Không còn phản ứng với mọi thứ

Tóm tắt

• Giá cổ phiếu và vàng đạt mức kỷ lục, giá dầu giảm mạnh, trong khi Bitcoin hầu như không biến động.
• Vụ trộm 594 BTC, sự tranh giành gấp hai trăm lần số lượng tiền điện tử không hoạt động; giá cả vẫn ngủ yên trong cả hai sự kiện đó.
• Các tín hiệu chạm đáy đang hình thành do sự nhàm chán, chứ không phải do đầu hàng; vẫn chưa chạm đáy của mọi đợt giảm giá trước đó.
• Nỗ lực đầu tư của các tổ chức trong hai năm qua vẫn đang đi ngược lại xu hướng.
• Giá quyền chọn được định giá dựa trên giả định không có biến động nào theo cả hai hướng, trong khi tâm lý thị trường lại thay đổi chóng mặt chỉ với những biến động nhỏ.
• Những đợt tăng giá mạnh như thế này hầu như luôn phá vỡ theo chiều hướng đi lên; đợt này đang hình thành mà chưa có động lực cầu nào.

Tuần lễ Bitcoin im lặng

Đặt mọi thị trường chính trên cùng một trục, quy về mốc 0, và tuần này sẽ tự giải thích mọi thứ. Cả hai chỉ số chứng khoán chính đều phá kỷ lục, vàng cũng tăng giá theo, và dầu giảm mạnh vào ngày Chủ nhật khi thị trường mở cửa trở lại do các tin tức về việc giảm leo thang căng thẳng đã loại bỏ phí bảo hiểm rủi ro nguồn cung khỏi dầu thô chỉ trong một lần định giá. Bitcoin, thị trường duy nhất trong nhóm này giao dịch suốt cuối tuần, hiện đang ở mức thấp hơn một chút so với tuần trước, thấp hơn S&P 500 hơn bốn điểm. Mọi thứ đều biến động ngoại trừ tài sản mà báo cáo này đề cập đến, và phần còn lại của ấn bản này là một nỗ lực để giải thích điều đó.

Cục Dự trữ Liên bang giữ nguyên lập trường, nỗi sợ hãi tan biến.

Diễn biến thị trường chứng khoán phụ thuộc vào quyết định của FOMC. Ngày 29 tháng 7, Fed giữ nguyên lãi suất, và phản ứng đầu tiên của thị trường là bán tháo: chỉ số S&P đóng cửa ở mức thấp nhất mùa hè với nỗi sợ hãi trên thị trường chứng khoán lên đến đỉnh điểm. Quá trình đánh giá lại chỉ diễn ra trong một phiên giao dịch. Nỗi sợ hãi giảm xuống với tốc độ chỉ thấy trong mười phiên giao dịch kể từ năm 2009, và bốn ngày sau quyết định, chỉ số này đóng cửa ở mức 7.737 điểm, vượt qua mức kỷ lục đã tồn tại từ tháng Sáu, trong khi chỉ số Euro Stoxx 50 cũng lập kỷ lục mới vào cùng ngày. Chuỗi diễn biến chính là điểm mấu chốt: thị trường bán tháo sự kiên nhẫn, suy nghĩ một lúc, rồi dành bốn ngày để quyết định rằng kiên nhẫn chính là tin tốt.

Dữ liệu dự báo tương lai đã được tìm thấy

Việc giữ nguyên chính sách tiền tệ được xem là tin tốt vì các dữ liệu bên dưới đã chuyển biến tích cực. Chỉ số kinh tế hàng đầu đã đảo ngược xu hướng giảm trong một năm chỉ trong hai tháng, và niềm tin người tiêu dùng đã ghi nhận mức tăng mạnh nhất trong hai tháng kể từ đầu năm 2024. Việc ngân hàng trung ương giữ nguyên chính sách trong khi các dữ liệu dự báo được cải thiện sẽ loại bỏ rủi ro thắt chặt và để tăng trưởng tự vận hành; thị trường chứng khoán đã phản ánh chính xác điều đó. Bitcoin thì không hề phản ánh điều này. Liệu sự giữ nguyên chính sách của nó là biểu hiện của sự yếu đuối hay chỉ là sự trì trệ, đó là câu hỏi mà các dữ liệu còn lại sẽ trả lời.

Bài kiểm tra căng thẳng kéo dài 25 phút

Vào rạng sáng thứ Sáu, ngày 31 tháng 7, thị trường đã phải trải qua một bài kiểm tra căng thẳng mà không ai mong muốn. Chỉ trong vòng 25 phút, một kẻ tấn công đã lợi dụng lỗ hổng tạo khóa tồn tại 5 năm trong ví phần cứng Coldcard để đánh cắp khoảng 594 BTC, tương đương khoảng 38 triệu đô la, từ khoảng 500 ví tự quản lý. Vụ trộm kết thúc gần như ngay khi nó bắt đầu. Phản ứng mà nó gây ra trên chuỗi khối kéo dài nhiều ngày, và đây là thí nghiệm tự nhiên rõ ràng nhất về hành vi của người nắm giữ tiền điện tử trong chu kỳ này.

