Sự tích luỹ bên dưới bề mặt

Tóm tắt

• Các nhà đầu tư dài hạn đã quay trở lại tích lũy, báo hiệu rằng các nhà đầu tư giàu kinh nghiệm đang một lần nữa hấp thụ nguồn cung trong thời kỳ thị trường suy thoái.
• Hiện tượng tích lũy trên diện rộng đã xuất hiện ở nhiều nhóm nhà đầu tư khác nhau, cho thấy niềm tin được củng cố khi các nhà đầu tư dần mua vào khi giá giảm.
• Hiện nay, số lượng Bitcoin được nắm giữ với giá thấp hơn giá trị thực đang có lãi còn nhiều hơn, cho thấy sự căng thẳng lan rộng trong giới đầu tư và việc nguồn cung đang tiếp tục chuyển sang tay những nhà đầu tư mạnh hơn.
• Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ vẫn duy trì dòng vốn ròng chảy ra, phản ánh xu hướng giảm rủi ro của các tổ chức và sự suy yếu của dòng vốn chảy vào.
• Sổ lệnh của Coinbase đã chuyển mạnh sang lệnh mua, cho thấy các tổ chức đang kiên nhẫn cung cấp thanh khoản và xây dựng lại sự hỗ trợ cho thị trường.
• Các nhà giao dịch sử dụng đòn bẩy đang mạnh mẽ gia tăng vị thế mua, làm tăng nguy cơ phục hồi mạnh hoặc một đợt thanh lý dài hạn khác.
• Vị thế gamma của các nhà giao dịch ngày càng trở nên tích cực, với dòng vốn phòng ngừa rủi ro có khả năng làm giảm biến động và khuyến khích ổn định giá cả.
• Các nhà giao dịch quyền chọn đang trả phí cao hơn để được bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá, điều này cho thấy bối cảnh thị trường mang tính phòng thủ và nhu cầu cao đối với các công cụ phòng hộ.
• Sự gia tăng biến động ngụ ý cho thấy Bitcoin đang bước vào giai đoạn chạm đáy, mặc dù vẫn không thể loại trừ khả năng xảy ra một đợt biến động mạnh cuối cùng do sự đầu hàng.

Góc nhìn vĩ mô

Cuộc họp tháng 6 của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã giữ nguyên lãi suất lần thứ tư liên tiếp, nhưng yếu tố tác động đến thị trường không phải là chính quyết định đó, mà là giọng điệu. Chủ tịch Fed mới Kevin Warsh đã thể hiện lập trường cứng rắn đáng chú ý, và với lạm phát vẫn dai dẳng ở mức cao hơn mục tiêu và tác động của thuế quan tiếp tục ảnh hưởng đến giá cả tiêu dùng, thị trường phần lớn đã từ bỏ mọi kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất trong năm nay. Việc giảm lãi suất giờ đây ít nhất cũng chỉ có thể xảy ra vào năm 2027. Lợi suất trái phiếu kho bạc đã quay trở lại mức cao nhất năm 2026, đồng đô la mạnh lên, và thị trường việc làm, mặc dù vẫn đang tạo thêm việc làm, nhưng đang cho thấy dấu hiệu thu hẹp sự tập trung. Điều kiện tài chính không thuận lợi, và không có chất xúc tác nào trong ngắn hạn để làm cho chúng trở nên như vậy.

