Alıcılar Bekleniyor

Özet

• Bitcoin, Gerçek Piyasa Ortalaması'nın (True Market Mean) 77 bin dolar seviyesine göre %19 iskonto ile 62.300 dolardan işlem görüyor. Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Bazı (Short-Term Holder Cost Basis) 71.400 dolara gerileyerek, yeni alıcıların ilk kez döngüsel ortalamanın altında birikim yaptığını gösteriyor. Bu, dip oluşumuna yönelik yapıcı bir erken adımdır.
• Net Gerçekleşen Kar ve Zarar'ın 90 günlük SMA'sı günlük -205 milyon dolar seviyesinde bulunuyor. Bu durum, piyasanın ağırlık merkezini Gerçek Piyasa Ortalaması'ndan ziyade 53.400 dolardaki Gerçekleşmiş Fiyat'a (Realized Price) doğru eğen, derinlemesine yerleşmiş bir zarar baskın ortamını doğruluyor.
• 66.800 dolar ile 70.700 dolar arasındaki yoğun kısa vadeli yatırımcı arz kümesi, en yakın yukarı yönlü direnci tanımlıyor. Bu bölge geri alınana ve Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Bazı'na giden yol açılana kadar, kısa vadeli yükselişi sınırlıyor.
• ETF çıkışları sürüyor: Kurumsal talep zayıf kalmaya devam ediyor ve son dönemdeki geri ödemelerin en büyük payını GBTC oluşturuyor.
  Coinbase alıcıları geri dönüyor: ABD merkezli yatırımcılar yenilenmiş alım tarafı aktivitesi gösterirken, Binance yatırımcıları savunmacı kalmaya devam ediyor.
• Spot piyasalar satışa öncülük etti: Satış baskısı spot piyasalardan kaynaklandı; türevler hareketi yönlendirmekten ziyade büyük ölçüde tepki verdi.
• Zımni volatilite son dönemdeki düşük seviyelere yakın istikrar kazanırken, gerçekleşen volatilite yüksek kalmaya devam ediyor ve volatilite risk primini negatif bölgede tutuyor.
• Aşağı yönlü korunma talebi, genel volatilite fiyatlaması nispeten sınırlı kalmasına rağmen, skew'in keskin bir şekilde yükselmesiyle birlikte vadeler arasında yeniden inşa edildi.
• Son dönemdeki akış prim satışına doğru kayarken, bayi pozisyonlanması 60 bin ila 64 bin dolar arasında uzun gama ile baskın olmaya devam ediyor ve bu da mevcut spot fiyat etrafında volatilitenin sınırlanmasına yardımcı oluyor.

Makro Görüş

Dolar, 200 günlük hareketli ortalamasının üzerine geri döndü. DXY, 23 Haziran'da 101,37 yazdırdı; bu, otuz gün önceki 99,24 seviyesinden yukarıda ve Nisan ayındaki Liberation Day şokundan bu yana ilk kez 98,72'deki 200 günlük MA'nın üzerinde. Yükseliş senaryosu gerçekleşmedi.

10 yıllık getiri, gevşemek yerine %4,50 seviyesinde sabit kaldı. VIX, hafta ortasında 16,2'den Cuma kapanışına kadar 19,49'a yükseldi. Bu bir panik okuması değil, ancak yönsel hareket izlenmeye değer. Hisseler bahar düzeltmesini emdi; S&P 500, 7.365 ile Nisan ayındaki düşük seviyesinin %14 üzerinde ve kendi 200 günlük hareketli ortalaması olan 7.007'nin üzerinde seyrediyor.

Bitcoin bu katılımda yer almıyor. BTC, 62.651 dolarda, 76.466 dolardaki 200 günlük hareketli ortalamasının %18 altında işlem görüyor. Makro toparlanma, ABD şirket kârlılığının dayanıklılığı ile desteklenen bir hisse senedi hikâyesi oldu. Bitcoin için DXY'nin yeniden güç kazanması baskın sinyaldir ve bu BTC için yapıcı değil.

Zincir İçi Görüş

İskonto Bölgesinin Derinliklerinde

Bitcoin şimdi 62.300 dolardan işlem görürken, piyasa, madenciler hariç aktif yatırımcıların ortalama maliyet bazı ve ayı ile boğa piyasası rejimlerini ayıran kilit eşik olan 77.000 dolardaki Gerçek Piyasa Ortalaması'nın (True Market Mean) sıkı bir şekilde altında yer alıyor. Bu seviyeye %19 iskonto ile fiyat, hâlâ yapısal ayı bölgesinin derinliklerinde kalmaya devam ediyor.

