A Força Esbarra em uma Parede

Resumo Executivo

• Os ETFs à vista dos EUA receberam cerca de US$ 1 bilhão em cada um de dois dias no fim de setembro; desde então, as entradas perderam força e o preço andou de lado.
• A realização de lucros segue leve em comparação com os topos anteriores, embora os investidores de longo prazo tenham intensificado suas vendas nesta semana.
• Nos últimos 30 pregões, o Bitcoin superou o S&P 500 na maioria das vezes, embora tenha caído mais que as ações nesta semana.
• Uma parede de ordens de venda entre US$ 85 mil e US$ 85,5 mil funciona como teto para o preço. A Média Real do Mercado (True Market Mean), em US$ 77,2 mil, é o primeiro suporte abaixo.
• O volume total está perto do piso de sua faixa desde o lançamento dos ETFs à vista dos EUA, o que deixa o rali em estágio inicial e especulativo.
• As altcoins superaram o Bitcoin no último mês com pouca euforia ou alavancagem nova, mas o avanço delas estagnou nesta semana.

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A Demanda dos ETFs Esfria

Dois Grandes Dias, Depois a Desaceleração

As compras dos ETFs atingiram o pico em 21 e 22 de setembro, quando os Fluxos Líquidos dos ETFs à Vista dos EUA (US Spot ETF Net Flows) registraram cerca de US$ 1 bilhão em cada dia. O primeiro desses dias foi o maior em quase um ano. Desde então, as entradas diminuíram a cada pregão, até US$ 24 milhões em 28 de setembro, o dia mais recente dos dados, enquanto o preço andou de lado.

Na semana passada, este relatório descreveu a aceleração das compras dos ETFs. Os fundos continuam comprando, mas a uma pequena fração do ritmo daqueles dois dias. Uma volta das entradas a um ritmo próximo daquele seria o sinal mais claro de uma retomada da demanda dos ETFs.

Vendas Leves, Novos Vendedores

Bem Abaixo dos Topos Anteriores

A realização de lucros segue leve em comparação com os ciclos anteriores. O Lucro/Prejuízo Líquido Realizado (Net Realized Profit/Loss) semanal, o ganho líquido em dólares obtido quando as moedas trocam de mãos, está bem abaixo da média semanal dos topos de 2024 e 2025. Seu ritmo neste rali, a faixa da direita no gráfico, é próximo ao do início da última tendência de alta, no fim de 2023, a faixa da esquerda.

Os vendedores, porém, mudaram. Os investidores de longo prazo, que mantêm suas moedas há mais de 155 dias, quase dobraram seu lucro realizado na semana encerrada em 29 de setembro em relação à semana do rompimento, e sua participação em todo o lucro realizado subiu de 34% para 55%. Se a realização de lucros semanal subisse em direção aos níveis dos topos anteriores, isso mostraria investidores aproveitando a força do mercado para vender.

Uma Vantagem de Curto Prazo sobre as Ações

Forte em 30 Pregões

Nos últimos 30 pregões, o Bitcoin reagiu menos aos dias de queda do S&P 500 do que aos dias de alta do índice. O gráfico destaca esse padrão em verde, e ele se mantém desde 20 de agosto. Essa janela ainda inclui o rali de agosto.

Nesta semana, a vantagem enfraqueceu. De 22 a 29 de setembro, o Bitcoin caiu 2,9%, contra 1,2% do S&P 500, e caiu mais que o índice nos dias em que ele recuou. Se o trecho verde ficasse vermelho à medida que os pregões de agosto saíssem da janela, a vantagem sobre as ações desapareceria.

Vencendo Mais Pregões

O Bitcoin também superou o S&P 500 em mais da metade dos últimos 30 pregões. Essa parcela passou a superar a metade em 24 de setembro, pela primeira vez desde meados de maio.

A margem é estreita, e alguns pregões perdidos a levariam de volta para baixo da metade. Uma parcela que se mantenha acima da metade até outubro mostraria que essa vantagem é mais do que uma sequência curta.

Uma Parede Acima do Preço

Ordens de Venda se Acumulam em US$ 85 mil

Na semana passada, este relatório apontou US$ 84 mil como o nível a ser defendido. Desde então, o preço escorregou para logo abaixo dele, e uma parede de ordens de venda no livro de ofertas à vista da Binance agora funciona como teto.

A parede fica entre US$ 85 mil e US$ 85,5 mil. Ela surgiu em 24 de setembro e triplicou de tamanho desde então. O preço chegou a entrar na metade inferior dela, mas nunca a atravessou.

Enquanto essas ordens permanecerem no lugar, a parede é o nível que mais importa. Um rompimento sustentado acima de US$ 85,5 mil eliminaria a maior resistência do livro.

