Tetik Parmağı Kaşınıyor

Özet

• Temmuz ayı çekirdek enflasyonu %2,5 yazdırdı, hisse senetleri rekor seviyelerde ve Bitcoin hâlâ geriledi. İyi habere zayıf tepki, başlı başına bir uyarıdır.
• Fiyat, 63.000 dolardaki Medyan Gerçekleşmiş Fiyat (Median Realized Price) ile 68.700 dolardaki Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Bazı (Short-Term Holder Cost Basis) arasında, 2019'dan bu yana en düşük spot hacimde sıkışmış durumda.
• Satıcılar yoruluyor: kârdaki arz, önceki ayı piyasası dip bölgelerine yakın seyrediyor ve başa baş noktası dokuz toparlanma girişimini reddetti.
• Alıcılar eksik: ETF girişleri asgari düzeyde ve coinler borsalara gelmeye devam ediyor.
• Kaldıraç, incelen bir alım emri yığınının üzerinde kalabalık uzun pozisyonlu. Yukarıda 68.700 dolar ve aşağıda 58.500 dolar izlenmeli.

Piyasaların önüne geçmek ve öngörünüzü keskinleştirmek için hazır mısınız? Glassnode'u deneyin. Kaydolun veya satış ekibiyle görüşün.

İyi Haber Ödüllendirilmiyor

Enflasyon Sabit, Piyasa Hareketsiz

Bu sabah açıklanan Temmuz TÜFE'si neredeyse hiçbir şeyi değiştirmedi: çekirdek enflasyon onda bir oranında gevşeyerek %2,5'e geriledi ve genel oran yatay kaldı. Bu sabahki veri, serinin kesikli devamı olarak grafiğe işlenmiştir. Politika hâlâ statik. Efektif Fed Fon Oranı Aralık'tan bu yana sabit kaldı ve hâlâ çekirdek enflasyonun tam bir puanın üzerinde seyrediyor; bu nedenle reel faizler kısıtlayıcı kalmaya devam ediyor ve fark, yalnızca enflasyon düştükçe daralıyor.

Tepki, verinin kendisinden bizi daha çok endişelendiriyor. Verinin açıklanmasının ardından geçen saatlerde, Bitcoin neredeyse hiç sıçramadı ve hisse senetleri geriledi. Yatay enflasyon ve politikanın beklemede olması olumlu bir arka plandır ve sağlıklı bir piyasa bunu böyle değerlendirirdi. Fiyat önümüzdeki seanslarda bu haberin üzerine inşa edemezse, bunu talebin hâlâ mevcut olmadığının teyidi olarak okuruz. Aynı endişe hisse senetleri için de geçerli.

Varlıklara Kaçış

Tüketici Güveni, üst üste ikinci iyileşmeye rağmen son on yılın en zayıf okumaları arasında yer alıyor. Buna karşılık ABD Hisse Senedi Piyasası Endeksi, 7 Ağustos'ta tüm zamanların en yüksek seviyesini gördü ve hemen altında tutunuyor. Rekor fiyatların yanında zayıf duyarlılık, itici güç adlandırılana kadar bir çelişki gibi görünüyor: yaşam maliyetlerinin artacağını ve ekonominin yumuşayacağını bekleyen haneler, nakitten çıkıp varlıklara yöneliyor. Hisse senedi piyasası, hepsinden önce AI ticareti tarafından taşınarak bu sermayenin indiği yer oluyor.

Bitcoin bu rotasyonun dışında kaldı. Spot fiyat Ekim 2025'teki zirvenin kabaca yarısında el değiştiriyor ve yaz boyunca hisse senedi bandının gerisinde kaldı; oysa Bitcoin'in dayanağı her zaman tam olarak bu türden bir kıt varlıklara kaçışa dayanmıştır. Para halihazırda hareket edeni kovalıyor ve bu akışın bir kısmı geri dönene kadar, rekor hisse senetleri Bitcoin'e çok az destek sunuyor. Bir dönüş, önce ETF akışlarında görünür ve aşağıdaki akışlar bölümünde henüz buna dair bir işaret bulunmuyor.

