Beklemek İçin Ücret Alınıyor

Özet

• Tahvil piyasası faiz indirimlerini fiyatlamayı bıraktı ve artık bir faiz artışını fiyatlıyor. FOMC bugün kararını açıklıyor.
• Hazine getirileri, kripto taşıma ticaretini geride bırakıyor; bu da marjinal alımın neden nakitte beklediğini açıklıyor.
• Spot fiyat, grafikteki en ağır maliyet bazı rafının üzerinde, 69 bin dolardaki başa baş seviyesi yukarıda direnç olarak duruyor.
• Derinlik açısından kaydedilen en sığ ayı piyasası, ancak süre olarak henüz selefleri kadar uzun değil.
• Borsa akışları, spot hacim ve ETF alımı hep birlikte sessizleşti.
• Hedge'ler yükselişin zirvesinde satıldı ve hafta içinde geri gelmeye başladı.
• Alıcılar spot fiyatın çok altında beklerken, satış tarafı incelmiş durumda. Vector Riskten Kaçınma (Risk Off) okuyor.

Piyasaların önüne geçmek ve öngörünüzü keskinleştirmek için hazır mısınız? Glassnode'u deneyin. Kaydolun veya satış ekibiyle görüşün.

Makro Görüş

Bir Liderlik Geri Verildi

Geçen hafta Bitcoin, hisse senedi endekslerinden daha iyi performans gösterdi ve hisseleri yatay bırakan bir petrol şokunu emerek her iki endeksin de önünde tamamladı. Bu göreceli güç kayboldu. Bitcoin bu haftayı ABD ve Avrupa hisseleri hareketsiz kalırken düşüşle geçirdi ve kırılma Pazartesi günü geldi: o seanstan itibaren artık hisselerle aynı seviyede olmadı. Petrol, geçen haftaki yükselişini geri verdi ve haftayı dördünün en zayıfı olarak tamamladı.

Bir haftalık göreceli zayıflık, bir rejim değişikliği değildir. Ancak, bu piyasanın Haziran onarımı boyunca sahip olduğu birkaç avantajdan birini ortadan kaldırıyor; o dönemde Bitcoin, hisselerin hiçbir şey yapmadığı günlerde alınıyordu.

Tahvil Piyasası Faiz Artışı Fiyatlıyor

FOMC bugün kararını açıklıyor ve tahvil piyasası çoktan kararını verdi. Politikanın bundan sonra nereye gideceğinin en temiz okuması olan 2 yıllık Hazine getirisi, Nisan ayından bu yana Federal Fon Oranı'nın üzerinde seyrediyor ve aradaki fark Kasım 2022'den bu yana en geniş seviyede. Bu, indirim bekleyen bir piyasanın fiyatlaması değil; bir sonraki hareketin artış olmasına doğru eğiliyor.

Bugün bir indirim, bu pozisyonlanmanın çoğunu şaşırtacaktır ve geçen hafta bu bültende işaret edilen yumuşak çekirdek enflasyon verisinin doğal olarak yanında duracaktır. Tepki, hareketin kendisinden daha önemli olacaktır: Piyasa, beklemediği iyi bir habere alım tutunamazsa, bu, kararın kendisinden çok marjinal alıcının yokluğu hakkında daha fazla şey söyleyecektir.

Alım Nereye Gitti

Dolar Mayıs'tan bu yana yükseliyor ve Bitcoin bu yükselişi tarihindeki en kötü performanslardan biriyle karşılıyor. 2015'ten bu yana geçerli olan tipik ilişki, BTC'nin DXY rallisinin bu noktasında daha yüksek seyretmesi yönündeydi; şu anda ise derin kırmızı bölgede. Geçmişteki 20 ralliden sadece 3'ü daha kötü performans göstermiş.

İkinci kanal daha mekanik. Üç aylık vadeli işlem bazı, kriptoda kurumsal katılımı belirleyen nakit-taşıma ticaretinin getirisi, Şubat ayından bu yana 2 yıllık Hazine'den daha az getiriyor. Kayıtlarda bu kadar uzun süren yalnızca bir dönem daha var: Ağustos 2022'den Ocak 2023'e kadar süren ve döngü diplerinde sona eren dönem.

Hazine getirileri bazı geride bıraktığında, bu piyasaya kaldıraç, derinlik ve hacim sağlayan masaların burada bulunmak için çok az nedeni kalır. Zincir dışı (off-chain) bölümde anlatılanların çoğu, bu tek spread'in aşağı yönlü sonuçlarıdır.

