Lạc quan gặp khó khăn ở phía trước

Tóm tắt

• Giá dầu tăng vọt do leo thang căng thẳng ở Iran khiến thị trường chứng khoán đi ngang hoặc giảm điểm; Bitcoin cũng chịu ảnh hưởng tương tự và kết thúc tuần giao dịch thứ hai liên tiếp vượt trội hơn cả hai chỉ số chính.
• Chỉ số lạm phát lõi giảm lần đầu tiên trong vòng 5 tháng được công bố một tuần trước cuộc họp của FOMC, trong khi chính sách tiền tệ vẫn duy trì ở mức thắt chặt.
• Lợi suất trái phiếu 10 năm đang dần trở lại mức cao nhất trong khi đồng đô la đang ở mức ổn định; ngưỡng lợi suất và đô la đối với thị trường này vẫn chưa bị phá vỡ.
• Sự phục hồi đã đẩy giá vào vùng quyết định: Giá vốn của người nắm giữ ngắn hạn ở mức 69.000 đô la, và vùng cầu mạnh nhất của thị trường nằm ngay bên dưới.
• Nguồn cung gần giá đang nghiêng về phía mức hỗ trợ, dòng vốn ngoại hối tiếp tục giảm dần, và lực chốt lời cần thiết để đẩy giá xuống vẫn chưa hình thành.
• Quá trình tích lũy đã thu hẹp lại chỉ còn nhóm nhà đầu tư có niềm tin cao, nắm giữ từ 1k đến 10k BTC; sự đa dạng về nguồn cung trên chuỗi khối là yếu tố còn thiếu.
• Trên nền tảng ngoài chuỗi khối, tín hiệu xác nhận mà báo cáo này đã theo dõi trong nhiều tuần đã xuất hiện: dòng vốn ETF chuyển sang tích cực, giá nằm trên mức đau tối đa và hoạt động phòng ngừa rủi ro đã giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều tháng.
• Các altcoin lại đang giảm giá so với Bitcoin, vốn tập trung vào đồng tiền dẫn đầu, và chỉ báo Market Compass cũng cho thấy điều tương tự: đang phục hồi, nhưng tâm lý vẫn né tránh rủi ro.

Góc nhìn vĩ mô

Chống sốc trước sự tăng đột biến dầu

Bài kiểm tra vĩ mô của tuần này đến từ thị trường dầu mỏ. Giá dầu thô WTI tăng vọt do leo thang căng thẳng với Iran, một cú sốc ngoại sinh thường kéo toàn bộ nhóm rủi ro xuống thấp hơn, và thị trường chứng khoán đã phản ứng theo đó: chỉ số S&P kết thúc tuần ở mức thấp hơn trong khi chứng khoán châu Âu gần như không có biến động.

Bitcoin cũng chịu cú sốc tương tự nhưng vẫn tiếp tục tăng, kết thúc tuần thứ hai liên tiếp vượt trội so với cả hai chỉ số. Một thị trường phục hồi mạnh mẽ bất chấp tin xấu là một thị trường mà người bán cận biên đã cạn kiệt; chính sự phục hồi đó là tín hiệu.

Lạm phát cuối cùng cũng giảm bớt.

Lạm phát lõi đã ghi nhận mức giảm đầu tiên trong vòng 5 tháng, gần mục tiêu nhất kể từ đợt tăng đột biến sau năm 2022. Một con số không thể hiện xu hướng, nhưng nó xuất hiện đúng thời điểm: Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) sẽ họp vào tuần tới trong bối cảnh lãi suất quỹ liên bang vẫn cao hơn lạm phát lõi hơn một điểm phần trăm.

Khoảng trống đó chính là định nghĩa của chính sách hạn chế, và nó tạo điều kiện cho ủy ban thảo luận. Một tín hiệu cho thấy việc cắt giảm ngân sách đang được xem xét lại sẽ giải phóng một trong những yếu tố kìm hãm vĩ mô mà báo cáo này đã theo dõi suốt năm nay; sự im lặng sẽ khiến thị trường chỉ dựa vào nguồn nhiên liệu từ tiền điện tử.

Lợi suất tăng, đồng đô la ổn định.

