Chồi Xanh

Tóm tắt

• Nhận định về thị trường giá trị thấp của tuần trước vẫn đúng; điểm khác biệt là thị trường đã bắt đầu kiểm tra mức kháng cự phía trên mức đó.
• Bitcoin đã phản ứng mạnh mẽ hơn bất kỳ chỉ số chứng khoán lớn nào trước số liệu lạm phát thấp, đây là phản ứng tốt nhất của nó đối với tin tốt trong nhiều tuần qua .
• Mối liên hệ với thị trường chứng khoán đang lỏng lẻo trong khi mối liên hệ nghịch đảo với đồng đô la ngày càng sâu sắc: tính thanh khoản, chứ không phải khẩu vị rủi ro, mới là yếu tố chi phối.
• Sự đầu hàng của các nhà đầu tư dài hạn, nguồn áp lực bán chính trong suốt năm nay, đã giảm bớt so với mức đỉnh điểm.
• Việc chốt lời đã chấm dứt và người mua đã hấp thụ mức đáy tháng Sáu , làm giảm nguồn cung đáp ứng mỗi đợt tăng giá.
• Mức giá vốn của người nắm giữ ngắn hạn gần 69K, điểm hòa vốn của những người mua gần đây, là ngưỡng kháng cự tiếp theo; dự kiến ​​sẽ có phản ứng mạnh mẽ tại mức này.
• Các nhà giao dịch phái sinh đang rút bớt các lệnh đặt cược giảm giá , nhưng hoạt động mua vào giao ngay vẫn chưa diễn ra theo sau. Đó chính là mảnh ghép còn thiếu.

Góc nhìn vĩ mô

Áp lực lên Bitcoin trong quý này chủ yếu đến từ lãi suất thực, chứ không phải từ tâm lý né tránh rủi ro. Lợi suất thực kỳ hạn 10 năm đã leo lên mức cao nhất năm 2026, gần 2,4%, và đồng đô la đã duy trì trên mức trung bình 200 ngày kể từ tháng 5. Tuy nhiên, không có dấu hiệu căng thẳng nào trong bối cảnh rủi ro rộng lớn hơn: thị trường chứng khoán đang ở gần mức đỉnh, chênh lệch tín dụng gần mức thấp nhất và biến động thị trường ở mức thấp.

Bitcoin dẫn đầu đợt phục hồi.

Số liệu lạm phát thấp được công bố hôm thứ Ba đã tác động mạnh mẽ hơn bất kỳ tài sản lớn nào khác đến Bitcoin. Nó đã tăng vọt ngay trong giờ công bố và kết thúc tuần với tốc độ vượt trội so với thị trường chứng khoán Mỹ và châu Âu. Sau một tháng đi ngang gần mức thấp, thị trường lại đang phản ứng tích cực với những tin tức tốt lành.

Sự nhạy cảm đó chính là dấu hiệu. Một thị trường háo hức tăng điểm chỉ dựa trên một số liệu lạm phát duy nhất cho thấy người bán đã cạn kiệt nguồn lực và người mua đang chờ đợi một lý do chính đáng.

Sự thay đổi bản chất của vĩ mô

Ẩn sau đợt phục hồi, động lực thúc đẩy Bitcoin đang thay đổi. Mối tương quan giữa Bitcoin và thị trường chứng khoán Mỹ đã giảm dần kể từ mùa đông, trong khi mối quan hệ nghịch đảo với đồng đô la ngày càng sâu sắc. Bitcoin hiện giao dịch ít giống như một chỉ số thay thế cho cổ phiếu và giống một tài sản tăng giá khi đồng đô la suy yếu hơn.

Thị trường vẫn chưa thoát khỏi rủi ro phức tạp, nhưng kênh đô la và thanh khoản hiện tại quan trọng hơn tâm lý thị trường chứng khoán. Nếu các điều kiện vĩ mô được cải thiện từ đây, đó là kênh có khả năng chuyển dịch đầu tiên nhất.

Góc nhìn on-chain

Vùng giá ở giữa biên dưới và biên trên

Biểu đồ giá vốn cho thấy chính xác động thái này. Bitcoin đang giao dịch trên Giá Thực Tế (Realized Price), mức giá trung bình được trả cho mọi loại tiền điện tử trên thị trường và là mức sàn tự nhiên của thị trường gấu. Nó đang giao dịch dưới Giá Vốn Của Người Nắm Giữ Ngắn Hạn (Short-Term Holder Cost Basis) gần 69K, mức giá trung bình của người mua trong năm tháng qua. Sự phục hồi đang leo lên hướng tới điểm hòa vốn đó, mức kháng cự tiếp theo, với nhiều lớp người mua bị mắc kẹt đang chờ đợi ở phía trên.

