekilde şahin (hawkish) bir duruş sergiledi ve enflasyon inatla hedefin üzerinde kalmaya devam ederken, tarife geçiş etkileri tüketici fiyatlarında görülmeye devam ettiği için, piyasalar bu yıl faiz indirimi beklentisini büyük ölçüde terk etti. Faiz indirimleri artık en erken 2027 hikâyesi haline geldi. Hazine getirileri 2026'daki en yüksek seviyelerine doğru geri döndü, dolar güçlendi ve işgücü piyasası hâlâ pozisyon eklemeye devam etse de, daralan bir yoğunlaşma belirtileri gösteriyor. Finansal koşullar genişlemeci değil ve bunları öyle yapacak yakın vadeli bir katalizör yok.

Bitcoin, bu yeniden fiyatlamanın yükünü en ağır şekilde çekti. Güçlü bir ilk çeyreğin ardından Haziran, spot ETF'lerin piyasaya sürülmesinden bu yana en keskin kurumsal geri çekilmenin yaşandığı ay oldu: sürdürülebilir bir geri ödeme dalgası. Bu, panikten ziyade rasyonel kar alımını yansıtıyordu; çünkü kurumsal tahsislerin birçoğu önemli ölçüde daha düşük fiyatlardan yapılmıştı. Satış baskısı düzenli ancak kalıcıydı ve bu durum, Bitcoin'i kısa vadeli beklentileri sıfırlayan seviyelerde bıraktı. Üçüncü çeyreğe girerken soru, makro koşulların risk iştahını geri getirecek kadar istikrar kazanıp kazanmayacağı ya da yapışkan enflasyon ve güçlenen doların, likidite beklentilerine en duyarlı varlıklar üzerinde baskı kurmaya devam edip etmeyeceğidir.

Zincir İçi Görüş

Uzun Vadeli Yatırımcılar Birikime Geri Döndü

Uzun Vadeli Yatırımcılar (Long-Term Holders), uzun süreli bir dağıtım döneminin ardından pozisyonlarını yeniden inşa etmeye başladı. Net Pozisyon Değişimi (Net Position Change) sıkı bir şekilde pozitif bölgeye geri döndü. Birikim hızı, önceki boğa piyasası genişlemeleri sırasında görülen büyük alım dalgalarına kıyasla mütevazı kalmaya devam etse de, bu durum, Bitcoin'in en inançlı yatırımcılarından bazılarının arzı yeniden emmesiyle birlikte davranışta kayda değer bir değişime işaret ediyor.

Bu değişim, Bitcoin'in 60 bin dolar bölgesine geri çekilmesiyle aynı zamana denk geliyor. Bu durum, deneyimli yatırımcıların son düzeltmeyi pozisyon azaltmak için bir neden değil, bir fırsat olarak gördüğünü gösteriyor. Tarihsel olarak, net dağıtımdan net birikime sürdürülebilir geçişler, uzun vadeli yatırımcıların pozisyonlarını kademeli olarak artırırken kısa vadeli katılımcıların risk azalttığı piyasa zayıflığı dönemlerinde sıklıkla ortaya çıkmıştır. Bunu tam bir birikim rejimi olarak adlandırmak için henüz erken olsa da, kalıcı uzun vadeli alımın geri dönüşü, inancın yüzeyin altında yeniden inşa edilmeye başladığına dair cesaret verici bir sinyal sağlıyor.

Geniş Tabanlı Birikim Ortaya Çıkıyor

Bitcoin Birikim Trend Puanı (Accumulation Trend Score), son bir ay içinde anlamlı bir şekilde yükseldi ve alım aktivitesi yatırımcı spektrumu boyunca giderek daha geniş tabanlı hale geldi. Piyasa düşüşü sırasındaki birkaç aylık kalıcı dağıtımın ardından, çoğu cüzdan grubu yeniden birikime geçiş yaptı. Bu durum, son düzeltmenin yenilenen talebi çekmeye başladığını gösteriyor.