Thị trường trái phiếu không mấy khả quan. Lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm đã tăng trở lại gần mức cao gần đây, gây áp lực lên các tài sản rủi ro dài hạn, trong khi đồng đô la lại phản ánh xu hướng tích cực hơn, ổn định ở mức thấp hơn nhiều so với mức cực đại hồi mùa đông.

Mức trần kìm hãm đà tăng trưởng của chu kỳ này được thể hiện trên biểu đồ: lợi suất trái phiếu 10 năm trên 4,45% và chỉ số đô la trên 99. Mức đô la gần như đã vượt qua; mức lợi suất thì chưa. Một sự phá vỡ bền vững dưới cả hai mốc này vẫn là van xả áp suất vĩ mô.

Góc nhìn on-chain

Đến khu vực quyết định

Bitcoin đã phục hồi từ mức thấp cuối tháng 6, và biểu đồ phía trên và phía dưới giá hiện đã nói lên toàn bộ câu chuyện. Phía trên là Giá vốn của người nắm giữ ngắn hạn (Short-Term Holder Cost Basis) gần 69.000 đô la, điểm hòa vốn của người mua trong năm tháng qua. Ngay bên dưới giá giao ngay là vùng cầu mạnh nhất trên biểu đồ, chiếm khoảng một phần mười nguồn cung tập trung quanh mức 63.000 đô la, nơi giá giao dịch trung bình của đồng tiền này được thực hiện lần cuối. Mức giá sàn (Realized Price floor) nằm ở phía dưới xa hơn.

Tính bất đối xứng của bức tường đầu tiên đã được ghi nhận rõ ràng: khi tiếp cận từ phía dưới trong xu hướng giảm, điểm hòa vốn của những người mua gần đây đóng vai trò là vùng từ chối, bởi vì những người nắm giữ có xu hướng bán nhiều nhất là những người sắp được thanh toán toàn bộ vốn. Phía trên đó, đường cong giá mỏng dần thành một khoảng trống cho đến tận bức tường 84.000 đô la. Nếu vượt qua được mức này, sẽ khó có sự điều chỉnh giá nhanh chóng; nếu thất bại ở đó, thì vùng giá bên dưới sẽ trở thành thử thách.

Sự ủng hộ ngày càng tăng lên trong cuộc thử nghiệm.

Nguồn cung xung quanh mức giá đang chọn phe. Dữ liệu về giá thành dựa trên khoảng cách chia các đồng tiền lân cận thành hai phe: phe hỗ trợ dưới giá giao ngay và phe kháng cự trên giá giao ngay, và phe hỗ trợ vừa vượt qua phe đối lập, khiến cho xu hướng vốn bị chi phối bởi kháng cự từ mùa xuân đến nay đang trên bờ vực đảo chiều.

Việc bị từ chối tại bức tường cũng cần người bán, và nguồn cung đó vẫn chưa có sẵn. Điểm kích hoạt kinh điển xuất hiện khi lượng cung STH đang có lãi vượt qua mốc 54%, điểm mà đủ số lượng người mua gần đây nắm giữ toàn bộ lượng hàng để bán ra với số lượng lớn; lượng cung này vẫn còn cách xa mốc đó, và STH-SOPR đang ổn định ở mức hòa vốn thay vì đảo chiều. Người mua gần đây không quá phấn khích cũng không có ý định bán ra.

Bên bán lùi bước

Cánh cửa giao dịch đã ngừng quay. Thay đổi vị thế ròng trên sàn giao dịch đã tăng mạnh thành một làn sóng dòng vốn lớn vào đầu tháng 6 khi thị trường sụp đổ, nguồn cung bán tiềm ẩn đổ về các sàn giao dịch. Làn sóng đó đã giảm dần qua từng tuần và hiện chỉ còn một phần nhỏ so với mức đỉnh điểm.

Dòng vốn vào giảm dần mà không có dòng vốn ra chiếm ưu thế là trạng thái trung lập: cầu đang hấp thụ lượng vốn đến, nhưng xu hướng rút vốn mang tính cấu trúc của một thị trường lành mạnh vẫn chưa quay trở lại. Dấu hiệu cần theo dõi là sự chuyển biến sang dòng vốn ròng chảy ra bền vững; tức là sự tiếp nối trên chuỗi mà kênh ETF vừa mới bắt đầu cung cấp.

