Yok Yere Fiyatlanmış, Her Şeye Tepki Veriyor

Özet

• Hisse senetleri ve altın rekor seviyelerde, petrol keskin bir şekilde aşağı yönlü fiyatlandı, Bitcoin neredeyse hiç kıpırdamadı.
• 594 BTC'lik bir hırsızlık, uyku halindeki coinlerde iki yüz katlık bir hareketlilik; fiyat her ikisinde de uyudu.
• Dip sinyalleri kapitalasyonla değil, can sıkıntısıyla toplanıyor; hâlâ önceki her ayı piyasasının zemininin gerisinde.
• Son iki yılın kurumsal alımı hâlâ tersine çalışıyor.
• Opsiyonlar iki yönde de hareket için fiyatlanmamışken, duyarlılık her küçük dalgada tersine dönüyor.
• Bu kadar derin sıkışmalar neredeyse her zaman yukarı kırmıştır; bu ise henüz bir talep motoru olmadan oluşuyor.

Bitcoin'in Dışarıda Kaldığı Hafta

Tüm büyük piyasaları tek bir eksene, sıfıra göre yeniden ölçeklendirildiğinde, bu hafta kendini açıklıyor. Her iki büyük hisse senedi endeksi de rekor kırdı, altın onlarla birlikte yükseldi ve Pazar günü yeniden açılışta petrol boşluklu düşüş yaşadı; gerilimi azaltan başlıklar, arz-risk primini tek bir fiyatlamayla petrolden çıkardı. Hafta sonu boyunca işlem gören paneldeki tek piyasa olan Bitcoin, geçen haftaki bültenin bıraktığı seviyenin hafif altında, S&P 500'ün dört puandan fazla gerisinde kalıyor. Bu raporun konusu olan varlık dışında her şey hareket etti ve bu bültenin geri kalanı bunu açıklama girişimidir.

Fed Tutumunu Korudu, Korku Buharlaştı

Hisse senedi hareketi FOMC'ye bağlıydı. 29 Temmuz'da Fed faizleri sabit tuttu ve piyasanın ilk tepkisi kararı satmak oldu: S&P, yazın en düşük seviyesinde kapandı ve hisse senedi korkusu zirve yaptı. Yeniden değerlendirme sadece bir seans sürdü. Korku, 2009'dan bu yana yalnızca on seansta görülen bir hızla dağıldı ve karardan dört gün sonra endeks, Haziran'dan bu yana devam eden rekorun üzerinde 7.737'de kapandı; Euro Stoxx 50 de aynı gün kendi rekorunu kırdı. Sıralama önemli: piyasa önce sabrı sattı, üzerine uyudu, sonra dört gün boyunca sabrın iyi haber olduğuna karar verdi.

İleriye Dönük Veriler İyileşti

Sabit tutmanın iyi haber olarak okunmasının nedeni, arkasındaki verilerin dönmüş olmasıydı. Öncü Ekonomik Endeks (LEI), bir yıllık düşüşünü iki ayda geri aldı ve Tüketici Güveni, 2024 başından bu yana en dik iki aylık yükselişini kaydetti. İleriye dönük veriler iyileşirken merkez bankasının sabit durması, sıkılaşma riskini ortadan kaldırdı ve büyümeyi iş başında bıraktı; hisse senetleri tam olarak bunu fiyatladı. Bitcoin ise bunların hiçbirini fiyatlamadı. Bu durgunluğun zayıflık mı yoksa anestezi mi olduğu, geri kalan verilerin cevaplayacağı sorudur.

Yirmi Beş Dakikalık Bir Stres Testi

31 Temmuz Cuma günü erken saatlerde piyasa, kimsenin istemediği bir stres testi aldı. Yirmi beş dakika içinde, saldırganlar Coldcard donanım cüzdanlarındaki beş yıllık bir anahtar üretim açığını kullanarak yaklaşık 500 self-custody cüzdandan yaklaşık 594 BTC (38 milyon dolar) çaldı. Hırsızlık başladığı gibi bitti. Zincir üzerinde tetiklediği tepki günlerce sürdü ve bu döngünün ürettiği en net elinde tutma davranışı doğal deneyi oldu.