Lượng cung được hồi sinh sau hơn 1 năm (Revived Supply 1y+), khối lượng tiền điện tử được giao dịch sau ít nhất một năm không được sử dụng, đã tăng vọt lên khoảng 119.000 BTC trong ba ngày tiếp theo, gấp hai trăm lần số lượng bị đánh cắp, khi người nắm giữ trên toàn hệ sinh thái chuyển hướng tiền điện tử khỏi các cụm từ hạt giống có khả năng bị xâm phạm. So với ba tuần giao dịch bình thường, sự kiện này giống như một đỉnh điểm duy nhất. Chỉ khoảng một phần mười lượng tiền điện tử đó được giữ lại trên các sàn giao dịch, số lượng địa chỉ mới đã trở lại mức cơ bản trong vòng ba ngày, và nguồn cung được giữ trong các ví có tuổi đời chưa đầy một tháng đã tăng 40% kể từ đó và vẫn đang tiếp tục tăng. Đây là sự di chuyển vào kho lưu trữ lạnh mới, chứ không phải là thanh lý.

Về phần mình, thị trường giao ngay hầu như không ghi nhận sự kiện này. Sự dịch chuyển cưỡng bức lớn nhất của các đồng tiền cũ trong chu kỳ này không tạo ra áp lực bán đáng kể nào và không có phản ứng giá rõ rệt. Một thị trường ngủ quên trong khi chứng kiến ​​vụ cướp đoạt nhóm khách hàng cốt lõi tự quản lý tiền của mình thì không có cả giá mua lẫn giá bán thực sự, và đó chính xác là tình trạng mà các chỉ số chu kỳ mô tả tiếp theo.

Vùng tạo đáy, nhưng chưa có cú rũ bỏ

Tín hiệu tạo đáy từ sự chán nản của thị trường

Thông thường, tín hiệu chạm đáy của Bitcoin xuất hiện thông qua sự đau đớn: một đợt bán tháo ồ ạt đẩy tỷ lệ cung ứng trong giai đoạn lợi nhuận lên mức cực điểm trong khi biến động tăng vọt. Chu kỳ này đã đạt đến cùng một giai đoạn đó thông qua sự nhàm chán. Sự thu hẹp lợi nhuận đã diễn ra, nhưng nó được tạo ra bởi nhiều tháng trôi dạt, và nó xuất hiện với biến động ở mức thấp chứ không phải mức cao. Điểm đến thì quen thuộc; nhưng con đường đến đó lại không có tiền lệ nào trong các lần chạm đáy trước đây.

Mới ở ngưỡng cửa, chưa thực sự bước vào vùng tạo đáy

Hằng số cạn kiệt nguồn cung, được tính bằng tỷ lệ nguồn cung trong lợi nhuận nhân với độ biến động thực tế, làm rõ thêm vấn đề. Mức trung bình 30 ngày của nó nằm ở mức thấp nhất của chu kỳ này, bên trong vùng mà mọi đáy trong quá khứ đều hình thành, nhưng vẫn cao hơn khoảng một phần ba so với mức đáy mà mọi thị trường gấu trước đây cuối cùng đều đạt tới. Chỉ số này đang ở ngay ngưỡng cửa, chứ chưa ở trong phòng: nếu các chu kỳ trước đây là khuôn mẫu, thì giai đoạn cạn kiệt cuối cùng vẫn chưa được xác định.

Đường ray chạy ngược chiều

Phía cầu cũng cho thấy điều tương tự. Các quỹ đầu tư tổ chức trong đợt tăng giá trước đây, bao gồm các quỹ ETF giao ngay của Mỹ và trái phiếu kho bạc doanh nghiệp, đã liên tục trả lại tiền điện tử trong quý vừa qua: chỉ riêng tháng 6, các quỹ này đã trả lại khoảng 65.800 BTC, tháng tồi tệ nhất từ ​​trước đến nay, so với tháng tốt nhất với hơn 218.000 BTC được hấp thụ vào cuối năm 2024. Việc mua trái phiếu kho bạc vẫn tiếp tục, nhưng không đủ lớn để bù đắp cho dòng tiền chảy ra khỏi quỹ. Bất kỳ sự hình thành đáy nào cũng sẽ phải diễn ra mà không có lực mua mang tính cấu trúc đã định hình hai năm qua, cho đến khi lực mua đó đảo chiều.

Từ né tránh rủi ro sang phòng thủ

Biểu đồ Market Compass của chúng tôi tóm tắt tình hình như sau: sau gần ba tuần bị mắc kẹt ở mức "Tránh rủi ro", chỉ số tổng hợp đã leo lên mức "Phòng thủ", với sự đồng thuận rộng rãi từ các yếu tố đầu vào. "Phòng thủ" là một thị trường đã ngừng suy thoái, chứ không phải là một thị trường đang có đà tăng trưởng. Một nửa danh sách kiểm tra đáy đã được đánh dấu, và nửa còn lại đang chờ đợi cùng một yếu tố còn thiếu: một sự kiện gây tác động mạnh.

