Đang Chờ Người Mua

Tóm tắt

• Bitcoin đang giao dịch ở mức 62.300 đô la, giảm 19% so với giá trị trung bình thị trường thực tế là 77.000 đô la, trong khi giá vốn của người nắm giữ ngắn hạn giảm xuống còn 71.400 đô la, phản ánh việc người mua mới đang tích lũy dưới mức trung bình theo chu kỳ lần đầu tiên, một bước đi tích cực ban đầu hướng tới việc hình thành đáy.
• Đường trung bình động 90 ngày (SMA) của Lợi nhuận và thua lỗ ròng thực tế ở mức -205 triệu đô la mỗi ngày, xác nhận môi trường thua lỗ chiếm ưu thế sâu sắc, khiến trọng tâm thị trường nghiêng về Giá thực tế ở mức 53.400 đô la thay vì Giá trị trung bình thực của thị trường.
• Một vùng cung dày đặc của các nhà đầu tư ngắn hạn nằm giữa mức giá $66.8k và $70.7k tạo thành ngưỡng kháng cự phía trên gần nhất, hạn chế đà tăng giá trong ngắn hạn cho đến khi vùng này được vượt qua và con đường hướng tới mức giá vốn của các nhà đầu tư ngắn hạn được mở ra.
• Dòng vốn chảy ra khỏi ETF vẫn tiếp diễn: Nhu cầu từ các tổ chức vẫn yếu, trong đó GBTC chiếm tỷ trọng lớn nhất trong các đợt rút vốn gần đây.
• Người mua trên Coinbase quay trở lại: Các nhà đầu tư có trụ sở tại Mỹ đang thể hiện hoạt động mua vào mạnh mẽ trở lại, trong khi các nhà giao dịch trên Binance vẫn giữ thái độ phòng thủ.
• Thị trường giao ngay dẫn đầu đợt bán tháo: Áp lực bán xuất phát từ thị trường giao ngay, trong khi thị trường phái sinh chủ yếu phản ứng chứ không phải là động lực chính.
• Biến động ngầm định đã ổn định gần mức thấp gần đây, trong khi biến động thực tế vẫn ở mức cao, khiến phần bù rủi ro biến động vẫn ở mức âm.
• Nhu cầu bảo vệ rủi ro giảm giá đã phục hồi trên tất cả các kỳ hạn, với độ lệch tăng mạnh mặc dù giá cả biến động tổng thể vẫn tương đối được kiểm soát.
• Dòng tiền gần đây đã chuyển hướng sang bán ra ở phân khúc cao cấp, trong khi vị thế của các nhà môi giới vẫn chủ yếu là các giao dịch gamma dài hạn trong khoảng từ 60.000 đến 64.000, giúp kiềm chế sự biến động xung quanh giá giao ngay hiện tại.

Cái nhìn sâu sắc về vĩ mô

Đồng đô la đã vượt lên trên đường trung bình động 200 ngày. Chỉ số DXY đạt mức 101,37 vào ngày 23 tháng 6, tăng từ 99,24 cách đây 30 ngày và vượt qua đường trung bình động 200 ngày ở mức 98,72 lần đầu tiên kể từ cú sốc ngày Giải phóng hồi tháng Tư. Chuỗi tăng giá đã không thành hiện thực.

Lợi suất trái phiếu 10 năm giữ ở mức 4,50%, ổn định chứ không giảm. Chỉ số VIX tăng nhẹ từ 16,2 giữa tuần lên 19,49 vào cuối ngày thứ Sáu. Không phải là tín hiệu đáng báo động, nhưng diễn biến theo hướng này đáng được theo dõi. Thị trường chứng khoán đã hấp thụ được đợt điều chỉnh mùa xuân; chỉ số S&P 500 ở mức 7.365 cao hơn 14% so với mức thấp nhất hồi tháng Tư và cao hơn đường trung bình động 200 ngày của chính nó ở mức 7.007.

Bitcoin không tham gia vào xu hướng này. BTC ở mức 62.651 đô la đang giao dịch thấp hơn 18% so với đường trung bình động 200 ngày ở mức 76.466 đô la. Sự phục hồi kinh tế vĩ mô chủ yếu đến từ thị trường chứng khoán, được hỗ trợ bởi sự ổn định lợi nhuận của các công ty Mỹ. Đối với Bitcoin, sự phục hồi của chỉ số DXY là tín hiệu chủ đạo, và điều này không tích cực đối với BTC.