Khi giá chạm lên vùng giá đó có thể sẽ gây ra phản ứng mạnh mẽ, bởi vì những người có xu hướng bán nhất là những người sắp được hoà vốn hoàn toàn. Một lời khẳng định thuyết phục sẽ tạo điều kiện cho quá trình phục hồi tiếp tục; một lời từ chối sẽ giữ nguyên phạm vi.

Người bán ngừng thu lợi nhuận

Chỉ số Lợi nhuận và Thua lỗ thực tế của người nắm giữ dài hạn/ngắn hạn chia tất cả các giao dịch bán trên chuỗi thành bốn nhóm: người nắm giữ lâu năm và người mua gần đây, mỗi nhóm bán với lãi hoặc lỗ. Trong hầu hết chu kỳ, những người nắm giữ lâu năm bán với lãi chiếm ưu thế trong tỷ lệ này. Tuy nhiên, dòng chảy đó đã gần như cạn kiệt; những gì người nắm giữ lâu năm bán ra hiện nay đều là bán lỗ.

Khoản lỗ từ cả hai nhóm chiếm phần lớn lượng giao dịch trên chuỗi, dấu hiệu đặc trưng của giai đoạn cuối thị trường gấu. Thay đổi quan trọng là tỷ lệ nắm giữ của những người nắm giữ dài hạn đã ngừng tăng trưởng. Làn sóng bán tháo từng xuất hiện mỗi khi thị trường tăng giá trong năm nay không còn tiếp diễn nữa.

Sự đầu hàng bắt đầu hạ nhiệt.

Tốc độ thoái vốn là chuỗi dữ liệu quan trọng nhất trên bảng theo dõi. Chỉ số "Lỗ thực tế của người nắm giữ dài hạn được điều chỉnh theo thực thể" (Entity-Adjusted Long-Term Holder Realized Loss) loại bỏ các giao dịch nội bộ và đo lường số tiền mà người nắm giữ dài hạn thực sự từ bỏ mỗi ngày. Chỉ số này đã đạt đỉnh chu kỳ cách đây hai tuần, và tuần trước báo cáo này đã chỉ ra rằng sự hạ nhiệt của chỉ số này là điều kiện tiên quyết cho bất kỳ sự phục hồi bền vững nào.

Hiện tại nó đã giảm xuống. Một lần giảm không chứng tỏ sự cạn kiệt, và một cú sốc mới có thể khiến nó khởi động lại. Nhưng lần đầu tiên trong chu kỳ này, chỉ số xác định quá trình chạm đáy đang giảm thay vì tăng. Những người bán đã tạo ra thị trường gấu này, ở giai đoạn cuối, đang cạn kiệt nguồn lực.

Nhu cầu đã hấp thụ hết các đợt giảm giá.

Trong khi các nhà đầu tư kỳ cựu từ bỏ, người mua mới đã tham gia. Chỉ số xu hướng tích lũy theo quy mô ví cho thấy một làn sóng mua mạnh mẽ và rộng khắp vào thời điểm giá xuống thấp nhất hồi tháng Sáu, trải rộng khắp cả những người có ví nhỏ và ví lớn. Kể từ khi giá ổn định, cường độ mua vào đã giảm dần và thị trường đang trong giai đoạn chờ đợi.

Các đồng tiền được bán ra ở mức giá thấp đã tìm được người mua. Việc những người mua đó có quay lại với cùng một lực lượng trong đợt tăng giá tiếp theo hay không sẽ quyết định liệu nền giá này có giữ vững được hay không.

Góc nhìn ngoài chuỗi

Đà giảm giá của ETF chậm lại.

Các quỹ ETF giao ngay của Mỹ cũng cho thấy áp lực giảm bớt nhưng chưa được giải quyết hoàn toàn. Lượng rút vốn đã giảm mạnh so với mức cực đại hồi tháng 6, và xu hướng cho thấy sự ổn định đang hướng tới. Tuy nhiên, kênh giao dịch vẫn chưa được hàn gắn: một phiên giao dịch trong tuần này đã ghi nhận lượng vốn chảy ra lớn nhất trong nhiều tuần qua trước khi dòng vốn phục hồi một phần vào ngày hôm sau.

Cho đến khi dòng vốn quay trở lại và duy trì ổn định, đây vẫn là một thị trường mà các tổ chức đã ngừng tháo chạy nhưng chưa bắt đầu mua vào.

Phe short bỏ cuộc

Thị trường phái sinh đã nghiêng về hướng ngược lại trong nhiều tuần qua. Tỷ lệ quyền chọn mua/bán (Put/Call Ratio) đã giảm xuống mức thấp nhất trong năm khi các nhà giao dịch để các biện pháp bảo vệ rủi ro giảm giá hết hạn, và lãi suất quỹ vĩnh cửu (Perpetual Funding) chỉ ở mức trung lập, không hề có nhiều lệnh mua mạnh. Các đặt cược vào việc giảm giá tiếp tục đang được rút khỏi thị trường một cách lặng lẽ và đều đặn.