Không ai đặt cược cho cú biến động này

Phân tích bề mặt quyền chọn thành hai phần và ta thấy rằng phí bảo hiểm rủi ro (fear premium) nổi tiếng trong quyền chọn Bitcoin hóa ra lại là một điều kỳ lạ hơn. Biến động ngầm định tăng giá (Upside Implied Volatility) đã đạt mức thấp nhất trong lịch sử, gần 23%, trong khi biến động ngầm định giảm giá (Downside Implied Volatility) lại không có gì nổi bật: nó thậm chí còn rẻ hơn vào tháng 8 năm 2023. Sự bất đối xứng này không phải là do giá mua quyền chọn bán (put option) tăng; mà là do giá mua quyền chọn mua (call option) giảm mạnh. Không ai trả giá cao cho tiềm năng tăng giá, và cũng không ai trả nhiều cho rủi ro giảm giá.

Cảm xúc sẽ không ngừng biến động.

Trong khi đó, tâm lý thị trường lại không hề ổn định. Chỉ số 1-Week 25-Delta Skew, thước đo định vị nhanh nhất mà chúng tôi theo dõi, đã giảm hơn tám điểm chỉ trong một phiên giao dịch tuần này, trong khi giá giao ngay hầu như không biến động; hai tuần trước đó, vào thời điểm đỉnh điểm tháng 7, khoảng trống giá tương tự đã xuất hiện và được lấp đầy trong vòng bốn ngày. Giá cả lo sợ ngắn hạn đang đảo chiều liên tục chỉ với những biến động vài phần trăm trong khi mức độ biến động được định giá vẫn ở mức thấp, và sự chao đảo gần như hoàn toàn nằm ở các quyền chọn: nguồn vốn vĩnh viễn được neo vào chuẩn mực dài hạn của nó, vì vậy đòn bẩy không phải là yếu tố khuếch đại ở đây, mà chính là tâm lý thị trường. Thị trường đã mua một tuần bình tĩnh và tiếp tục trả giá cho nửa năm rủi ro.

Lịch sử có quan điểm riêng.

Lịch sử đã chứng minh điều đó về những đợt nén lãi suất như thế này. Khi biến động lãi suất thực tế trong 1 tháng giảm xuống mức tương đương, sự phục hồi hầu như luôn hướng lên trên, và tỷ lệ cơ sở đó là điểm dữ liệu tích cực nhất trong phiên bản này. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng nó xuất hiện cùng với các yếu tố khác: các đợt nén lãi suất trước đây chủ yếu được giải quyết khi động cơ cầu vẫn đang hoạt động cầm chừng, còn đợt này đang hình thành với tình trạng suy giảm và giai đoạn cạn kiệt chưa hoàn tất.

Phần kết luận

Tóm lại, tình hình hiện tại như sau: một thị trường bị thu hẹp, thiếu vốn đầu tư, nơi mà tâm lý chấp nhận rủi ro toàn cầu đã bỏ lại phía sau, với các điều kiện tạo đáy đang hình thành nhưng chưa hoàn chỉnh. Sự thu hẹp này đảm bảo rằng động thái cuối cùng sẽ rất lớn so với kỳ vọng của bất kỳ ai, và sự nhạy bén của đường cong quyền chọn đảm bảo rằng đám đông sẽ đuổi theo nó vào phút cuối. Sự phục hồi bền vững của lượng vốn ròng thông qua các quỹ ETF, hoặc sự biến động tăng lên sau giai đoạn thu hẹp, sẽ xác nhận sự cải thiện. Ngược lại, việc đẩy Hằng số Kiệt sức Người bán vào vùng mà mọi thị trường gấu trước đây đã đạt được sẽ đánh dấu sự hoàn thành của mô hình tạo đáy kinh điển. Định giá thấp và phản ứng với mọi thứ không phải là một trạng thái ổn định.

Bạn đã sẵn sàng nắm bắt xu hướng thị trường và nâng cao tầm nhìn của mình chưa? Hãy thử Glassnode. Đăng ký hoặc liên hệ với bộ phận bán hàng .

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và giáo dục. Không nên đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào dựa trên thông tin được cung cấp ở đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của riêng mình.

Số dư tài khoản được hiển thị ở đây được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện về địa chỉ giao dịch của Glassnode, được thu thập thông qua cả thông tin chính thức được công bố của các sàn giao dịch và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi cố gắng đảm bảo độ chính xác cao nhất trong việc thể hiện số dư tài khoản, điều quan trọng cần lưu ý là những con số này có thể không phản ánh đầy đủ toàn bộ dự trữ của một sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến cáo người dùng nên thận trọng và cân nhắc kỹ lưỡng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sai sót tiềm ẩn nào.