Bitcoin chịu ảnh hưởng nặng nề nhất từ ​​đợt định giá lại này. Sau quý đầu tiên tăng trưởng mạnh mẽ, tháng 6 chứng kiến ​​đợt rút vốn mạnh nhất từ ​​các tổ chức kể từ khi các quỹ ETF giao ngay ra mắt: một làn sóng rút vốn kéo dài phản ánh việc chốt lời hợp lý hơn là hoảng loạn, vì nhiều khoản đầu tư của các tổ chức được xây dựng ở mức giá thấp hơn đáng kể. Áp lực bán ra diễn ra có trật tự nhưng dai dẳng, và điều này đã khiến Bitcoin giao dịch ở mức giá thiết lập lại kỳ vọng ngắn hạn. Câu hỏi đặt ra trong quý 3 là liệu các điều kiện vĩ mô có ổn định đủ để khôi phục tâm lý chấp nhận rủi ro hay không, hay liệu lạm phát dai dẳng và đồng đô la mạnh lên sẽ tiếp tục gây áp lực lên các tài sản nhạy cảm nhất với kỳ vọng về thanh khoản.

Góc nhìn on-chain

Các nhà đầu tư dài hạn quay trở lại tích lũy.

Những người nắm giữ dài hạn đã bắt đầu xây dựng lại vị thế của mình sau một thời gian dài phân phối, với sự thay đổi vị thế ròng đã trở lại mức tích cực. Mặc dù tốc độ tích lũy vẫn còn khiêm tốn so với các đợt mua lớn từng thấy trong các giai đoạn tăng trưởng thị trường trước đây, nhưng nó đánh dấu một sự thay đổi đáng chú ý trong hành vi khi một số nhà đầu tư có niềm tin mạnh mẽ nhất vào Bitcoin một lần nữa đang hấp thụ nguồn cung.

Sự thay đổi này diễn ra khi Bitcoin điều chỉnh giảm về vùng 60.000 đô la, cho thấy những người nắm giữ có kinh nghiệm đang xem đợt điều chỉnh gần đây là một cơ hội hơn là lý do để giảm bớt lượng nắm giữ. Trong lịch sử, sự chuyển đổi bền vững từ phân phối ròng sang tích lũy ròng thường xuất hiện trong các giai đoạn thị trường suy yếu, khi các nhà đầu tư dài hạn dần tăng lượng nắm giữ trong khi những người tham gia ngắn hạn giảm thiểu rủi ro. Mặc dù còn quá sớm để gọi đây là một chế độ tích lũy hoàn toàn, nhưng sự trở lại của hoạt động mua vào dài hạn bền vững là một tín hiệu đáng khích lệ cho thấy niềm tin đang bắt đầu được xây dựng lại.

Sự tích lũy trên diện rộng xuất hiện

Chỉ số xu hướng tích lũy Bitcoin đã tăng đáng kể trong tháng qua, với hoạt động mua vào ngày càng lan rộng trên toàn bộ các nhà đầu tư. Sau nhiều tháng phân phối liên tục trong thời kỳ thị trường suy giảm, hầu hết các nhóm người dùng đã chuyển trở lại xu hướng tích lũy, báo hiệu rằng đợt điều chỉnh gần đây đang bắt đầu thu hút nhu cầu mới.

Hiện tại, sự tích lũy mạnh nhất đang được thấy rõ ở những người nắm giữ nhỏ (<1 BTC) và các tổ chức nắm giữ từ 100 đến 1.000 BTC, cả hai nhóm này đều đã đạt gần mức điểm xu hướng tối đa. Trong khi đó, các nhóm lớn hơn, bao gồm các ví nắm giữ từ 1.000 đến 10.000 BTC, cũng đã chuyển sang mua ròng, mặc dù với cường độ thấp hơn so với giai đoạn đầu chu kỳ. Sự cải thiện đồng bộ này trên nhiều nhóm nhà đầu tư cho thấy niềm tin đang được xây dựng lại sau đợt giảm giá, với những người tham gia thị trường ngày càng sẵn sàng hấp thụ nguồn cung ở mức giá hiện tại. Trong lịch sử, các giai đoạn mà sự tích lũy trở nên phổ biến trên nhiều quy mô ví thường tạo nền tảng vững chắc cho sự phục hồi thị trường dài hạn, mặc dù việc xác nhận thông qua hoạt động mua vào bền vững vẫn là yếu tố then chốt.