En güçlü birikim şu anda daha küçük yatırımcılar (<1 BTC) ve 100 ila 1.000 BTC arasında tutan kuruluşlar arasında görülüyor. Her iki grup da maksimuma yakın trend puanlarına ulaşmış durumda. Bu arada, 1k-10k BTC cüzdanları gibi daha büyük gruplar da, döngünün başlarındaki yoğunluğa kıyasla daha düşük olsa da net alıcı konumuna döndü. Birden fazla yatırımcı grubundaki bu eşzamanlı iyileşme, düşüşün ardından inancın yeniden inşa edildiğini ve piyasa katılımcılarının mevcut fiyat seviyelerine yakın arzı emmeye giderek daha istekli olduğunu gösteriyor. Tarihsel olarak, birikimin cüzdan büyüklükleri arasında yaygınlaştığı dönemler, uzun vadeli piyasa toparlanmaları için sıklıkla yapıcı bir temel sağlamıştır. Ancak bunun sürdürülebilir alım yoluyla teyit edilmesi kilit önem taşımaya devam ediyor.

Bitcoin Arzının Çoğunluğu Zararda

Son satış dalgası piyasayı önemli bir psikolojik ve yapısal dönüm noktasına itti. Artık piyasada kârda olandan daha fazla Bitcoin zararda tutuluyor. Son verilere göre, yaklaşık 10,83 milyon BTC zararda, buna karşılık 9,22 milyon BTC ise kârda kalmaya devam ediyor. Bu durum, mevcut boğa piyasasının başlangıcından bu yana yatırımcı kârlılığındaki en belirgin bozulmalardan birine işaret ediyor ve son yeniden fiyatlamanın boyutunu yansıtıyor.

Tarihsel olarak, zarar eden arzın kârlı arzı geçtiği dönemler, yüksek finansal stres ve yeni piyasa katılımcıları arasında yaygın kapitalasyonla çakışmıştır. Bu ortamlar kısa vadede duyarlılığı baskılama eğiliminde olsa da, aynı zamanda daha güçlü ellerin zayıf yatırımcılardan coinleri absorbe etmesi için koşullar yaratma eğilimindedir. Uzun Vadeli Yatırımcılar ve birkaç cüzdan grubunda gözlemlenen yenilenen birikimle birleştiğinde, kârlılıktaki keskin düşüş, piyasanın arzın giderek daha yüksek inanca sahip yatırımcılara doğru geçtiği bir faza girdiğini gösteriyor.

Off-Chain Görüş

ETF Çıkışları Hızlanıyor

Kurumsal talep kötüleşmeye devam etti. ABD Spot ETF net akışlarının 7 günlük hareketli ortalaması daha derin negatif bölgeye geriledi. Mayıs ayında girişlerde kısa bir toparlanmanın ardından, sermaye yeniden yön değiştirdi ve Bitcoin'in 60 bin dolar bölgesine doğru düşüşüne sürdürülebilir çıkışlar eşlik etti. Geri ödemelerin devam etmesi, kurumsal yatırımcıların savunmacı bir duruş sergilemeye devam ettiğini ve son zayıflığı absorbe etmek için devreye girmek yerine pozisyonlarını azalttığını gösteriyor.

Bu durum, önceki yükselişin büyük bölümünü destekleyen güçlü ETF liderliğindeki talepten kayda değer bir değişimi işaret ediyor. Zincir içi veriler, Uzun Vadeli Yatırımcılar ve birkaç cüzdan grubu arasında yenilenen birikime işaret etse de, ETF yatırımcıları henüz aynı inancı sergilemiş değil. Bu ayrışma, şu anda sabırlı zincir içi sermaye tarafından desteklenen, ancak fiyata daha duyarlı kurumsal katılımcıların likidite çekmeye devam ettiği bir piyasayı vurguluyor. ETF akışlarında istikrar, daha geniş yatırımcı güveninin toparlanmaya başladığının teyidi için izlenmesi gereken önemli bir sinyal olacaktır.

Hyperliquid Yatırımcıları Agresif Bir Şekilde Uzun Pozisyonlanıyor

Hyperliquid'deki pozisyonlanma kesin bir şekilde uzun tarafa döndü. Net uzun pozisyonlar, Bitcoin daha düşük işlem görmeye devam etmesine rağmen istikrarlı bir şekilde arttı. Kaldıraçlı yatırımcılar, düşüş boyunca zayıflığa risk azaltmak yerine sürekli olarak yükseliş pozisyonu ekledi ve uzun eğilimini gözlemlenen dönemdeki en yüksek seviyesine itti.

