Yeşil Filizler

Özet

• Geçen haftaki derin değer okuması hâlâ geçerliliğini koruyor; değişen şey, piyasanın bunun üzerindeki direnci test etmeye başlamış olması.
• Bitcoin, yumuşak enflasyon verisine büyük hisse senedi endekslerinden daha güçlü tepki verdi; bu, haftalardır iyi haberlere verdiği en iyi yanıt oldu.
• Hisse senetleriyle olan bağ gevşerken, dolarla olan ters ilişki derinleşiyor; direksiyonda risk iştahı değil, likidite var.
• Yıl boyunca satış baskısının ana kaynağı olan uzun vadeli yatırımcı kapitalasyonu, zirvesinden aşağı döndü.
• Kar alımı kurudu ve alıcılar Haziran ayındaki dipleri emdi; bu da her yükselişi karşılayan arzı inceltti.
• 69 bin dolar civarındaki Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Bazı (Short-Term Holder Cost Basis) — yeni alıcıların başa baş noktası — bir sonraki yukarı yönlü direnç; orada güçlü bir tepki beklenir.
• Türev yatırımcıları aşağı yönlü bahislerini kapatıyor, ancak spot alım henüz bunu takip etmedi. Bu, eksik parça.

Makro Görüş

Bitcoin'in bu çeyrekteki baskısı, riskten kaçınma (risk-off) hikâyesi değil, reel faiz hikâyesi oldu. On yıllık reel getiriler, 2026'nın en yüksek seviyesi olan yaklaşık %2,4'e yükseldi ve dolar, Mayıs'tan bu yana 200 günlük ortalamasının üzerinde kalmaya devam ediyor. Ancak daha geniş risk kompleksinde hiçbir şey stres sinyali vermiyor: hisse senetleri zirvelerine yakın seyrediyor, kredi spread'leri dar seviyelerine yakın ve volatilite zayıf durumda.

Bitcoin Sıçramaya Öncülük Ediyor

Salı günü gelen yumuşak enflasyon verisi, Bitcoin'i diğer tüm büyük varlıklardan daha fazla hareket ettirdi. Verinin açıklandığı saatten itibaren sıçradı ve haftayı ABD ve Avrupa hisse senetlerinin oldukça önünde tamamladı. Bir aydır diplere yakın yatay seyreden piyasa, yeniden iyi haberlere tepki vermeye başladı.

Bu hassasiyet belirleyici gösterge. Tek bir enflasyon verisine bu kadar istekli tepki veren bir piyasa, satıcıların tükendiği ve alıcıların bir neden beklediği bir piyasadır.

Makro Kimlik Değişiyor

Sıçramanın altında, Bitcoin'i yönlendiren şey değişiyor. ABD hisse senetleriyle olan korelasyonu kış aylarından bu yana gevşerken, dolarla olan ters ilişkisi derinleşmeye devam ediyor. Bitcoin artık daha az bir hisse senedi temsilcisi gibi, daha çok dolar zayıfladığında güçlenen bir varlık gibi işlem görüyor.

Risk kompleksinden ayrılmış değil, ancak dolar ve likidite kanalı artık hisse senedi duyarlılığından daha önemli hale geldi. Makro koşullar buradan itibaren gevşerse, en önce hareket etmesi muhtemel olan kanal bu olacaktır.

Zincir İçi Görüş

Tavan ve Taban Arasında

Maliyet bazı haritası bu hareketi tam olarak konumlandırıyor. Bitcoin, piyasadaki her bir coin için ödenen ortalama fiyat olan ve ayı piyasasının doğal tabanını oluşturan Gerçekleşmiş Fiyat'ın (Realized Price) üzerinde işlem görüyor. Son beş aydaki alıcıların ortalama giriş seviyesi olan ve 69 bin dolar civarındaki Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Bazı'nın (Short-Term Holder Cost Basis) altında işlem görüyor. Toparlanma, bu başa baş seviyesine, yani bir sonraki yukarı yönlü direncine doğru ilerliyor ve üzerinde daha ağır sıkışmış alıcı katmanları bekliyor.

Bu seviyeyle ilk karşılaşma muhtemelen güçlü bir tepki çekecektir; çünkü satma eğilimi en yüksek olanlar, zarardan kurtulmak üzere olanlardır. İkna edici bir geri alım, toparlanmaya alan açacaktır; bir reddedilme ise aralığı koruyacaktır.

Satıcılar Kar Almayı Bırakıyor

Göreceli Uzun/Kısa Vadeli Yatırımcı Gerçekleşen Kar ve Zararı (Relative Long/Short-Term Holder Realized Profit and Loss), zincir üzerinde satılan her şeyi dört kategoriye ayırır: eski eller ve yeni alıcılar, her biri kârla veya zararla satış yapar. Döngünün büyük bölümünde, kârla satan uzun vadeli yatırımcılar bu karışıma hakimdi. Bu akış neredeyse tamamen kurudu; eski ellerin şimdi sattıkları, zararla satıyorlar.