Zincir İçi Görüş

En Ağır Rafla Karşı Karşıya

Bitcoin, profildeki en ağır maliyet bazı kümesinin içinde işlem görüyor. Bu bant, kabaca 62 bin ila 68 bin dolar arasında, grafikteki herhangi bir yerden daha fazla coinin son el değiştirdiği bölge. Neredeyse eşit olarak bölünmüş durumda. Yarısı, bu yılki düşüşe alım yapan kısa vadeli yatırımcılara ait; yarısı ise bunu oturmuş uzun vadeli yatırımcılara ait.

Uzun vadeli yarısı sabırlı arzdır ve genellikle bir taban gibi davranır. Kısa vadeli yarısı ise ikisinden daha tepkiseldir ve bu grubun çoğu zarardadır; bu da onu tipik olarak bir sıçramada hareket eden ilk arz yapar. Yukarıda, 69 bin dolardaki Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Bazı (Short-Term Holder Cost Basis) hâlâ bir sonraki ayağı belirleyen çizgidir ve bunun üzerindeki bir sonraki gerçek arz bloğu, 83 bin ila 86 bin dolar arasındaki uzun vadeli yatırımcı duvarıdır.

Sığ ve Henüz Geç Değil

Bu ayı piyasasının iki ölçütü aynı fikirde. 200 günlük hareketli ortalamaya göre, önceki hiçbir ayı piyasası fiyatı bu kadar trende yakın tutmamıştı: bu döngünün en derin iskontosu, kendisinden önceki en hafif ayı piyasasının bile oldukça gerisinde kaldı. Tüm zamanların en yüksek seviyesinden düşüş olarak ölçüldüğünde de tablo benzer; önceki ayı piyasaları, bu piyasanın işlem gördüğü seviyelerin oldukça altında dip yapmıştı.

200 günlük görünüme geri dönersek, saatin diğer yarısı zaman. Bitcoin şimdi bu ortalamanın altında, tipik önceki ayı piyasasının yaklaşık dörtte üçü kadar süre geçirdi ve bu ayıların çoğu daha da uzun sürdü. Bu kadar nazik bir düşüş, henüz seleflerinin hizmet ettiği süreyi tamamlamadı. Bu durum, özellikle dört yıllık döngü haritası üzerinden çalışan herkes için, dip seviyesini çağırmaktan ziyade sabırlı olmayı gerektiriyor.

Borsa Kapıları Yavaşlıyor

Borsa yatırmaları ve çekmeleri birlikte inceldi. Her iki bacak da şimdi yaklaşık olarak aynı mütevazı hızda çalışıyor; son üç yılın en sessiz birleşik akışları arasında ve 2023-2025 normunun oldukça altında. Bakiyeler diğer taraftan benzer bir şey söylüyor: Nisan'daki dip seviyesinden yukarı yönlü sürüklendiler ve Temmuz başından bu yana büyük ölçüde yatay seyrediyorlar.

Bu, dağıtım veya birikimden ziyade ilgisizlik gibi okunuyor; bu model genellikle bir ayı piyasasının sessiz ortasını işaretlemiştir. Zincir üzerinde bu kadar az şey hareket ederken, bir talep değişikliği gelmesi durumunda bunu absorbe edecek çok fazla bekleyen arz yok.

Off-Chain Görüş

ETF Alımı Beklemede

ABD spot ETF akışları Temmuz ortasında pozitife döndü ve hafta içinde doğrudan geri döndü. Net akışlar yeniden mütevazı bir şekilde negatifte ve Haziran ile Temmuz başındaki geri ödeme dalgalarıyla karşılaştırıldığında, mevcut çıkış neredeyse fark edilmiyor.

Kurumsal kanal bu piyasayı aşağı satmıyor ve yukarı da almıyor. Geçen haftaki dönüşün ardından izlenecek şey büyüklük değil süreklilikti ve süreklilik sağlanamadı.

Zirvede Coşku

Aşağı yönlü korumanın maliyeti 21 Temmuz'da neredeyse sıfıra çakıldı; bu, Bitcoin'in Haziran ayındaki düşük seviyeden yaptığı yükselişin ardından yerel zirvesini yazdırdığı seansta gerçekleşti. Hedge'ler zirveye satıldı ve yükselişle birlikte gelen kaldıraç azaltma (deleveraging), piyasayı takip eden harekete doğru eğilimli bıraktı.

Bu pozisyonlanma için pahalı bir hafta oldu. Skew o düşük seviyeden geri tırmandı ve akış da bununla birlikte döndü: hacim put/call oranı yılın en düşük seviyesinde dip yaptı ve fiyat düştükçe sert bir şekilde yükseldi; sürekli fonlama oranları ise tüm ay boyunca nötrün altında kaldı.

Açık pozisyonlar (open interest) daha temkinli bir okuma sunuyor. Açık pozisyon put/call oranı aynı anda dip yapmış gibi görünüyor, ancak bu düşük seviyeden neredeyse hiç yükselmedi. Taşınan defter (carried book) bunu takip edene kadar, bu bir duruş değişikliğinden ziyade yeniden konumlanmadır.