Özellikle, Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Bazı (Short-Term Holder Cost Basis), yeni alıcıların Gerçek Piyasa Ortalaması'nın oldukça altında birikim yaptığını yansıtarak 71.400 dolara geriledi. Bu, döngüsel perspektiften yapıcı bir gelişmedir; çünkü gelen sermayenin, son döngünün aşırı ısınmış seviyelerinden giderek kopan fiyatlardan yatırım yapıldığı bir dip oluşumuna doğru önemli bir adımı işaret eder.

Ayı piyasasının bu aşamasında edinilen arzın, daha geniş döngüsel üstteki arza kıyasla nispeten küçük kayıp marjı göz önüne alındığında, daha fazla düzeltmeye karşı daha dirençli olması beklenir. Önümüzdeki haftalarda makro kaynaklı herhangi bir aşağı yönlü ayak gerçekleşirse, 53.400 dolardaki Gerçekleşmiş Fiyat (Realized Price), kısa ve orta vadede ayı piyasası aralığı için en olası alt sınırı temsil etmektedir.

Ağırlık Merkezi Alt Banda Doğru Çekiyor

53.400 dolar ila 77.000 dolar aralığındaki ayı piyasası aralığını belirledikten sonra, sıradaki soru, fiyatın bu aralığın hangi ucuna yönelme olasılığının daha yüksek olduğudur. Net Gerçekleşen Kar ve Zarar (Net Realized Profit and Loss), piyasa genelinde realize edilen kârlar ve zararlar arasındaki net farkı USD cinsinden ölçer. Bu gösterge, baskın harcama davranışının kar alımı mı yoksa kapitalasyon mu olduğunu etkili bir şekilde yakalar.

Bu göstergenin 90 günlük SMA'sı şu anda günlük -205 milyon dolar seviyesinde okuyarak, zarar realizasyonunun daha geniş trend boyunca hakim güç olduğunu doğruluyor ve piyasanın ağırlık merkezinin mevcut rejimin alt bandı olan Gerçekleşmiş Fiyat'a (Realized Price) doğru eğilimli kaldığını gösteriyor.

Bu yavaş hareket eden bir ortalama olduğu için, okuma tek bir stres olayından ziyade derinlemesine yerleşmiş bir zarar baskın ortamını yansıtıyor. Bu metriğin sıfıra yakın nötr seviyelere doğru toparlanması, satış tarafı tükenmesinin başladığına ve bir boğa öncesi piyasa geçişi için koşulların oluşmaya başladığına dair güçlü bir sinyal olacaktır.

Yukarı Yönlü Arz Kısa Vadeyi Sınırlıyor

Daha geniş negatif sermaye akışı ortamını pekiştiren bir başka unsur, fiyat üzerindeki daha acil baskı, mevcut spot seviyelerin üzerinde bulunan kısa vadeli yatırımcı arzının yerel yoğunluğundan geliyor. En dikkat çekici küme, 66.800 dolar ile 70.700 dolar aralığında sıkışmış durumda. Bu bölge, şimdi zararda tutulan ve herhangi bir toparlanma girişiminde satış baskısı yaratması muhtemel, yakın zamanda birikmiş yoğun bir arz cebini temsil ediyor.

Bu bölge, etkili bir şekilde herhangi bir kısa vadeli yatay konsolidasyon veya rahatlama sıçraması için en olası tavanı tanımlıyor. Çünkü bu aralıktaki yatırımcılar, fiyat edinim maliyetlerine yaklaştıkça başa baş noktasından çıkmak için davranışsal teşvikle karşı karşıya kalıyor. 66.800 doların üzerinde sürdürülebilir bir geri alım, bu yukarı yönlü baskıyı anlamlı ölçüde azaltacak ve orta vadede Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Bazı olan 71.400 dolara doğru uzama olasılığını artıracaktır. O zamana kadar, bu yerel üstteki arz, yukarı yönlü momentumu ağırlaştıran aktif bir çapa olmaya devam ediyor.

Off-Chain Görüş

ETF Çıkışları Devam Ediyor

Kurumsal talep bu hafta da baskı altında kaldı. ABD Spot ETF net akışlarının 7 günlük ortalaması neredeyse -300 milyon dolar/gün seviyesine gerileyerek, ETF'lerin piyasaya sürülmesinden bu yana en kalıcı sermaye çekiliş dönemlerinden birine işaret etti. Bu çıkışların ölçeği ve süresi, geleneksel yatırımcıların Bitcoin 60 bin-65 bin dolar civarındaki son dönem aralığının alt ucuna yakın işlem görmesine rağmen savunmacı kalmaya devam ettiğini gösteriyor.