Sıkıca Gerilmiş Bir Piyasa

İki Seviye Arasında Sıkışıp Kalmış

Maliyet bazı merdiveni bu çıkmazı çerçeveliyor. Spot fiyat, her coinin maliyet bazını ikiye bölen 63.000 dolardaki Medyan Gerçekleşmiş Fiyat'ın (Median Realized Price) hemen üzerinde ve piyasanın en yeni alıcılarının ortalama giriş seviyesi olan 68.700 dolardaki Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Bazı'nın (Short-Term Holder Cost Basis) altında işlem görüyor. Bu grup zararda ve bu da tarihsel olarak toparlanmalara hızlı satış yapmasına neden olurken, medyan seviye bir aydan uzun süredir yukarıdan gelen her testi emdi.

Fiyat yaklaşık üç aydır bu cepte kaldı ve volatilite sıkıştıkça iki seviye birbirine yaklaşmaya devam ediyor. Daha derinde, 52.800 dolar civarındaki toplam Gerçekleşmiş Fiyat (Realized Price), ortalama coin'in hâlâ sağlıklı bir kârda olduğunu gösteriyor; bu nedenle geniş piyasa bu döngüde hiçbir zaman zorunlu zarara itilmedi. 68.700 doların sürdürülebilir bir şekilde geri alınması, yeni alıcıları kâra döndürecek ve yukarı yönlü arzın ilk gerçek testini açacaktır; medyan seviyenin kaybedilmesi ise Haziran ayındaki diplerden önce çok az yapı bırakacaktır.

2019'dan Bu Yana En Sessiz Bant

Aynı sıkışma aktivitede de gösteriyor. Bu rapor, küçülen bandı birkaç bültendir takip ediyor ve giderek daha aşırı hale geliyor: coin cinsinden ölçülen Spot Borsa Hacmi (Spot Exchange Volume), serinin 2019 başında başlamasından bu yana en düşük seviyesine geriledi ve Binance hariç tutulsa bile şimdi 2023 ayı piyasası dip seviyelerine sürtünüyor. Yedi yılın herhangi bir noktasından daha az bitcoin el değiştiriyor; bu, piyasanın sunduğu ilgisizliğin net bir ölçüsüdür.

Bu kadar ince bir bant, hangi taraf önce hareket ederse onu yükseltir: mütevazı talep fiyatı yükseltebilir ve mütevazı arz kırabilir. Bu kadar düşük katılım nadiren uzun sürer ve bir volatilite genişlemesi için klasik kurulumdur. Aşağıdaki bölümler hangi tarafın önce gelme olasılığının daha yüksek olduğunu tartıyor.

Satıcılar Yoruluyor

Bir Tabanın İşareti

İki ayakta kalan ayı piyasası göstergesi, dip bölgesine yaklaşıyor. Dolaşımdaki arzın ancak yarısı gerçekleşmemiş kârda ve Haziran ayındaki dip, son dört ayı piyasasının sona erdiği bölgenin hemen kıyısında durdu; grafikteki daireler, bu tabanların her birinin ne kadar daha derine indiğini işaretliyor.

Satıcı Tükenme Sabiti (Seller Exhaustion Constant), kârdaki arzı volatilite ile eşleştirerek satıcıların pes ettiği anları işaretler, bu döngünün en düşük seviyesine, 2013'ten bu yana en zayıf okumalardan birine geriledi ve yine de önceki her tabanın üzerinde kalmaya devam ediyor. Satıcılar gözle görülür şekilde yoruluyor, ancak önceki ayı piyasalarını sonlandıran nihai tasfiye gerçekleşmedi. Geçen hafta bu düşüşü acıdan ziyade can sıkıntısı kapitalasyonu olarak tanımlamıştık; bir doz acı, tarihsel modeli tamamlardı, ancak diğer çıkış yolu zamandır ve bir sürüklenme, hiç kimsenin konumlandığından çok daha uzun sürebilir.