Bütçe Satımlara Dönüyor

Opsiyon alıcıları yükseliş boyunca yukarı yönlü pozisyonlar için prim ödedi; fiyat bir hafta önce geri döndüğünden beri, bütçe tekrar put'lara döndü, ancak bu dönüşün en ucunda büyük bir put işlemi baskın durumda. Değişim call tarafında, yukarı yönlü harcamalar geçen yılın hızına kıyasla keskin bir şekilde düştü. Bu panik hedging'i gibi görünmüyor.

Volatilite fiyatlaması da aynı fikirde. Tüm zımni volatilite eğrisi, aralığının dibine yakın sıkışmış durumda ve altı aylık tenor neredeyse hiç bu kadar düşük olmamıştı: opsiyon yatırımcıları, şu an fiyatladıklarından daha sessiz bir altı ayı nadiren beklemiştir.

2019'dan Bu Yana En Sessiz Bant

Dolar yerine coin cinsinden ölçüldüğünde, fiyat düşüşü bunu şişirmediği için, spot hacim 2019'dan bu yana en düşük seviyesine geriledi. Binance'i hariç tuttuğumuzda (sıfır komisyon promosyonu 2022 ve 2023 boyunca izlenen hacmi şişirdi), benzer bir tablo ortaya çıkıyor; ancak bu kesitte son ayı piyasasının derinliklerinin üzerinde seyrediyor.

Düşük hacim, yönsel bir sinyalden ziyade kimin kaldığının bir tanımıdır. Beklemek için ödeme alan nakit paranın büyük bir kısmı bekliyor gibi görünüyor.

Alım Aşağıda Bekliyor

Emir defteri, paranın ayrılmaktan çok geri adım attığını gösteriyor. Haziran başından bu yana, spot fiyatın %2 ila %20 altında kalıcı bir alım emri yığını oluştu ve orada kaldı, gün be gün yenilendi. Fiyatın üzerinde, satış tarafı önemli ölçüde inceldi; aynı banttaki bekleyen satış emirleri, geçen ayın en ince seviyelerine yakın.

Alıcılar istekli görünüyor, ancak bu seviyelerde değil ve yukarı yönlü bir hareketin önünde çok az arz var. İnce defterler iki yönlü çalışır ve genellikle sessiz bir piyasanın hızlı bir piyasaya dönüşme biçimidir.

Karar

Vector Dışarıda Kaldı

Glassnode'un Bitcoin Vector'ü Riskten Kaçınma (Risk Off) okuyor: kapitalasyonun bir üstünde, modelin "taktiksel duraklama" olarak adlandırdığı bantta, aşırıdan ziyade orta şiddette. Savunmacı duran ancak kapitalasyon yapmayan bir sinyal, yukarıdaki her şeyin pratik biçimi olarak okunur.

Makro rejim sermayeyi beklemek için ücretlendiriyor, zincir içi ve zincir dışı yüzeyler sessizleşti ve bunları skorlayan model hiç kimseden önüne geçmesini istemiyor. Bir sıçrama bunu değiştirmeyecektir; bir rejim değişikliği değiştirir.

Sonuç

Rejim değişmemiş görünüyor ve nedeni kriptonun yukarısında yer alıyor. Hazine getirileri baz ticaretini geride bırakırken ve dolar güçlüyken, marjinal alıcı nakitte kalmak için ücret alıyor ve aşağı yönlü yüzeyler bunu okuyor: spot hacim çok yıllık diplerde, borsa akışları durgun, satış tarafı incelmiş durumda. Bu, derinlik açısından kaydedilen en sığ ayı piyasası ve geçmiş döngülerin saatine göre henüz tamamlanmış değil. İyileşme, politikayla başlayacak ve geri dönen hacimle birlikte 69 bin dolardaki Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Bazı'nın geri alınması ve ETF kanalının beklemeden alım yapması olarak görünecektir. 62 bin ila 68 bin dolarlık rafın kaybedilmesi ve borsa girişlerinin uyanması durumunda ise bu geçersiz olacaktır.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

• Türkçe (Analist: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• İspanyolca (Analist: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Farsça (Analist: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.

• Resmi Telegram kanalına ve Türkiye Telegram kanalına katılabilirsiniz.
• Analizler ve detaylı çalışmalar için Glassnode Forum'u ziyaret edebilirsiniz.
• Onchain metrikleri ve grafikler için Glassnode Studio'ya göz atabilirsiniz.
• Borsaların onchain metrikleri ve aktiviteleri hakkında otomatik bildirimler için Glassnode Alerts Twitter'ı ziyaret edebilirsiniz.