Bu dönemi dikkat çekici kılan şey, önceki düzeltmelerin genellikle yenilenen ETF alımlarını çekmesi ve zayıflık dönemlerinde önemli bir talep kaynağı sağlamasıdır. Ancak bu sefer, sürdürülebilir geri ödemeler, birçok yatırımcının düşüşe biriktirmek yerine pozisyonlarını azaltmayı tercih ettiğini gösteriyor.

Toplam ETF akışları negatif kalmaya devam etse de, çıkışlar ihraççılar arasında eşit dağılmıyor. Grayscale'in GBTC'si, son 90 gün içinde fondan 16 binin üzerinde BTC çıkışı ile geri ödemelerin en büyük payını oluşturmaya devam ediyor. Bu durum, zayıflığın öncelikle eski yatırımcıların likidasyonu ve portföy yeniden dengelemesi tarafından yönlendirildiğini, tüm ETF kompleksi genelinde tek tip bir geri çekilme olmadığını gösteriyor.

Spot Alıcılar Geri Dönmeye Başlıyor

Uzun süreli agresif satış tarafı baskısının ardından spot piyasa pozisyonlanması iyileşmeye başladı. Toplam Spot CVD Eğilimi negatif kalmaya devam etse de, son dönemdeki toparlanma net satış yoğunluğunun hafiflemeye başladığını ve Bitcoin'in işlem aralığının alt ucuna yakın bir yerde istikrar kazanmasına yardımcı olduğunu gösteriyor.

En dikkat çekici gelişme, borsalar arasındaki ayrışmadır. Coinbase Spot CVD Eğilimi keskin bir şekilde toparlandı ve şimdi pozitif bölgeye geri döndü. Bu durum, tipik olarak ABD kurumsal katılımcılarıyla ilişkilendirilen bir platformda alım tarafı aktivitesinin geri döndüğünü gösteriyor. Buna karşılık, Binance negatif bölgede kalmaya devam ediyor ve bu da offshore yatırımcıların daha savunmacı olmaya devam ettiğini gösteriyor.

Bu davranış ayrışması, giderek daha dengesiz bir piyasa yapısına işaret ediyor. Kurumsal yatırımcılar zayıflığa arzı emiyor gibi görünürken, spekülatif katılımcılar temkinli kalmaya devam ediyor. Daha geniş spot piyasa henüz sürdürülebilir birikime dönmemiş olsa da, Coinbase talebindeki iyileşme, bazı yatırımcıların mevcut fiyatları çekici giriş seviyeleri olarak görmeye başladığını gösteriyor.

Vadeli İşlemler Spot'a Yetişiyor

Daha kısa bir zaman diliminde, 60 bin doların altındaki bölgenin yeniden testi, spot liderliğinde bir hareket oldu. Son on gün içinde Spot CVD, Futures CVD'den çok daha hızlı düştü. Bu ayrışma, düşüşün birincil itici gücünün kaldıraç kaynaklı bir çözülmeden ziyade spot platformlardaki agresif satış akışı olduğuna işaret ediyor. Açık Pozisyonlar (Open Interest) bu düşüş ayağının büyük bölümünde zayıf kaldı ve fiyat düşerken fonlama oranları inatla pozitif kaldı. Bu durum, sürekli long pozisyonlarının kapitalasyona yavaş olduğunun ve baskının türev defterinden kaynaklanmadığının bir işaretiydi.

Bu değişmeye başladı. Bitcoin dip seviyelerini yeniden test ederken Açık Pozisyonlar keskin bir şekilde yükseldi ve Futures CVD artık spot ile aynı adımda düşüşe geçti. Bu durum, kaldıraçlı katılımcıların nihayet hareketi söndürmek yerine ona katıldığını gösteriyor. Fonlama oranları aynı zamanda yüksek seviyelerinden gevşeyerek, fiyat hareketine karşı giderek daha yersiz görünen uzun eğilimini hafifletti.

Spot, düşüşte ağır işi yaptı ve türevler şimdi liderlik etmek yerine yetişmeye çalışıyor. Futures CVD düşerken ve fonlama yumuşarken Açık Pozisyonlardaki devam eden artış, kaldıracın spotun zaten sattığı dip seviyelere doğru kapitalasyon yaptığını doğrulayacaktır. Bu, bir tasfiyenin daha şiddetli ve genellikle daha yorucu aşamasını işaretleme eğiliminde olan geniş katılım türüdür.