Her iki gruptan gelen zararlar, zincir üzerinde hareket edenlerin çoğunluğunu oluşturuyor; bu, geç dönem bir ayı piyasasının işaretidir. Önemli değişim, uzun vadeli yatırımcıların payının büyümeyi durdurmuş olmasıdır. Bu yıl her yükselişi karşılayan satış dalgası artık büyümüyor.

Kapitalasyon Soğumaya Başlıyor

Bu teslimiyetin hızı, tablodaki en önemli seridir. Varlık Bazlı Uzun Vadeli Yatırımcı Gerçekleşen Zararı (Entity-Adjusted Long-Term Holder Realized Loss), dahili transferleri filtreler ve uzun vadeli yatırımcıların her gün fiilen ne kadar vazgeçtiğini ölçer. İki hafta önce döngü zirvesini belirledi ve geçen hafta bu rapor, herhangi bir dayanıklı toparlanma için tam olarak bu metrikte bir soğumayı ön koşul olarak adlandırdı.

Şimdi aşağı döndü. Tek bir dönüş, tükenmeyi kanıtlamaz ve yeni bir şok onu yeniden başlatabilir. Ancak bu döngüde ilk kez, dip oluşum sürecini tanımlayan metrik yükselmek yerine düşüyor. Bu ayı piyasasını yaratan satıcılar, marjinal olarak tükeniyor.

Talep Dipleri Emdi

Eski eller teslim olurken, alıcılar devreye girdi. Cüzdan büyüklüğüne göre Birikim Trend Puanı (Accumulation Trend Score), hem küçük hem de büyük cüzdanlara yayılmış, Haziran ayındaki diplere doğru yoğun ve geniş bir alım dalgası gösteriyor. Fiyat istikrar kazandığından beri, bu yoğunluk azaldı ve piyasa beklemeye geçti.

Diplerde satılan coinler alıcı buldu. Bu alıcıların bir sonraki harekette aynı güçle geri dönüp dönmeyeceği, bu tabanın tutup tutmayacağını belirleyecek.

Off-Chain Görüş

ETF Kanaması Yavaşlıyor

ABD spot ETF'leri, baskının çözülmeden hafiflediğine dair aynı hikâyeyi anlatıyor. Geri ödemeler, Haziran ayındaki aşırı seviyelerinden keskin bir şekilde yavaşladı ve eğilim istikrara doğru işaret ediyor. Ancak kanal henüz iyileşmiş değil: Bu hafta bir seansta, haftaların en ağır tek günlük çıkışı yaşandı ve ardından akışlar ertesi gün kısmen toparlandı.

Girişler geri dönüp tutana kadar, bu kurumların kaçmayı bıraktığı ancak alıma başlamadığı bir piyasa olmaya devam ediyor.

Short'lar Savaştan Vazgeçiyor

Türev defteri haftalardır diğer yöne doğru eğiliyor. Opsiyon Put/Call Oranı, yatırımcıların aşağı yönlü korunmalarının vadesini geçirmesiyle yılın en düşük seviyesine geriledi ve sürekli fonlama oranları nötrün hemen üzerinde, kalabalık bir uzun pozisyonun çok uzağında. Daha fazla aşağı yönlü bahisler, sessiz ve istikrarlı bir şekilde masadan kalkıyor.

Bu çözülmenin üretmediği şey ise fiili alım oldu. Vadeli işlem ve opsiyon yatırımcılarının yeniden pozisyonlanması, spot piyasaya giren para ile aynı şey değildir ve bu eksiklik, tüm toparlanmanın en açık uyarı işaretidir.

Korku Primi Azalıyor

Opsiyon piyasası, 25-Delta Skew ile ölçülen, çöküş koruması için yukarı yönlü bahislere kıyasla bir prim talep eder. Bu prim, Haziran satışı sırasında fırladı ve o zamandan beri azalıyor ve şimdi Şubat ayındaki aşırı seviyesinin oldukça altında bulunuyor. Her düşüşü hedge etmek, bir ay öncesine göre daha az maliyetli.

Korunma hâlâ talep görüyor, teyit edilmemiş bir dip altında olması gerektiği gibi, ancak gidişat normale doğru.

İğneyi Zorlamak

Maksimum acı (max pain), en fazla açık opsiyonun değersiz hale geldiği fiyattır ve spot fiyat tüm yıl boyunca bu seviyeye doğru çekim göstermiştir. Bitcoin şimdi bu seviyenin hemen altında işlem görüyor ve haftalardır ilk kez bu seviyeye baskı yapıyor.

İğneyi (pin) geri almak tarihsel olarak piyasanın daha dostane bir rejime geri dönmesiyle aynı hizaya gelmiştir, ancak bu dönüş genellikle zaman alır. Bu seviyenin üzerinde temiz bir hareket, bu aralığın yukarı yönlü çözüldüğüne dair ilk yapısal işaret olacaktır; bir reddedilme ise opsiyon piyasasında hâlâ fiyatlanan ihtiyatı doğrulayacaktır.