Bu durum, giderek daha asimetrik bir piyasa yapısı yaratıyor. Alıcılar kontrolü yeniden ele geçirirse, büyük uzun pozisyon yoğunluğu keskin bir toparlanma için yakıt sağlayabilir. Ancak, fiyat net bir düşüş trendinde kaldığı sürece, kaldıraçlı uzun pozisyonlardaki birikim, desteğin kırılması durumunda piyasayı daha fazla aşağı yönlü harekete karşı savunmasız bırakıyor. Bu senaryoda, aşırı uzun pozisyonların zorunlu likidasyonu volatiliteyi yükseltebilir ve düşüşü hızlandırabilir. Şimdilik, veriler türev yatırımcılarının bir tersine dönüş için pozisyonlandığını gösteriyor, ancak bu inanç henüz fiyat tarafından doğrulanmış değil.

Opsiyon Bayileri Volatiliteyi Azaltacak Şekilde Konumlanmış Durumda

Deribit GEX Kademe Isı Haritası (Strike Heatmap), opsiyon piyasasının mevcut fiyat seviyeleri civarında giderek artan bir şekilde pozitif gama pozisyonlanması tarafından domine edildiğini gösteriyor. 60 bin doların alt bölgesinde, Bitcoin'in şu anda işlem gördüğü seviyeye yakın bir yerde dikkat çekici bir pozitif gama yoğunluğu oluştu. Bayiler uzun gamadayken, tipik olarak zayıflığa alım yaparak ve güçlenmeye satış yaparak korunma sağlarlar. Bu dinamik, doğal olarak volatiliteyi azaltır ve bu yüksek açık pozisyonlu kademeler etrafında fiyat istikrarını teşvik eder.

Bu durum, son satış dalgasına rağmen, opsiyon piyasasının artık aşağı yönlü bir ivmelenme için konumlanmadığını gösteriyor. Bunun yerine, bayi hedging akışları giderek artan bir şekilde likidite kaynağı olarak hareket ediyor ve yönsel hareketlerin emilmesine yardımcı olurken, düzensiz fiyat hareketi olasılığını azaltıyor. Bu, mutlaka yakın bir tersine dönüş anlamına gelmez, ancak piyasanın düşüş sırasında görülen son derece istikrarsız koşullardan uzaklaştığını gösteriyor. Önemli bir makro katalizör fiyatı bu gama ağırlıklı bölgelerden uzağa itmedikçe, opsiyon pozisyonlanması, başka bir panik satış dalgası yerine bir konsolidasyon ve azalan gerçekleşen volatilite dönemine işaret ediyor.

Opsiyon Yatırımcıları Aşağı Yönlü Korunma İçin Prim Ödüyor

Opsiyon piyasası giderek daha savunmacı hale döndü. 14 günlük Put/Call Hacim Oranı (Put/Call Volume Ratio) keskin bir şekilde 1,0'ın üzerine çıkarak son bir yılın en yüksek seviyesine ulaştı. Bu durum, put opsiyon aktivitesinin artık call alımlarını geride bıraktığını gösteriyor. Bitcoin'in 60 bin dolar bölgesine doğru düşüşünün ardından yatırımcıların yükseliş katılımına kıyasla aşağı yönlü korunmaya öncelik vermesiyle birlikte, pozisyonlanmada net bir değişimi yansıtıyor.

Tarihsel olarak, yüksek put/call oranları, yatırımcıların ya mevcut spot pozisyonlarını hedge ettiği ya da ayı yönlü görüşler dile getirdiği, artan belirsizlik dönemlerinde ortaya çıkar. Bu durum, ETF akışlarında ve son fiyat hareketinde görülen temkinli tonu güçlendirirken, korunma talebi aşırı hale gelirse kontrarian bir sinyal de olabilir. Piyasa katılımcılarının büyük bir kısmı zaten savunmacı konumlanmışsa, piyasa artan satış baskısına karşı daha az savunmasız hale gelebilir. Ancak şimdilik, opsiyon piyasası, bir toparlanma spekülasyonundan ziyade risk yönetiminin baskın öncelik olmaya devam ettiğinin sinyalini veriyor.

Zımni Volatilite Yükselişte

Bitcoin Zımni Volatilite Endeksi (DVOL), son satış dalgasının ardından tarihsel olarak düşük seviyelerinden toparlanmaya başladı, ancak büyük piyasa çöküşleriyle tipik olarak ilişkilendirilen panik uç noktalarının oldukça altında kalmaya devam ediyor. Bu durum, opsiyon yatırımcılarının belirsizlik arttıkça daha büyük gelecekteki fiyat dalgalanmalarını fiyatlamaya başladığını, ancak beklentilerin tarihsel olarak dayanıklı piyasa diplerine eşlik eden korku seviyelerine ulaşmadığını gösteriyor.