Başa Başta Dokuz Reddedilme

Düzeltilmiş SOPR (Adjusted SOPR), anlamlı zincir içi harcamalardaki satış fiyatının alış fiyatına oranı, bu ayı piyasasının çoğunu 1,0'ın hemen altında geçirdi; bu seviyede ortalama coin hareketi maliyetine satılıyor. Ekim ayındaki zirveden bu yana 7 günlük ortalama dokuz kez bu çizgiye geri tırmandı ve dokuz kez satıcılar bu teması çıkış olarak kullandı. Piyasa hâlâ yukarı yönlü arzı sindiriyor.

Önceki her iki ayı piyasası da başa baş seviyesinin altında daha fazla gün geçirdi ve dönmeden önce çok daha derine indi; bu da bu döngüyü şimdiye kadarki daha hafif olanlar arasına yerleştiriyor. Dayanıklı bir toparlanma, oranın bir yükseliş boyunca 1,0'ın üzerinde kalmasıyla burada görünürdü. O zamana kadar, satıcılar çizgiyi tutuyor.

Alıcılar Eksik

Bir Damla Giriş

ETF kompleksi satmayı bıraktı. Net akışlar, Temmuz sonunda aylardır ilk kez pozitife döndü, ancak geçmiş herhangi bir birikim dalgasının çok küçük bir kısmında ve kümülatif pozisyon hâlâ Ekim zirvesinin oldukça altında. Bu kadar küçük akışlar, tek bir günlük geri ödemeyle işaret değiştirebilir.

Bunu ilgisizlik olarak okuyoruz. Haziran ayındaki çıkış dalgası tükendi, bu da bir baskı kaynağını ortadan kaldırıyor, ancak 2024-2025'e güç veren kurumsal alım geri dönmedi. Önceki her toparlanma, bu grafikte görünür bir talep ivmesiyle başladı ve bugün böyle bir ivme yok.

Coin Akışları Hâlâ Devam Ediyor

Arz ise bu arada gelmeye devam ediyor. Borsa Net Pozisyon Değişimi (Exchange Net Position Change) giriş bölgesinde kalmaya devam ediyor; bu yılın çoğu gününde coinler borsalara iniyor. Hız, Haziran başındaki zirvesinin bir kısmına geriledi; bu, yorulan satıcı tablosuna uyuyor, ancak yön korundu: coinler satılabilecekleri borsalara doğru hareket etmeye devam ediyor.

Boş bir talep defterine karşı, mütevazı girişler bile önemlidir. Normal bir piyasa onları hareket etmeden emerdi; 2019'dan bu yana en ince bantta, altında ETF alımı olmadan, aynı sızıntı arz fiyatı baskılıyor.

Beklemeyen Kalabalık

Uzunlar Zirvelere

Türev yatırımcıları bu tereddütün hiçbirini göstermedi. Hyperliquid'de, balina defteri Mart ortasından bu yana her gün net uzun kapattı; bu, verilerin kısa bir yıllık tarihinde emsali olmayan bir seri ve pozisyon, Temmuz ortasında fiyatın yerel aralığın zirvesinde olduğu sırada zirve yaptı. 2025 sonlarında sürekli kısa koşan bir grup, Mart'ta döndü ve aralık olgunlaştıkça uzunu daha da sıkılaştırdı.

Spot veya akış verilerinin hiçbiri henüz bu inancı doğrulamıyor. Bu kadar erken yerleştirilen kaldıraç, riski tam olarak başarısız bir aralığın en çok zarar vereceği yerde yoğunlaştırıyor.

Ağır Defter, Sessiz Bant

Gerilim toplam seviyede de görülüyor. Vadeli İşlem Açık Pozisyonları (Futures Open Interest) şimdi bir günlük vadeli işlem hacmini aşıyor ve geçen Eylül'deki rekora yaklaşıyor; 2019-2020 boyunca aynı defter günde yaklaşık üç kez devrediliyordu. Katılım azalırken pozisyonlar büyümeye devam etti ve sessiz bir bantta büyük, bayat bir kontrat yığını bıraktı.