Phần lớn nguồn cung Bitcoin bị chìm.

Đợt bán tháo gần đây đã đẩy thị trường vào một cột mốc quan trọng về mặt tâm lý và cấu trúc, với số Bitcoin đang bị lỗ nhiều hơn số Bitcoin đang có lãi. Theo dữ liệu mới nhất, khoảng 10,83 triệu BTC đang bị lỗ, so với 9,22 triệu BTC đang có lãi. Điều này đánh dấu một trong những sự suy giảm lợi nhuận rõ rệt nhất đối với nhà đầu tư kể từ khi thị trường tăng giá hiện tại bắt đầu và phản ánh mức độ điều chỉnh giá gần đây.

Trong lịch sử, các giai đoạn mà nguồn cung thua lỗ vượt quá nguồn cung sinh lời thường trùng hợp với tình trạng căng thẳng tài chính gia tăng và sự đầu hàng lan rộng trong số những người tham gia thị trường mới. Mặc dù những môi trường này thường ảnh hưởng đến tâm lý thị trường trong ngắn hạn, nhưng chúng cũng tạo điều kiện cho những người nắm giữ mạnh hơn hấp thụ tiền điện tử từ những người nắm giữ yếu hơn. Kết hợp với sự tích lũy trở lại được quan sát thấy ở những người nắm giữ dài hạn và một số nhóm ví khác nhau, sự sụt giảm mạnh về lợi nhuận cho thấy thị trường đang bước vào giai đoạn mà nguồn cung ngày càng chuyển dịch về phía các nhà đầu tư có niềm tin cao hơn.

Góc nhìn off-chain

Dòng tiền chảy ra khỏi ETF tăng tốc

Nhu cầu từ các tổ chức tiếp tục suy giảm, với dòng vốn ròng trung bình 7 ngày của các quỹ ETF giao ngay tại Mỹ giảm sâu hơn vào vùng âm. Sau một đợt phục hồi ngắn ngủi về dòng vốn vào trong tháng 5, dòng vốn lại một lần nữa đảo chiều, với dòng vốn chảy ra liên tục đi kèm với sự sụt giảm của Bitcoin xuống vùng 60.000 đô la. Sự dai dẳng của các đợt rút vốn cho thấy các nhà đầu tư tổ chức vẫn đang ở thế phòng thủ, giảm bớt rủi ro thay vì can thiệp để hấp thụ sự suy yếu gần đây.

Điều này đánh dấu một sự thay đổi đáng chú ý so với nhu cầu mạnh mẽ từ các quỹ ETF, vốn là nền tảng cho phần lớn đợt tăng giá trước đó. Mặc dù dữ liệu trên chuỗi cho thấy sự tích lũy trở lại trong số các nhà đầu tư dài hạn và một số nhóm ví, các nhà đầu tư ETF vẫn chưa thể hiện sự tin tưởng tương tự. Sự khác biệt này cho thấy một thị trường hiện đang được hỗ trợ bởi nguồn vốn kiên nhẫn trên chuỗi, trong khi các nhà đầu tư tổ chức nhạy cảm hơn về giá tiếp tục rút thanh khoản. Sự ổn định trong dòng vốn ETF có thể là một tín hiệu quan trọng cần theo dõi để xác nhận rằng niềm tin của nhà đầu tư nói chung đang bắt đầu phục hồi.

Các nhà giao dịch siêu thanh khoản đang tích cực mua vào.

Vị thế giao dịch trên Hyperliquid đã chuyển dịch mạnh mẽ sang phía mua, với vị thế mua ròng liên tục tăng ngay cả khi Bitcoin tiếp tục giảm. Thay vì giảm rủi ro khi giá giảm, các nhà giao dịch sử dụng đòn bẩy đã liên tục gia tăng vị thế mua trong suốt đợt giảm giá, đẩy xu hướng mua lên mức cao nhất trong giai đoạn quan sát.