1 yıldan uzun süredir hareketsiz coinlerin hareketi (Revived Supply 1y+), takip eden üç gün içinde yaklaşık 119.000 BTC'ye fırladı. Bu, çalınan miktarın iki yüz katıydı. Ekosistem, potansiyel olarak tehlikeye girmiş tohumlardan coinleri taşıdı. Üç haftalık normal akışa karşılık bu, tek bir sıçramaydı. Bunun yalnızca onda biri borsalara ulaştı. Yeni adres sayısı üç gün içinde normale döndü. Bir aydan kısa süredir tutulan cüzdanlardaki arz %40 arttı ve hâlâ yükseliyor. Bu, yeni soğuk depolamaya bir göçtü, tasfiye değil.

Spot fiyat tarafında ise olay neredeyse hiç kaydedilmedi. Bu döngünün en büyük eski coin hareketi, ölçülebilir satış baskısı veya ayırt edilebilir fiyat tepkisi yaratmadı. Kendi core self-custody demografisinin soygununu uyuyarak geçiren bir piyasa, ne canlı bir alıma ne de canlı bir satışa sahiptir. Bu, döngü göstergelerinin tam olarak tanımladığı durumdur.

Can Sıkıntısıyla Gelen Dip Sinyali

Bitcoin'in dip sinyalleri normalde acıyla gelir: kârdaki arz yüzdesini aşırı uçlara iten bir kapitalasyon tasfiyesi ve volatilite sıçraması. Bu döngü aynı bölgeye can sıkıntısıyla ulaştı. Kârlılık sıkışması yerinde, ancak aylarca süren sürüklenmeyle aşındı ve volatilite tavanda değil, yerdeyken geldi. Hedef tanıdık; ancak buraya gelen yolun önceki dip noktaları arasında emsali yok.

Kapıda, Odada Değil

Kârdaki arz yüzdesinin gerçekleşen volatilite ile çarpımı olan Satıcı Tükenme Sabiti (Seller Exhaustion Constant), bu noktayı keskinleştiriyor. 30 günlük ortalaması bu döngünün düşük seviyesinde, önceki her dipin oluştuğu bölgenin içinde, ancak hâlâ önceki her ayı piyasasının ulaştığı tabandan yaklaşık üçte bir yüksekte. Gösterge kapıda, odada değil: eğer geçmiş döngüler şablon ise, tükenmenin son ayağı henüz basılmadı.

Raylar Tersine Çalışıyor

Talep tarafı eşleşen hikâyeyi anlatıyor. Son boğa piyasasının kurumsal rayları — ABD spot ETF'leri ve kurumsal hazineler — son çeyrektir coinleri geri veriyor: sadece Haziran ayında fonlar yaklaşık 65.800 BTC net çıkış yaşadı; bu, kaydedilmiş en kötü ay olurken, en iyi ay 2024 sonlarında 218.000 BTC'nin üzerinde emilmişti. Hazine alımları devam ediyor, ancak fon çıkışlarını dengeleyecek ölçekte değil. Dip ne şekilde oluşursa oluşsun, son iki yılı tanımlayan yapısal alım olmadan, bu alım dönene kadar oluşmak zorunda.

Riskten Kaçınmadan Savunmacıya

Piyasa Pusulamız (Market Compass) durumu özetliyor: yaklaşık üç hafta boyunca Riskten Kaçınma'da kaldıktan sonra, bileşik girdileri arasında geniş bir mutabakatla Savunmacı'ya yükseldi. Savunmacı, kötüleşmeyi durdurmuş olan bir piyasadır, momentumu olan değil. Dip kontrol listesinin yarısı işaretlendi ve işaretlenmemiş yarısı aynı eksik bileşeni bekliyor: bir zorlayıcı olay.

Hiç Kimse Hareket İçin Ödemiyor

Opsiyon yüzeyini iki kanadına ayırdığımızda, Bitcoin opsiyonlarındaki meşhur korku priminin daha tuhaf bir şey olduğu ortaya çıkıyor. Yukarı Yönlü Zımni Volatilite (Upside IV), metriğin tarihindeki en düşük seviye olan %23 civarını yazdırırken, Aşağı Yönlü Zımni Volatilite (Downside IV) dikkat çekici değil: Ağustos 2023 kadar yakın bir zamanda daha ucuzdu. Asimetri, put alımı için bir talep değil; call alımının ortadan kalkmasıdır. Hiç kimse yukarı yönlü hareket için ödemiyor ve hiç kimse aşağı yönlü için fazla ödemiyor.