Risk mekaniktir. Açık pozisyonlar günlük hacmin üzerinde yükseldiğinde, likidasyonlar onları absorbe edecek çok az akışla karşılaşır ve olumsuz hareketler normalde olacağından daha da uzar. Yatırımcılar, eşleşen talep göstermeyen bir piyasaya önemli risk ekledi; çoğu long.

İncelen Alım Emri

Emir defteri son uyarıyı taşıyor. Yaz aralığını çerçeveleyen bekleyen alım emirleri bandı, Temmuz başında zirve yaptı ve o zamandan bu yana yaklaşık üçte bir oranında inceldi; bu da fiyatın altında, dip seviyelerinin son testine göre daha az destek bırakıyor. Satış tarafı da ince, bu nedenle mutlak derinlik aşındıkça dengesizlik boğaları pohpohlasa da, aralık kırılırsa, Haziran ayındaki 58.500 dolar civarındaki düşük seviyeye doğru bir hareket, altı hafta önce onu yakalayan defterden daha yumuşak bir deftere denk gelecek ve yukarıdaki kalabalık uzunlar yakıtı sağlayacaktır. İnce alım emirleri, ağır kaldıraç ve rekor düşük hacim, aşağı yönlü hareketleri aşırı seviyelere savurma eğiliminde bırakıyor.

Sonuç

Bu, ilginç bir katmanla birlikte gelen geç dönem ayı sıkışmasıdır: kalabalık, talep gelmeden önce toparlanma için konumlanmıştır. Satıcı tarafı yapıcı görünüyor; kârdaki arz önceki dip bölgelerine yakın, satıcı tükenmesi döngü diplerinde ve borsa girişleri azalıyor. Alıcı tarafı ise boş kalmaya devam ediyor; asgari ETF girişlerinden 2019'dan bu yana en ince spot banda kadar ve Bitcoin rekor kıran hisse senetlerinin gerisinde kalmaya devam ediyor. Artan hacimle birlikte 68.700 dolardaki Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Bazı'nın (Short-Term Holder Cost Basis) geri alınması ve ardından ETF girişlerinin gelmesi iyileşmeyi teyit edecektir. Bu haftaki ılımlı enflasyon verilerine yükselişle karşılık verilememesi veya 58.500 dolar aralık dip seviyesinin ince alım emirlerine ve kalabalık uzunlara kaybedilmesi, taban senaryosunu geçersiz kılacaktır. Temkinli ve sabırlı olmaya devam ediyoruz.

Yasal Uyarı: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Tüm veriler yalnızca bilgi amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanılarak hiçbir yatırım kararı alınmamalıdır. Kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

Gösterilen borsa bakiyeleri Glassnode'un hem resmi olarak yayınlanan borsa bilgileri hem de tescilli kümeleme algoritmaları aracılığıyla toplanan kapsamlı adres etiketleri veritabanından elde edilmiştir. Borsa bakiyelerini temsil ederken en yüksek doğruluğu sağlamaya çalışsak da, özellikle borsalar resmi adreslerini açıklamaktan kaçındığında, bu rakamların her zaman bir borsanın rezervlerinin tamamını kapsamayabileceğini unutmamak önemlidir. Kullanıcıları bu ölçümleri kullanırken dikkatli ve tedbirli olmaya davet ediyoruz. Glassnode herhangi bir tutarsızlık ya da olası yanlışlıktan sorumlu tutulamaz. Borsa verilerini kullanırken lütfen Şeffaflık Bildirimimizi okuyun.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

• Türkçe (Analist: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• İspanyolca (Analist: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Farsça (Analist: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.

• Resmi Telegram kanalına ve Türkiye Telegram kanalına katılabilirsiniz.
• Analizler ve detaylı çalışmalar için Glassnode Forum'u ziyaret edebilirsiniz.
• Onchain metrikleri ve grafikler için Glassnode Studio'ya göz atabilirsiniz.
• Borsaların onchain metrikleri ve aktiviteleri hakkında otomatik bildirimler için Glassnode Alerts Twitter'ı ziyaret edebilirsiniz.