Niềm tin thiếu chiều sâu

Sự phục hồi hồi tháng Sáu diễn ra trên diện rộng: Chỉ số Xu hướng Tích lũy (Accumulation Trend Score) tăng mạnh ở mọi nhóm ví cho đến khi chạm đáy. Hai tuần qua có vẻ khác. Lực mua đã thu hẹp lại ở nhóm ví có từ 1.000 đến 10.000 BTC, những ví vốn thường đi đầu trong các đợt đảo chiều bền vững, trong khi các nhóm ví tầm trung đã chuyển hướng trở lại hình thức phân phối.

Sự tích lũy tập trung có cả mặt tích cực và tiêu cực. Niềm tin tập trung từ các nhà đầu tư lớn, kiên nhẫn đã từng dẫn đến các đợt phục hồi; một nền tảng được nắm giữ bởi một nhóm nhỏ cũng mỏng hơn về mặt cấu trúc so với một nền tảng được nắm giữ bởi tất cả các nhóm. Sự trở lại của thị trường đa dạng trong đợt tăng giá tiếp theo là dấu hiệu phân biệt giữa sự ép giá và xu hướng tăng trưởng.

Góc nhìn off-chain

Chuỗi mua lại đã phá vỡ

Trong nhiều tuần, lời cảnh báo sau mỗi sự cải thiện đều giống nhau: thị trường phái sinh lạc quan, nhưng kênh ETF vẫn tiếp tục thua lỗ. Lời cảnh báo đó vừa chấm dứt. Dòng vốn ETF giao ngay của Mỹ đã chuyển sang tích cực, đánh dấu giai đoạn mua ròng kéo dài đầu tiên kể từ khi làn sóng rút vốn hồi tháng 6 kết thúc.

Bài viết tuần trước đã mô tả các tổ chức đã ngừng tháo chạy nhưng chưa bắt đầu mua vào. Sự chuyển đổi này còn non trẻ và khiêm tốn, nhưng nó biến sự phục hồi dựa trên các công cụ phái sinh thành một sự phục hồi có lực mua giao ngay hỗ trợ. Điều cần theo dõi là sự bền vững, chứ không phải quy mô.

Trên ghim

Mức giá tối đa (Max Pain), mức giá mà tại đó phần lớn các quyền chọn mở hết hạn mà không có giá trị, đã kìm hãm thị trường này suốt mùa xuân. Tuần trước, Bitcoin đã đẩy mức giá này từ bên dưới; hiện tại nó đang giao dịch ngay trên mức tổng thể, một mức mà nó nằm sâu bên dưới vào thời điểm đáy tháng Hai.

Việc lấy lại mức giá trần thường đi kèm với sự chuyển dịch của thị trường quyền chọn sang một chế độ thân thiện hơn, mặc dù sự chuyển đổi này có xu hướng diễn ra dần dần. Giữ vững mức giá trên mức này cho đến các kỳ đáo hạn sắp tới sẽ khiến dòng vốn phòng ngừa rủi ro của các nhà môi giới hoạt động theo hướng làm giảm bớt các biến động thay vì đuổi theo chúng, biến mức giá trần từ vị trí thành điểm neo.

Hedges rút lui, các nhà đầu tư bán khống gập cửa.

Kể từ mức đáy tháng Sáu, mỗi phiên bản đều theo sát cùng một quá trình âm thầm: các nhà giao dịch đóng các lệnh bán khống và để cho các biện pháp bảo vệ rủi ro giảm giá hết hạn. Giờ đây, diễn biến trên thị trường đã bắt kịp với điều đó, một cách rõ rệt. Chỉ số 25-Delta Skew kỳ hạn một tuần đã giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều tháng, các biện pháp bảo vệ rủi ro giảm giá bị bỏ rơi nhanh nhất ở kỳ hạn đầu tiên, và xu hướng này cũng lan sang cả kỳ hạn một tháng.