Góc nhìn on-chain

Sâu trong khu vực giảm giá

Với giá Bitcoin hiện đang giao dịch ở mức 62.300 đô la, thị trường đang nằm vững dưới mức Giá Trung bình Thị trường Thực tế (True Market Mean) ở mức 77.000 đô la, mức giá vốn trung bình của các nhà đầu tư không phải thợ đào và là ngưỡng quan trọng phân tách thị trường giá xuống và giá lên. Ở mức chiết khấu 19% so với mức này, giá vẫn đang nằm sâu trong vùng giá xuống mang tính cấu trúc.

Đáng chú ý, giá vốn của người nắm giữ ngắn hạn đã giảm xuống còn 71.400 đô la, phản ánh việc người mua mới đang tích lũy vốn ở mức thấp hơn nhiều so với giá trung bình thực tế của thị trường. Đây là một diễn biến tích cực từ góc độ chu kỳ, vì nó đánh dấu một bước quan trọng hướng tới việc hình thành đáy, nơi dòng vốn mới được triển khai ở mức giá ngày càng tách biệt khỏi mức giá quá nóng của chu kỳ gần đây.

Nguồn cung được tích lũy ở giai đoạn này của thị trường gấu dự kiến ​​sẽ có khả năng chống chịu tốt hơn với các đợt điều chỉnh tiếp theo, do biên độ thua lỗ tương đối nhỏ so với nguồn cung dư thừa trong toàn chu kỳ. Nếu bất kỳ đợt giảm giá nào do yếu tố vĩ mô gây ra xảy ra trong những tuần tới, mức giá thực tế 53.400 đô la sẽ đại diện cho mức giá thấp nhất có khả năng xảy ra nhất trong phạm vi thị trường gấu trong ngắn hạn và trung hạn.

Lực hấp dẫn kéo về phía dải tần thấp hơn

Sau khi xác định được phạm vi giá giảm từ 53.400 USD đến 77.000 USD, câu hỏi tiếp theo là giá có nhiều khả năng sẽ nghiêng về phía nào trong phạm vi đó. Lợi nhuận và thua lỗ ròng thực hiện đo lường sự khác biệt ròng giữa lợi nhuận và thua lỗ được ghi nhận trên thị trường, tính bằng USD, phản ánh hiệu quả liệu hành vi chi tiêu chủ đạo là chốt lời hay đầu hàng.

Đường SMA 90 ngày của chỉ báo này hiện đang ở mức -205 triệu đô la mỗi ngày, xác nhận rằng việc hiện thực hóa khoản lỗ là động lực chủ đạo trong xu hướng chung và cho thấy trọng tâm của thị trường vẫn nghiêng về phía dải dưới của chế độ hiện tại gần Giá Thực Hiện.

Do đây là đường trung bình động chậm, chỉ số này phản ánh một môi trường thua lỗ kéo dài chứ không phải là một sự kiện gây căng thẳng đơn lẻ. Sự phục hồi của chỉ số này về mức trung lập, gần bằng không sẽ là một tín hiệu mạnh mẽ cho thấy sự cạn kiệt lực bán đang diễn ra và các điều kiện cho quá trình chuyển đổi sang thị trường tiền tăng giá đang bắt đầu hình thành.

Nguồn cung trên cao hạn chế nhu cầu trong ngắn hạn

Tình trạng dòng vốn tiêu cực lan rộng càng trở nên trầm trọng hơn, và một yếu tố gây áp lực trực tiếp hơn lên giá cả đến từ sự tập trung nguồn cung ngắn hạn tại một số lượng nhỏ, cao hơn mức giá giao ngay hiện tại. Cụm đáng chú ý nhất nằm trong khoảng từ 66.800 đến 70.700 đô la, đại diện cho một lượng lớn tiền điện tử mới được tích lũy hiện đang bị nắm giữ với giá lỗ và có khả năng tạo ra áp lực bán nếu có bất kỳ nỗ lực phục hồi nào.

Vùng này xác định hiệu quả mức trần có khả năng xảy ra nhất đối với bất kỳ sự điều chỉnh đi ngang hoặc bật tăng nào trong ngắn hạn, vì những người nắm giữ trong phạm vi này có động lực tâm lý là thoát lệnh gần điểm hòa vốn khi giá tiến gần đến giá mua ban đầu. Một sự phục hồi bền vững trên mức 66.800 đô la sẽ làm giảm đáng kể áp lực này và tăng khả năng mở rộng lên mức Giá gốc nắm giữ ngắn hạn ở mức 71.400 đô la trong trung hạn. Cho đến lúc đó, sự treo lơ lửng cục bộ này vẫn là một yếu tố cản trở tích cực đối với đà tăng giá.