Zımni Volatilite Son Yeniden Fiyatlamanın Ardından İstikrar Kazanıyor

Zımni volatilite ile başlayacak olursak, opsiyon piyasası, Bitcoin'in Haziran ayındaki düşük seviyelere doğru kırılmasıyla tetiklenen keskin yeniden fiyatlamanın ardından daha sakin bir rejime yerleşti.

Kısa vadeli uç, eğrinin en tepkisel kısmı olmaya devam ediyor. Bir haftalık başabaş (ATM) zımni volatilite, son satış dalgası sırasında kısa süreliğine %42'nin üzerine çıktı, ancak o zamandan beri %37'ye geriledi. 1 aylık tenor yaklaşık %40'tan %38'e gevşerken, daha uzun vadeli kontratlar büyük ölçüde istikrarlı kaldı; 3 aylık ve 6 aylık zımni volatilite sırasıyla %39 ve %42 civarında seyrediyor.

Bu istikrar, Bitcoin'in 60 bin ila 63 bin dolar civarındaki ana destek seviyesine yakın işlem görmeye devam etmesine rağmen geliyor. Sürdürülebilir bir volatilite alımının olmaması, yatırımcıların artık riski agresif bir şekilde yeniden fiyatlamadığını ve son stres döneminden kalma korunma priminin büyük kısmının kaldırıldığını gösteriyor.

Zımni volatilite istikrarlı bir aralığa geri döndü; opsiyon piyasaları, ek kısa vadeli belirsizliği fiyatlamak için çok az aciliyet gösteriyor.

Volatilite Risk Primi Negatif Kalmaya Devam Ediyor

Zımni volatilitedeki istikrarın ardından, zımni ve gerçekleşen volatilite arasındaki ilişki tersine dönmüş durumda kalıyor ve volatilite risk primini negatif bölgede tutuyor.

Bir aylık zımni volatilite şu anda yaklaşık %38 civarında seyrederken, gerçekleşen volatilite %42'ye doğru yükselmeye devam etti. Sonuç olarak, volatilite risk primi yaklaşık 4 volatilite puanı negatif kalmaya devam ediyor ve bu da son piyasa satışı sırasında başlayan tersine dönüşü uzatıyor.

Grafik, zımni volatilite Haziran başındaki ani yükselişinden normalize olmasına rağmen, gerçekleşen volatilitenin yüksek kalmaya devam ettiğini gösteriyor. Başka bir deyişle, piyasa opsiyonların şu anda fiyatladığından daha büyük hareketler sunmaya devam etti. Fark son dönemdeki uç noktalardan hafifçe daralmış olsa da, zımni volatilite spread'i tekrar pozitif bölgeye taşımak için henüz yeterince yeniden inşa olmadı.

Gerçekleşen volatilite hâlâ zımni volatilitenin üzerinde olduğundan, opsiyon piyasaları son fiyat hareketinin sergilediğinden daha sakin bir ortam fiyatlamaya devam ediyor.

25 Delta Skew Vadeler Arasında Yeniden İnşa Ediliyor

Negatif volatilite risk priminin ardından, skew, Bitcoin'in ana destek seviyesine yakın işlem görmesiyle birlikte aşağı yönlü korunmaya olan talebin nasıl evrildiği konusunda içgörü sağlıyor.

Skew, put volatilite eksi call volatilite olarak hesaplandığından, pozitif okumalar putların eşdeğer call'lara kıyasla primli işlem gördüğünü gösterir. Geçtiğimiz hafta içinde bu prim eğri boyunca arttı. 1 haftalık skew yaklaşık %12'den %24'e yükselirken, 1 aylık tenor yaklaşık %14'ten %23'e çıktı. 3 aylık ve 6 aylık vadeler de sırasıyla yaklaşık %19 ve %14'e ulaşarak yükseldi.

Grafik, zımni volatilite nispeten istikrarlı kalmasına rağmen, aşağı yönlü korunmada geniş çaplı bir yeniden fiyatlamayı gösteriyor. Yatırımcılar, genel volatilite için daha fazla prim ödemek yerine, giderek daha fazla aşağı yönlü hedge için ödeme yapmaya istekli görünüyor.

Korunma talebi vadeler arasında yeniden inşa edildi. Bu durum, istikrarlı volatilite seviyelerine rağmen aşağı yönlü hedging için yenilenen bir tercihe işaret ediyor.