Sự kết hợp giữa quyền chọn mua và quyền chọn bán đã xác nhận điều đó. Tỷ lệ quyền chọn mua/quyền chọn bán đang mở đã giảm xuống mức thấp nhất trong năm, tỷ lệ khối lượng giao dịch đã giảm một nửa so với mức tăng đột biến do phòng ngừa rủi ro hồi tháng Sáu, và nguồn vốn liên tục được duy trì dưới mức trung lập mỗi ngày trong tháng qua. Sự lạc quan đến từ việc các hợp đồng phòng ngừa rủi ro được dỡ bỏ, chứ không phải do việc gia tăng đòn bẩy; các đợt ép giá dựa trên sự kết hợp đó sẽ giảm ít mạnh hơn so với các đợt ép giá do nguồn vốn thúc đẩy.

Các altcoin giảm mạnh, Bitcoin dẫn đầu.

Ẩn sâu bên trong, dòng vốn vẫn tiếp tục chọn người dẫn đầu. Mọi phân khúc altcoin đều đã trải qua nhiều năm giảm giá so với Bitcoin, và đợt giảm giá kéo dài đó đã chững lại vào mùa xuân này, tạo nên điểm đáy tích cực nhất cho altcoin trong xu hướng giảm. Tuy nhiên, trong tuần qua, đợt giảm giá đã âm thầm tiếp tục, các đồng tiền vốn hóa nhỏ mất dần vị thế so với BTC khi thị trường tăng cao hơn.

Đó là phiên bản lành mạnh của sự xoay vòng. Sự tăng trưởng do Bitcoin dẫn đầu tập trung vốn vào tài sản có nhu cầu cao nhất trước khi sức mạnh lan tỏa ra ngoài; sức mạnh do các altcoin dẫn đầu ở giai đoạn đầu phục hồi thường là hiện tượng sủi bọt. Việc giữ vững mức sàn trong khi Bitcoin dẫn đầu là trình tự mà một sự phục hồi bền vững cần có.

La bàn xác nhận

Công cụ Market Compass của Glassnode phân tích thị trường thành các chỉ số được chấm điểm, và những chỉ số quan trọng ở đây đều đang ở vị trí khá cao so với mặt sàn. Chỉ số Cycle Position cho thấy thị trường đang trong giai đoạn tích lũy chu kỳ dài và đã tăng nhẹ trong tuần này cùng với Investor Behaviour, nơi tâm lý đầu hàng đang dần biến mất. Thị trường phái sinh giảm điểm trong tuần, nhưng chỉ sau khi phục hồi từ trạng thái suy yếu sang trạng thái cân bằng: giảm đòn bẩy chứ không phải là bong bóng.

Chỉ số tổng hợp vẫn cho thấy mức độ rủi ro thấp. Việc điều chỉnh các thấu kính trong một chế độ phòng thủ tổng thể chính xác là những gì một sự chuyển biến sớm trông giống như trên bảng điều khiển này; nó chuyển sang hướng tích cực với phạm vi và sự tiếp nối, chứ không phải chỉ bằng một cú siết chặt duy nhất.

Phần kết luận

Đây vẫn là một đợt tăng giá trong thị trường gấu cho đến khi thị trường chứng minh điều ngược lại, và bằng chứng đó cần có địa chỉ. Áp lực mua đã làm tất cả những gì nó có thể làm: các lệnh phòng hộ bị hủy bỏ, các lệnh bán khống bị đóng, nguồn vốn ổn định, và kênh ETF đã chuyển từ lực kéo sang lực đẩy. Điều mà nó chưa làm được là dọn sạch rào cản phía trên. Bitcoin bước vào tuần này dưới mức giá gốc của người nắm giữ ngắn hạn ở mức 69.000 đô la, với một khoảng trống phía sau và bức tường 84.000 đô la phía trên đó; bên dưới là ngưỡng cầu 63.000 đô la và một vùng hỗ trợ vẫn đang hình thành. Một sự phục hồi quyết định ở mức 69.000 đô la nhờ dòng vốn chảy vào liên tục sẽ mở ra khoảng trống phía trên. Sự từ chối ở đó, với dòng vốn chảy vào từ các sàn giao dịch quay trở lại, sẽ đẩy thị trường trở lại ngưỡng cầu.

Bạn đã sẵn sàng nắm bắt xu hướng thị trường và nâng cao tầm nhìn của mình chưa? Hãy thử Glassnode. Đăng ký hoặc liên hệ với bộ phận bán hàng .