Góc nhìn off-chain

Dòng tiền chảy ra khỏi ETF tiếp tục diễn ra

Nhu cầu từ các tổ chức tiếp tục chịu áp lực trong tuần này, với dòng vốn ròng trung bình 7 ngày của các quỹ ETF giao ngay tại Mỹ giảm xuống gần -300 triệu USD/ngày , đánh dấu một trong những giai đoạn rút vốn kéo dài nhất kể từ khi các quỹ ETF này ra mắt. Quy mô và thời gian của các dòng vốn chảy ra này cho thấy các nhà đầu tư truyền thống vẫn giữ thái độ phòng thủ mặc dù Bitcoin đang giao dịch gần mức thấp hơn trong phạm vi gần đây, khoảng 60.000-65.000 USD .

Điều đáng chú ý trong đợt này là các đợt điều chỉnh trước đây thường thu hút hoạt động mua ETF trở lại, tạo ra nguồn cầu quan trọng trong giai đoạn suy yếu. Tuy nhiên, lần này, việc rút vốn liên tục cho thấy nhiều nhà đầu tư đang lựa chọn giảm bớt rủi ro thay vì tích lũy thêm trong giai đoạn giảm giá.

Mặc dù tổng dòng vốn ETF vẫn âm, nhưng sự rút vốn không phân bổ đều giữa các nhà phát hành. GBTC của Grayscale tiếp tục chiếm tỷ lệ rút vốn lớn nhất, với hơn 16.000 BTC đã được rút khỏi quỹ trong 90 ngày qua. Điều này cho thấy sự suy yếu chủ yếu đến từ việc thanh lý tài sản của các nhà đầu tư cũ và tái cân bằng danh mục đầu tư, chứ không phải là sự rút lui đồng đều trên toàn bộ thị trường ETF.

Các nhà đầu tư mua ngay bắt đầu quay trở lại thị trường.

Tình hình thị trường giao ngay đã bắt đầu cải thiện sau một thời gian dài chịu áp lực bán mạnh. Mặc dù chỉ số CVD Bias giao ngay tổng hợp vẫn âm, sự phục hồi gần đây cho thấy cường độ bán ròng đang bắt đầu giảm bớt, giúp Bitcoin ổn định gần mức thấp hơn trong phạm vi giao dịch của nó.

Diễn biến đáng chú ý nhất là sự khác biệt giữa các sàn giao dịch. Chỉ số Coinbase Spot CVD Bias đã phục hồi mạnh mẽ và hiện đã trở lại vùng tích cực, cho thấy hoạt động mua vào đang quay trở lại trên một nền tảng thường gắn liền với các nhà đầu tư tổ chức của Mỹ. Ngược lại, Binance vẫn ở vùng tiêu cực, cho thấy các nhà giao dịch nước ngoài tiếp tục có xu hướng phòng thủ hơn.

Sự phân hóa trong hành vi này cho thấy cấu trúc thị trường ngày càng không đồng đều. Các nhà đầu tư tổ chức dường như đang hấp thụ nguồn cung khi giá giảm, trong khi các nhà đầu cơ vẫn thận trọng. Mặc dù thị trường giao ngay nói chung vẫn chưa trở lại trạng thái tích lũy bền vững, nhưng sự cải thiện về nhu cầu trên Coinbase cho thấy một số nhà đầu tư đang bắt đầu xem mức giá hiện tại là mức giá hấp dẫn để tham gia thị trường.

Hợp đồng tương lai giảm giá xuống mức giao ngay

Trong khung thời gian ngắn hơn, việc kiểm tra lại vùng giá thấp $60k là một động thái chủ đạo từ thị trường giao ngay. Trong mười ngày qua, CVD giao ngay đã giảm nhanh hơn nhiều so với CVD hợp đồng tương lai, một sự khác biệt cho thấy dòng chảy bán mạnh mẽ trên các sàn giao dịch giao ngay là động lực chính của sự sụt giảm, chứ không phải là sự thanh lý vị thế do đòn bẩy. Khối lượng hợp đồng mở (Open Interest) vẫn ở mức thấp trong hầu hết giai đoạn đó, và nguồn vốn vẫn duy trì ở mức dương ngay cả khi giá giảm, một dấu hiệu cho thấy các vị thế mua dài hạn chậm đầu hàng và áp lực không bắt nguồn từ sổ lệnh phái sinh.