Gama Pozisyonu Mevcut Spot Fiyat Civarında Yoğunlaşıyor

Fiyatlama ve duyarlılığın ötesinde, gama pozisyonu (gamma exposure), bayi hedging'inin piyasa dinamikleri üzerinde en büyük etkiye sahip olabileceği kademeleri belirlemeye yardımcı olur.

Son dönemdeki akış, yatırımcıların prim satmaya daha rahat hale geldiğini gösteriyor. Geçtiğimiz yedi gün içinde, satılan putlar işlem gören primin en büyük payını %31,2 ile temsil etti. Bu eğilim son 24 saat içinde yoğunlaştı ve put satışları işlem gören primin %47,2'sini oluşturdu.

Bu değişim gama profilinde yansıtılmaktadır. En büyük iki pozitif gama kümesi 60 bin ve 64 bin dolarda bulunuyor ve Bitcoin şu anda 62.800 dolar civarında aralarında işlem görüyor. Pozitif gama bölgelerinde, bayi hedging'i volatiliteyi azaltma eğilimindedir ve spot fiyatın aralık içinde kalmasına yardımcı olur. Buna karşılık, en yakın negatif gama pozisyonu 65 bin dolarda bulunuyor ve 64 bin dolardaki pozitif gama kümesinden önemli ölçüde daha küçük.

Bayi pozisyonlanması, mevcut seviyeler civarında uzun gama ile baskın olmaya devam ediyor. Bu durum, 60 bin ila 64 bin dolar arasında volatilitenin sınırlanmasına yardımcı olabilecek koşullar yaratıyor.

Sonuç

Bitcoin, inançtan ziyade ihtiyatın tanımladığı bir piyasada işlem görmeye devam ediyor. Zincir içi metrikler, varlığın ortalama yatırımcı maliyet bazına göre derin bir iskonto ile işlem gördüğünü, kalıcı zarar realizasyonunun ise ayı piyasasının sıkı bir şekilde yerleşik kaldığını gösteriyor. Aynı zamanda, ETF çıkışları ve opsiyon piyasalarındaki savunmacı pozisyonlanma, kurumsal ve türev katılımcılar arasında geniş bir risk iştahının eksikliğini vurguluyor.

Ancak yüzeyin altında, koşulların istikrar kazanmaya başladığına dair erken işaretler var. Coinbase spot akışları yapıcı hale döndü, kısa vadeli yatırımcı maliyet bazları aşağı yönlü ayarlanıyor ve son zayıflığın büyük kısmı aşırı kaldıraçtan ziyade spot satıcılar tarafından yönlendirildi. Bu gelişmeler yakın bir tersine dönüş sinyali vermese de, bir dip oluşum sürecinin erken aşamalarıyla tutarlıdır.

Şimdilik piyasa, devam eden dağıtım ile ortaya çıkan değer odaklı talep arasında sıkışmış durumda. Bu ikisi arasındaki mücadelenin Bitcoin'in bir sonraki büyük hareketini tanımlaması muhtemeldir.

Yasal Uyarı: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Tüm veriler yalnızca bilgi amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanılarak hiçbir yatırım kararı alınmamalıdır. Kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

Gösterilen borsa bakiyeleri Glassnode'un hem resmi olarak yayınlanan borsa bilgileri hem de tescilli kümeleme algoritmaları aracılığıyla toplanan kapsamlı adres etiketleri veritabanından elde edilmiştir. Borsa bakiyelerini temsil ederken en yüksek doğruluğu sağlamaya çalışsak da, özellikle borsalar resmi adreslerini açıklamaktan kaçındığında, bu rakamların her zaman bir borsanın rezervlerinin tamamını kapsamayabileceğini unutmamak önemlidir. Kullanıcıları bu ölçümleri kullanırken dikkatli ve tedbirli olmaya davet ediyoruz. Glassnode herhangi bir tutarsızlık ya da olası yanlışlıktan sorumlu tutulamaz. Borsa verilerini kullanırken lütfen Şeffaflık Bildirimimizi okuyun.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

• Türkçe (Analist: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• İspanyolca (Analist: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Farsça (Analist: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.

• Resmi Telegram kanalına ve Türkiye Telegram kanalına katılabilirsiniz.
• Analizler ve detaylı çalışmalar için Glassnode Forum'u ziyaret edebilirsiniz.
• Onchain metrikleri ve grafikler için Glassnode Studio'ya göz atabilirsiniz.
• Borsaların onchain metrikleri ve aktiviteleri hakkında otomatik bildirimler için Glassnode Alerts Twitter'ı ziyaret edebilirsiniz.