Điều này tạo ra một cấu trúc thị trường ngày càng bất đối xứng. Nếu người mua giành lại quyền kiểm soát, sự tập trung lớn vào các vị thế mua có thể tạo động lực cho sự phục hồi mạnh mẽ. Tuy nhiên, chừng nào giá vẫn đang trong xu hướng giảm rõ ràng, sự tích lũy các vị thế mua có đòn bẩy cũng khiến thị trường dễ bị tổn thương hơn nữa nếu mức hỗ trợ bị phá vỡ. Trong kịch bản đó, việc thanh lý bắt buộc các vị thế mua quá mức có thể khuếch đại sự biến động và đẩy nhanh đà giảm. Hiện tại, dữ liệu cho thấy các nhà giao dịch phái sinh đang chuẩn bị cho sự đảo chiều, nhưng niềm tin đó vẫn chưa được giá cả xác nhận.

Các nhà môi giới quyền chọn đang ở vị thế thuận lợi để giảm thiểu sự biến động.

Biểu đồ nhiệt Deribit GEX Strike cho thấy thị trường quyền chọn ngày càng bị chi phối bởi vị thế gamma dương xung quanh các mức giá hiện tại. Một sự tập trung đáng kể của gamma dương đã hình thành ở vùng giá thấp khoảng 60.000 đô la, gần với mức giá Bitcoin hiện đang giao dịch. Khi các nhà giao dịch có gamma dài hạn, họ thường phòng ngừa rủi ro bằng cách mua vào khi giá giảm và bán ra khi giá tăng, một động thái tự nhiên làm giảm sự biến động và khuyến khích sự ổn định giá xung quanh các mức giá thực hiện có khối lượng giao dịch mở cao này.

Điều này ngụ ý rằng, bất chấp đợt bán tháo gần đây, thị trường quyền chọn không còn ở vị thế để giảm mạnh hơn nữa. Thay vào đó, dòng vốn phòng hộ của các nhà môi giới ngày càng đóng vai trò là nguồn thanh khoản, giúp hấp thụ các biến động theo hướng nhất định và giảm khả năng biến động giá hỗn loạn. Điều đó không nhất thiết ngụ ý một sự đảo chiều sắp xảy ra, nhưng nó cho thấy thị trường đang chuyển dịch khỏi các điều kiện cực kỳ bất ổn đã thấy trong giai đoạn suy giảm. Trừ khi một chất xúc tác vĩ mô quan trọng buộc giá rời khỏi các vùng gamma cao này, vị thế quyền chọn cho thấy một giai đoạn củng cố và giảm biến động thực tế hơn là một làn sóng bán tháo hoảng loạn khác.

Các nhà giao dịch quyền chọn đang trả giá cao để được bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá.

Thị trường quyền chọn đang ngày càng trở nên thận trọng, với tỷ lệ khối lượng quyền chọn bán/quyền chọn mua trong 14 ngày tăng mạnh lên trên 1,0, đạt mức cao nhất trong năm qua. Điều này cho thấy hoạt động mua quyền chọn bán hiện vượt trội so với mua quyền chọn mua, phản ánh sự thay đổi rõ rệt trong vị thế khi các nhà giao dịch ưu tiên bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá hơn là tham gia vào xu hướng tăng giá sau khi Bitcoin giảm xuống vùng 60.000 đô la.

Trong lịch sử, tỷ lệ quyền chọn mua/bán cao thường xuất hiện trong các giai đoạn bất ổn gia tăng, khi các nhà đầu tư đang phòng ngừa rủi ro cho thị trường giao ngay hiện có hoặc thể hiện quan điểm giảm giá. Mặc dù điều này củng cố tâm lý thận trọng được thấy trong dòng vốn ETF và diễn biến giá gần đây, nó cũng có thể trở thành tín hiệu ngược chiều nếu nhu cầu phòng ngừa rủi ro trở nên quá mức. Khi một phần lớn người tham gia thị trường đã thiết lập vị thế phòng thủ, thị trường có thể trở nên ít dễ bị tổn thương hơn trước áp lực bán gia tăng. Tuy nhiên, hiện tại, thị trường quyền chọn vẫn tiếp tục cho thấy rằng quản lý rủi ro, chứ không phải đầu cơ vào sự phục hồi, vẫn là ưu tiên hàng đầu.