Tình hình đã bắt đầu thay đổi. Lượng hợp đồng mở (Open Interest) đã tăng vọt khi Bitcoin kiểm tra lại mức thấp nhất, và CVD của hợp đồng tương lai hiện đã giảm xuống đồng bộ với giao ngay, cho thấy những người tham gia sử dụng đòn bẩy cuối cùng cũng đang tham gia vào đợt tăng giá thay vì chống lại nó. Đồng thời, nguồn vốn cũng đã giảm bớt so với mức cao, làm giảm bớt xu hướng mua vào ngày càng trở nên lạc lõng so với diễn biến giá.

Thị trường giao ngay đã gánh vác phần lớn trách nhiệm giảm giá, và hiện tại thị trường phái sinh đang bắt kịp chứ không còn dẫn đầu nữa. Việc tiếp tục gia tăng khối lượng giao dịch mở (Open Interest) cùng với việc giảm CVD của hợp đồng tương lai và nguồn vốn yếu hơn sẽ xác nhận rằng đòn bẩy đang đầu hàng trước những mức thấp mà thị trường giao ngay đã bán ra, kiểu tham gia rộng rãi này thường đánh dấu giai đoạn mạnh mẽ hơn, và thường là toàn diện hơn, của một đợt giảm giá.

Biến động ngầm định ổn định sau đợt điều chỉnh giá gần đây.

Bắt đầu với biến động ngụ ý, thị trường quyền chọn đã ổn định hơn sau đợt điều chỉnh giá mạnh do sự sụt giảm của Bitcoin xuống mức thấp nhất hồi tháng Sáu.

Phần đầu kỳ hạn vẫn là phần phản ứng mạnh nhất của đường cong lợi suất. Biến động ngụ ý kỳ hạn một tuần (at the money) đã thoáng chốc vượt quá 42% trong đợt bán tháo gần đây nhất nhưng sau đó đã giảm xuống khoảng 37%. Kỳ hạn 1 tháng giảm từ khoảng 40% xuống 38%, trong khi các kỳ hạn dài hơn nhìn chung ổn định, với biến động ngụ ý kỳ hạn 3 tháng và 6 tháng ở mức gần 39% và 42%.

Sự ổn định này diễn ra bất chấp việc Bitcoin tiếp tục giao dịch gần mức hỗ trợ quan trọng khoảng 60.000 đến 63.000 đô la. Việc thiếu lực mua biến động bền vững cho thấy các nhà giao dịch không còn tích cực định giá lại rủi ro nữa, khi phần lớn phí bảo vệ từ giai đoạn căng thẳng gần đây đã được loại bỏ.

Biến động ngụ ý đã trở lại phạm vi ổn định, và thị trường quyền chọn cho thấy ít sự cấp bách trong việc định giá thêm bất ổn ngắn hạn.

Mức bù rủi ro biến động vẫn ở mức âm.

Sau khi độ biến động ngầm định ổn định, mối quan hệ giữa độ biến động ngầm định và độ biến động thực tế vẫn đảo ngược, giữ cho phần bù rủi ro biến động ở mức âm.

Biến động ngụ ý một tháng hiện đang ở mức khoảng 38%, trong khi biến động thực tế tiếp tục tăng lên gần 42%. Do đó, phần bù rủi ro biến động vẫn âm khoảng 4 điểm biến động, tiếp tục xu hướng đảo chiều bắt đầu từ đợt bán tháo gần đây trên thị trường.

Biểu đồ cho thấy biến động thực tế vẫn ở mức cao ngay cả khi biến động ngụ ý đã bình thường hóa sau đợt tăng đột biến hồi đầu tháng Sáu. Nói cách khác, thị trường tiếp tục có những biến động lớn hơn so với mức giá hiện tại của các quyền chọn. Mặc dù khoảng cách đã thu hẹp đôi chút so với mức cực đoan gần đây, nhưng biến động ngụ ý vẫn chưa phục hồi đủ để đưa chênh lệch trở lại vùng dương.

Với độ biến động thực tế vẫn cao hơn độ biến động ngụ ý, thị trường quyền chọn tiếp tục định giá một môi trường ổn định hơn so với diễn biến giá gần đây.

25 lần điều chỉnh độ lệch Delta trên các kỳ hạn khác nhau

Theo sau mức phí rủi ro biến động âm, độ lệch cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách nhu cầu bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá đang phát triển khi Bitcoin giao dịch gần mức hỗ trợ quan trọng.