Çöküş Primi Sönüyor

Korumanın mutlak maliyeti bu hafiflemeyi doğruluyor. Toparlanma boyunca, bir aylık çöküş koruması, korunma talebi azaldıkça istikrarlı bir şekilde daha ucuz fiyatlandı. Piyasa hâlâ defterin aşağı yönlü tarafı için prim ödüyor, ancak dip seviyelere göre çok daha az.

Sessiz Bir Volatilite Rejimi

Uzun vadeli perspektif, piyasanın ne kadar sakinleştiğini gösteriyor. Bitcoin volatilite endeksi DVOL, bir yılın en düşük seviyesine yakın seyrediyor ve Şubat ile Haziran aylarında parlayan derin put tarafı stresi, yüzey genelinde soldu. Bu tür bir sıkışma nadiren uzun sürer; bu, genellikle bir sonraki belirleyici hareketin başladığı arka plandır.

Sonuç

Dip hâlâ oluşuyor ve bu hafta karşılık vermeye başladı. Uzun vadeli yatırımcı kapitalasyonu zirvesinden aşağı döndü, kar alımı kurudu ve Haziran ayındaki dipler geniş tabanlı alımlarla emildi. Bitcoin, iyi makro haberlere diğer tüm varlıklardan daha güçlü yanıt verdi, maksimum acı (max pain) iğnesine aşağıdan baskı yapıyor ve toparlanmanın ilk gerçek testiyle karşılaşacağı, yukarıdaki Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Bazı'na (Short-Term Holder Cost Basis) yaklaşıyor.

Teyit hâlâ eksik. ETF akışları kanıyor, türev çözülmesi spot takipten yoksun ve volatilite bir katalizör bekleyerek sıkışmış durumda. Görünümü değiştirecek sinyal, spot odaklı alımın fiyatı Kısa Vadeli Yatırımcı Maliyet Bazı'nın üzerine taşıması ve orada tutmasıdır. Uzun vadeli yatırımcı kayıplarında yenilenen bir hızlanma veya Gerçekleşmiş Fiyat'a (Realized Price) doğru bir reddedilme, piyasayı aralığına geri gönderir. Taban inşa edildi; takip eden hamle henüz gelmedi.

Yasal Uyarı: Bu rapor herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Tüm veriler yalnızca bilgi amaçlı sağlanmaktadır. Burada verilen bilgilere dayanılarak hiçbir yatırım kararı alınmamalıdır. Kendi yatırım kararlarınızdan yalnızca siz sorumlusunuz.

Gösterilen borsa bakiyeleri Glassnode'un hem resmi olarak yayınlanan borsa bilgileri hem de tescilli kümeleme algoritmaları aracılığıyla toplanan kapsamlı adres etiketleri veritabanından elde edilmiştir. Borsa bakiyelerini temsil ederken en yüksek doğruluğu sağlamaya çalışsak da, özellikle borsalar resmi adreslerini açıklamaktan kaçındığında, bu rakamların her zaman bir borsanın rezervlerinin tamamını kapsamayabileceğini unutmamak önemlidir. Kullanıcıları bu ölçümleri kullanırken dikkatli ve tedbirli olmaya davet ediyoruz. Glassnode herhangi bir tutarsızlık ya da olası yanlışlıktan sorumlu tutulamaz. Borsa verilerini kullanırken lütfen Şeffaflık Bildirimimizi okuyun.

Çeviriler

Zincirde bu hafta bülteni İspanyolca, İtalyanca, Çince, Japonca, Türkçe, Fransızca, Portekizce, Farsça, Lehçe, İbranice, Arapça, Vietnamca ve Yunanca'ya çevrilmiştir.

📽️ Daha fazla video içeriği ve metrik eğitim için Youtube Kanalımızı ziyaret edin ve abone olun veya Video Portalımızı ziyaret edin.

Yeni sosyal medya kanallarımızı kullanıma sunmaktan gurur duyuyoruz:

• Türkçe (Analist: @wkriptoofficial, Telegram, Twitter)
• İspanyolca (Analist: @ElCableR, Telegram, Twitter)
• Farsça (Analist: @CryptoVizArt, Telegram, Twitter)

Glassnode Resmi Twitter sayfamıza ve Glassnode Türkiye Twitter sayfamıza katılabilirsiniz.

• Resmi Telegram kanalına ve Türkiye Telegram kanalına katılabilirsiniz.
• Analizler ve detaylı çalışmalar için Glassnode Forum'u ziyaret edebilirsiniz.
• Onchain metrikleri ve grafikler için Glassnode Studio'ya göz atabilirsiniz.
• Borsaların onchain metrikleri ve aktiviteleri hakkında otomatik bildirimler için Glassnode Alerts Twitter'ı ziyaret edebilirsiniz.