Suporte Abaixo

Compradores Recentes em Lucro

A Base de Custo do STH (Short-Term Holder Cost Basis), o preço médio pago pelas moedas mantidas há menos de 155 dias, está em US$ 73,3 mil. O preço é negociado cerca de 13% acima dela, então os compradores recentes estão em lucro.

Nas tendências de alta de 2023 e 2024, o preço passou meses acima dessa linha, períodos destacados em verde no gráfico. Uma nova queda abaixo dela colocaria os compradores recentes novamente em prejuízo, como ficaram durante a maior parte do primeiro semestre de 2026.

Acima da Média Real do Mercado

O preço também se mantém acima da Média Real do Mercado, uma estimativa do preço médio pago pelos investidores ativos, desde 18 de setembro. A média está em US$ 77,2 mil, cerca de 8% abaixo do preço.

Entre 2023 e 2025, os períodos acima tanto da Média Real do Mercado quanto da Base de Custo do STH marcaram as fases mais fortes da tendência de alta, destacadas em verde no gráfico. A Média Real do Mercado é o primeiro suporte a observar: um fechamento diário de volta abaixo de US$ 77,2 mil encerraria o período atual.

O Volume Fica Atrás do Preço

A Negociação Segue Calma

Na semana passada, este relatório observou que o volume à vista havia mais que dobrado desde a mínima de agosto. Essa recuperação partiu de uma base muito baixa. O volume total do Bitcoin, somando o mercado à vista das corretoras e os ETFs à vista dos EUA, tem média de cerca de US$ 6,4 bilhões por dia e está perto do piso de sua faixa desde o lançamento dos ETFs.

Com tão pouco volume por trás, o rali continua em estágio inicial e especulativo, e a demanda ampla ainda não chegou. Uma alta sustentada do volume enquanto o preço se mantém acima da Média Real do Mercado sinalizaria que a tendência de alta está ganhando suporte mais amplo.

As Altcoins Fazem uma Pausa, a Alavancagem Espera

Poucas Moedas Pagam Caro

As altcoins superaram o Bitcoin no último mês: a maioria das 500 maiores subiu mais que o Bitcoin em 30 dias. O avanço estagnou nesta semana, com 6% das altcoins em máxima de 30 dias, ante 49% em 22 de setembro.

A alavancagem se manteve moderada durante o movimento. A taxa de financiamento (funding) dos futuros perpétuos mostra qual lado paga para manter suas posições, e uma parcela alta de moedas pagando acima da taxa neutra de 0,01% sinaliza excesso de apostas compradas. Hoje, apenas 19% das altcoins pagam acima dela, muito abaixo da parcela vista em todos os topos anteriores das altcoins no gráfico.

Investidores Saindo do Prejuízo

O rali está tirando os investidores de altcoins de perdas profundas. Para a altcoin mediana, o Percentual da Oferta em Lucro (Percent Supply in Profit) subiu de 3% em meados de agosto para 23%, a alta mais acentuada em mais de um ano.

A maioria dos investidores de altcoins ainda está em prejuízo, longe dos lucros amplos vistos nos picos de 2021 e 2024. Uma alta da mediana para acima da metade mostraria que a recuperação chegou à maioria dos investidores.

As Posições Não Cresceram

Os Contratos em Aberto (Open Interest) contam a mesma história. O valor das posições abertas em futuros perpétuos de altcoins subiu nos últimos 30 dias em dólares, mas caiu quando medido em moedas: o ganho vem de preços mais altos, e os traders não adicionaram novas posições. O volume à vista das altcoins, no painel superior, aumentou desde agosto, mas continua muito abaixo de seus picos de 2024 e 2025.

Enquanto as posições não crescerem em termos de moedas, o risco de um desmonte forçado continua baixo.

Conclusão

O Bitcoin está em uma tendência de alta inicial que ainda não atraiu participação ampla: o suporte on-chain se mantém, mas a demanda dos ETFs esfriou e o volume à vista continua baixo. A parede de ordens de venda acima do preço é o teste de curto prazo. Um rompimento acima dela com volume crescente e a volta das entradas nos ETFs confirmaria que a tendência de alta está se ampliando. Vendas mais pesadas dos investidores de longo prazo com o preço andando de lado, ou um fechamento diário abaixo da Média Real do Mercado, em US$ 77,2 mil, a enfraqueceriam. As altcoins aderiram ao rali sem nova alavancagem, o que limita o risco de um desmonte forçado.

Dados até 28 de setembro de 2026 para as métricas on-chain diárias e os fluxos dos ETFs, até 29 de setembro de 2026 para o S&P 500 e o lucro dos investidores de longo prazo, e até 30 de setembro de 2026 para preço, volume e taxa de financiamento horários e para o livro de ofertas da Binance; os pontos diários mais recentes ainda estão sujeitos a revisão.

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