Điều mà quá trình đảo chiều thị trường không tạo ra chính là hoạt động mua vào thực tế. Việc các nhà giao dịch hợp đồng tương lai và quyền chọn tái định vị vị thế không giống với việc tiền đổ vào thị trường giao ngay, và sự thiếu vắng đó là lời cảnh báo rõ ràng nhất về toàn bộ quá trình phục hồi.

Mức phí bảo hiểm do nỗi sợ hãi giảm bớt

Thị trường quyền chọn tính phí bảo hiểm cho việc bảo vệ khỏi sự sụt giảm so với các cược tăng giá, được đo bằng độ lệch 25-Delta. Phí bảo hiểm này đã tăng vọt trong đợt bán tháo hồi tháng Sáu và đã giảm dần kể từ đó, hiện đang ở mức thấp hơn nhiều so với mức đỉnh điểm hồi tháng Hai. Việc phòng ngừa rủi ro mỗi khi giá giảm có chi phí thấp hơn so với một tháng trước.

Lệnh mua bảo hộ vẫn được duy trì, như lẽ ra phải vậy trong bối cảnh đáy chưa được xác nhận, nhưng xu hướng đang hướng về trạng thái bình thường.

Gắn ghim giao dịch

Mức giá tối đa (Max Pain) là mức giá mà tại đó phần lớn các quyền chọn mở hết hạn mà không có giá trị, và giá giao ngay đã hướng về mức này suốt cả năm. Hiện tại, Bitcoin đang giao dịch ngay dưới mức đó và đang tiến sát đến mức này lần đầu tiên sau nhiều tuần.

Việc vượt qua ngưỡng kháng cự này thường trùng khớp với thời điểm thị trường chuyển sang trạng thái thuận lợi hơn, mặc dù quá trình đảo chiều thường mất thời gian. Một động thái vượt lên trên ngưỡng này sẽ là dấu hiệu cấu trúc đầu tiên cho thấy phạm vi này sẽ kết thúc ở mức cao hơn; nếu bị từ chối, điều đó sẽ xác nhận sự thận trọng vẫn còn tồn tại trong thị trường quyền chọn.

Rủi ro Premium giảm dần

Chi phí tuyệt đối của việc bảo vệ đã xác nhận xu hướng giảm giá. Trong suốt quá trình phục hồi, bảo hiểm rủi ro sụp đổ kỳ hạn một tháng đã được định giá lại đều đặn với giá rẻ hơn khi nhu cầu phòng ngừa rủi ro giảm dần. Thị trường vẫn trả giá cao hơn cho rủi ro giảm giá, nhưng thấp hơn nhiều so với thời điểm đáy thị trường.

Chế độ biến động thầm lặng

Nhìn xa hơn, ta thấy thị trường đã trở nên bình tĩnh như thế nào. DVOL, chỉ số biến động của Bitcoin, đang ở mức thấp nhất trong một năm, và áp lực từ phía nhà đầu tư bán khống bùng phát vào tháng Hai và tháng Sáu đã giảm dần. Tình trạng ổn định như thế này hiếm khi kéo dài; nó thường là bối cảnh khởi đầu cho động thái quyết định tiếp theo.

Phần kết luận

Đáy của Bitcoin vẫn đang hình thành, và tuần này nó bắt đầu phản ứng trở lại. Sự đầu hàng của những người nắm giữ dài hạn đã giảm từ đỉnh điểm, hoạt động chốt lời đã ngừng lại, và mức thấp nhất hồi tháng Sáu đã được hấp thụ bởi lực mua rộng rãi. Bitcoin phản ứng mạnh mẽ hơn bất kỳ tài sản nào khác trước những tin tức kinh tế vĩ mô tích cực, đang thúc đẩy điểm max-pain từ bên dưới, và đang tiến gần đến Giá vốn của người nắm giữ ngắn hạn ở phía trên, nơi mà sự phục hồi sẽ đối mặt với thử thách thực sự đầu tiên.

Sự xác nhận vẫn còn thiếu. Dòng tiền ETF giảm mạnh, việc thanh lý các công cụ phái sinh thiếu sự tiếp nối trong giao dịch giao ngay, và biến động vẫn bị nén lại, chờ đợi một chất xúc tác. Tín hiệu làm thay đổi xu hướng là lực mua do giao ngay thúc đẩy, đẩy giá vượt qua mức giá gốc của người nắm giữ ngắn hạn và giữ vững ở đó. Sự gia tăng trở lại trong thua lỗ của người nắm giữ dài hạn, hoặc sự từ chối quay trở lại mức giá thực tế, sẽ đưa thị trường trở lại phạm vi ban đầu. Nền tảng đã được xây dựng; nhưng sự tiếp nối thì chưa.