Vì độ lệch được tính bằng độ biến động của quyền chọn bán trừ đi độ biến động của quyền chọn mua, nên các giá trị dương cho thấy quyền chọn bán được giao dịch với giá cao hơn so với quyền chọn mua tương đương. Trong tuần qua, mức giá cao hơn này đã tăng lên trên toàn bộ đường cong lợi suất. Độ lệch kỳ hạn 1 tuần tăng từ khoảng 12% lên 24%, trong khi kỳ hạn 1 tháng tăng từ khoảng 14% lên 23%. Kỳ hạn 3 tháng và 6 tháng cũng tăng lên, đạt khoảng 19% và 14% tương ứng.

Biểu đồ cho thấy sự điều chỉnh giá rộng rãi đối với các biện pháp bảo vệ rủi ro giảm giá mặc dù biến động ngụ ý vẫn tương đối ổn định. Thay vì trả nhiều tiền hơn cho biến động nói chung, các nhà giao dịch dường như ngày càng sẵn sàng trả tiền cho các biện pháp phòng ngừa rủi ro giảm giá.

Nhu cầu bảo hiểm đã phục hồi trên mọi kỳ hạn, báo hiệu sự ưu tiên trở lại đối với việc phòng ngừa rủi ro giảm giá bất chấp mức độ biến động ổn định.

Sự phơi nhiễm tia gamma tập trung xung quanh điểm hiện tại.

Ngoài yếu tố giá cả và tâm lý thị trường, chỉ số gamma exposure giúp xác định các mức giá thực hiện mà tại đó hoạt động phòng ngừa rủi ro của nhà môi giới có thể tác động mạnh nhất đến động thái thị trường.

Diễn biến gần đây cho thấy các nhà giao dịch đã cảm thấy thoải mái hơn khi bán phí bảo hiểm. Trong bảy ngày qua, việc bán quyền chọn bán chiếm tỷ trọng lớn nhất trong tổng phí bảo hiểm được giao dịch, ở mức 31,2%. Xu hướng này càng mạnh mẽ hơn trong 24 giờ qua, với việc bán quyền chọn bán chiếm 47,2% tổng phí bảo hiểm được giao dịch.

Sự thay đổi này được phản ánh trong biểu đồ gamma. Hai cụm gamma dương lớn nhất nằm ở mức 60K và 64K, với Bitcoin hiện đang giao dịch giữa hai mức này, quanh mức 62.8K. Trong các vùng gamma dương, hoạt động phòng ngừa rủi ro của các nhà môi giới có xu hướng làm giảm sự biến động, giúp giữ giá giao ngay trong phạm vi cho phép. Ngược lại, điểm gamma âm gần nhất nằm ở mức 65K và nhỏ hơn đáng kể so với cụm gamma dương ở mức 64K.

Vị thế của các nhà giao dịch vẫn chủ yếu là vị thế mua gamma quanh mức hiện tại, tạo ra các điều kiện có thể giúp kiềm chế sự biến động giữa mức 60K và 64K.

Phần kết luận

Bitcoin tiếp tục được giao dịch trong một thị trường được định hình bởi sự thận trọng hơn là niềm tin. Các chỉ số trên chuỗi cho thấy tài sản này đang được định giá thấp hơn nhiều so với giá vốn trung bình của nhà đầu tư, trong khi việc liên tục ghi nhận thua lỗ cho thấy thị trường gấu vẫn đang vững chắc. Đồng thời, dòng tiền chảy ra khỏi các quỹ ETF và việc đặt cược phòng thủ trên thị trường quyền chọn cho thấy sự thiếu h appetite rủi ro rộng rãi trong giới nhà đầu tư tổ chức và phái sinh.

Tuy nhiên, nhìn sâu hơn, có những dấu hiệu ban đầu cho thấy tình hình đang bắt đầu ổn định. Dòng tiền giao dịch giao ngay trên Coinbase đã chuyển biến tích cực, giá vốn của người nắm giữ ngắn hạn đang điều chỉnh giảm, và phần lớn sự suy yếu gần đây là do người bán giao ngay chứ không phải do đòn bẩy quá mức. Mặc dù những diễn biến này không báo hiệu sự đảo chiều sắp xảy ra, nhưng chúng phù hợp với giai đoạn đầu của quá trình tạo đáy.

Hiện tại, thị trường vẫn đang mắc kẹt giữa việc phân phối liên tục và nhu cầu dựa trên giá trị đang nổi lên, và cuộc chiến giữa hai yếu tố này có khả năng sẽ định hình bước đi lớn tiếp theo của Bitcoin.