Yapısal bir perspektiften bakıldığında, bu bir dip oluşum sürecinin sonucundan ziyade erken aşamalarına benzemektedir. Piyasa bir taban ararken volatilite daha yüksek fiyatlanmaya başladı, ancak önceki döngü dipleri genellikle zorunlu satışlar, likidasyonlar veya bir makro şokun kapitalasyon olayını tetiklemesiyle nihai bir volatilite sıçraması ile karakterize edilmiştir. Böyle bir sıçrama ortaya çıkarsa, muhtemelen türev piyasalarında ayrım gözetmeyen satışlar ve artan stres dönemiyle çakışacaktır. O zamana kadar, zımni volatilitedeki kademeli artış, yatırımcıların, dayanıklı bir dip oluşturmak için gereken nihai washout henüz gerçekleşmemiş olsa bile, giderek daha büyük bir harekete hazırlandığını gösteriyor.

Sonuç

Bitcoin sıkı bir şekilde düzeltme aşamasında kalmaya devam ediyor, ancak zayıf fiyat hareketinin altında, birkaç önemli yapısal değişim ortaya çıkmaya başlıyor. Uzun Vadeli Yatırımcılar yeniden birikim yapıyor, alım aktivitesi cüzdan grupları arasında genişliyor ve hem Binance hem de Coinbase'deki spot emir defterleri giderek daha fazla alım emri ağırlıklı hale geliyor. Bunlar, zayıf eller piyasadan çıkarken sabırlı sermayenin devreye girmesiyle tipik olarak ilişkilendirilen değişim türleridir.

Aynı zamanda, ihtiyatlı olmakta fayda var. Kurumsal sermaye ABD Spot ETF'lerinden çıkmaya devam ediyor, opsiyon yatırımcıları aşağı yönlü riski agresif bir şekilde hedge ediyor ve kaldıraçlı uzun pozisyonlanma yüksek seviyelere ulaşarak piyasayı başka bir likidasyon kaynaklı satış dalgasına karşı savunmasız bırakıyor. Zımni volatilite de, dayanıklı bir dip seviyesi oluşmadan önce piyasanın hâlâ son bir washout'a ihtiyaç duyabileceğine işaret ediyor.

Birlikte ele alındığında, veriler Bitcoin'in bir dağıtım aşamasından birikim aşamasına doğru geçiş yaptığını gösteriyor, ancak teyit hâlâ gerekiyor. Uzun vadeli bir toparlanmanın temelleri yavaş yavaş şekilleniyor olsa da, sürdürülebilir bir yükseliş trendi ortaya çıkmadan önce piyasanın önce nihai bir inanç testine dayanması gerekebilir.

Yasal Uyarı: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Tüm veriler yalnızca bilgi amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanılarak hiçbir yatırım kararı alınmamalıdır. Kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

Gösterilen borsa bakiyeleri Glassnode'un hem resmi olarak yayınlanan borsa bilgileri hem de tescilli kümeleme algoritmaları aracılığıyla toplanan kapsamlı adres etiketleri veritabanından elde edilmiştir. Borsa bakiyelerini temsil ederken en yüksek doğruluğu sağlamaya çalışsak da, özellikle borsalar resmi adreslerini açıklamaktan kaçındığında, bu rakamların her zaman bir borsanın rezervlerinin tamamını kapsamayabileceğini unutmamak önemlidir. Kullanıcıları bu ölçümleri kullanırken dikkatli ve tedbirli olmaya davet ediyoruz. Glassnode herhangi bir tutarsızlık ya da olası yanlışlıktan sorumlu tutulamaz. Borsa verilerini kullanırken lütfen Şeffaflık Bildirimimizi okuyun.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

• Türkçe (Analist: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• İspanyolca (Analist: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Farsça (Analist: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.

• Resmi Telegram kanalına ve Türkiye Telegram kanalına katılabilirsiniz.
• Analizler ve detaylı çalışmalar için Glassnode Forum'u ziyaret edebilirsiniz.
• Onchain metrikleri ve grafikler için Glassnode Studio'ya göz atabilirsiniz.
• Borsaların onchain metrikleri ve aktiviteleri hakkında otomatik bildirimler için Glassnode Alerts Twitter'ı ziyaret edebilirsiniz.