Biến động ngầm định đang gia tăng.

Chỉ số biến động ngầm định (DVOL) của Bitcoin đã bắt đầu phục hồi từ mức thấp kỷ lục sau đợt bán tháo gần đây, nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với mức cực đoan hoảng loạn thường thấy trong các biến động lớn của thị trường. Điều này cho thấy các nhà giao dịch quyền chọn đang bắt đầu định giá các biến động giá lớn hơn trong tương lai khi sự bất ổn gia tăng, nhưng kỳ vọng vẫn chưa đạt đến mức độ sợ hãi thường đi kèm với các đợt giảm giá kéo dài trên thị trường.

Xét về mặt cấu trúc, điều này giống với giai đoạn đầu của quá trình tạo đáy hơn là giai đoạn kết thúc. Biến động giá đã bắt đầu tăng cao hơn khi thị trường tìm kiếm điểm đáy, nhưng các đáy chu kỳ trước đây thường được đặc trưng bởi một đợt tăng đột biến biến động cuối cùng khi việc bán tháo bắt buộc, thanh lý hoặc một cú sốc vĩ mô kích hoạt sự kiện đầu hàng. Nếu một đợt tăng đột biến như vậy xuất hiện, nó có thể trùng với giai đoạn bán tháo không chọn lọc và căng thẳng gia tăng trên thị trường phái sinh. Cho đến lúc đó, sự gia tăng dần dần của biến động ngụ ý cho thấy các nhà giao dịch đang ngày càng chuẩn bị cho một đợt biến động lớn hơn, ngay cả khi sự sụt giảm cuối cùng cần thiết để thiết lập một đáy bền vững vẫn chưa xảy ra.

Kết luận

Bitcoin vẫn đang trong giai đoạn điều chỉnh, nhưng bên dưới diễn biến giá yếu, một số thay đổi cấu trúc quan trọng đang bắt đầu xuất hiện. Các nhà đầu tư dài hạn đang tích lũy trở lại, hoạt động mua vào đã mở rộng trên nhiều nhóm ví khác nhau, và sổ lệnh giao dịch giao ngay trên cả Binance và Coinbase đang ngày càng nhiều lệnh đặt mua. Đây là những thay đổi thường thấy khi dòng vốn kiên nhẫn tham gia vào thị trường khi các nhà đầu tư yếu thế hơn rời bỏ thị trường.

Đồng thời, sự thận trọng vẫn là điều cần thiết. Vốn của các tổ chức tiếp tục rút khỏi các quỹ ETF giao ngay của Mỹ, các nhà giao dịch quyền chọn đang tích cực phòng ngừa rủi ro giảm giá, và vị thế mua đòn bẩy đã đạt mức cao, khiến thị trường dễ bị tổn thương trước một đợt bán tháo do thanh lý khác. Biến động ngụ ý cũng cho thấy thị trường có thể vẫn cần một đợt thanh lọc cuối cùng trước khi thiết lập được mức đáy bền vững.

Nhìn chung, dữ liệu cho thấy Bitcoin đang chuyển từ giai đoạn phân phối sang giai đoạn tích lũy, nhưng vẫn cần thêm sự xác nhận. Mặc dù nền tảng cho sự phục hồi dài hạn đang dần hình thành, thị trường có thể cần phải trải qua một thử thách cuối cùng về niềm tin trước khi một xu hướng tăng bền vững có thể xuất hiện.