Duyarlılık Yerinde Duramıyor

Duyarlılık ise bu arada yerinde duramıyor. Takip ettiğimiz en hızlı pozisyonlanma göstergesi olan 1 Haftalık 25-Delta Skew, bu hafta spot fiyatın neredeyse hiç hareket etmediği tek bir seansta sekiz puanın üzerinde çakıldı; iki hafta önce, Temmuz zirvesinde, aynı hava boşluğu açıldı ve dört gün içinde doldu. Kısa vadeli korku fiyatlaması, fiyatlanan volatilite seviyesi tabandayken yüzde birkaçlık hareketler üzerinde gidip geliyor ve bu kırbaç darbesi neredeyse tamamen opsiyonlarda yaşanıyor: sürekli fonlama oranları uzun vadeli normuna çivilenmiş durumda, yani burada amplifikatör kaldıraç değil, duyarlılık. Piyasa bir haftalık sakinliği satın aldı ve altı aylık risk için prim ödemeye devam ediyor.

Tarihin Bir Görüşü Var

Tarihin bu tür sıkışmalar hakkında bir görüşü var. 1 aylık gerçekleşen volatilite bu derinliklere sıkıştığında, çözülme neredeyse her zaman yukarı yönlü gerçekleşti ve bu baz oran, bu bültendeki en yapıcı veri noktasıdır. Uyarı ise yanında getirdiği koşullar: geçmiş sıkışmalar çoğunlukla arkada çalışan bir talep motoruyla çözülürken, bu, raylar tersine dönmüş ve tükenme ayağı tamamlanmamışken oluşuyor.

Sonuç

Rejim tek bir cümleyle: küresel risk iştahının geride bıraktığı, sıkışmış, az sahipli bir piyasa; dip koşulları toplanıyor ancak tamamlanmamış. Sıkışma, nihai hareketin herkesin konumlandığından büyük olacağını garanti ediyor ve opsiyon eğrisinin tetikteki ön ucu, kalabalığın bunu geç kovalayacağını garanti ediyor. ETF rayları aracılığıyla sürdürülebilir bir net giriş dönüşü veya volatilitenin sıkışmadan yukarı yönlü genişlemesi iyileşmeyi teyit edecektir. Satıcı Tükenme Sabiti'nin (Seller Exhaustion Constant) önceki her ayı piyasasının ulaştığı bölgeye itilmesi ise bunun yerine klasik dip oluşum şablonunun tamamlandığını işaret edecektir. Hiçbir şey için fiyatlanıp her şeye tepki vermek istikrarlı bir durum değildir.

Piyasaların önüne geçmek ve öngörünüzü keskinleştirmek için hazır mısınız? Glassnode'u deneyin. Kaydolun veya satış ekibiyle görüşün.

Yasal Uyarı: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Tüm veriler yalnızca bilgi amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanılarak hiçbir yatırım kararı alınmamalıdır. Kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

Gösterilen borsa bakiyeleri Glassnode'un hem resmi olarak yayınlanan borsa bilgileri hem de tescilli kümeleme algoritmaları aracılığıyla toplanan kapsamlı adres etiketleri veritabanından elde edilmiştir. Borsa bakiyelerini temsil ederken en yüksek doğruluğu sağlamaya çalışsak da, özellikle borsalar resmi adreslerini açıklamaktan kaçındığında, bu rakamların her zaman bir borsanın rezervlerinin tamamını kapsamayabileceğini unutmamak önemlidir. Kullanıcıları bu ölçümleri kullanırken dikkatli ve tedbirli olmaya davet ediyoruz. Glassnode herhangi bir tutarsızlık ya da olası yanlışlıktan sorumlu tutulamaz. Borsa verilerini kullanırken lütfen Şeffaflık Bildirimimizi okuyun.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

• Türkçe (Analist: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• İspanyolca (Analist: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Farsça (Analist: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.

• Resmi Telegram kanalına ve Türkiye Telegram kanalına katılabilirsiniz.
• Analizler ve detaylı çalışmalar için Glassnode Forum'u ziyaret edebilirsiniz.
• Onchain metrikleri ve grafikler için Glassnode Studio'ya göz atabilirsiniz.
• Borsaların onchain metrikleri ve aktiviteleri hakkında otomatik bildirimler için Glassnode Alerts Twitter'ı ziyaret edebilirsiniz.