逼空进入供应区

内容摘要

• 创纪录的单日空头爆仓点燃了这场反弹，随后烧穿了沿途堆积的清算集群。
• 此轮行情的资金来源：逼空期间有22.3亿美元的ETF申购，比特币币流出交易所，且所有钱包群体都在同步增持。
• 周期综合指标已走出冷却带，大盘股领涨，且与股市的联动性已瓦解。
• 上方结构趋于汇合：成本基础平台、重新排列的卖单、做市商伽马反转以及清算平台，均位于8.1万美元至8.6万美元之间。
• 期权市场定价预示将企稳至9月下旬。关键测试点：上方8.33万美元；下方7.0万美元的成本基础以及6.2万-6.5万美元的底部。

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点燃行情的爆仓洗盘

创纪录的空头爆仓

以美元计算，2026年8月19日是自2019年我们的数据源记录以来，空头清算规模最大的一天。在整个逼空期间，所有被清算的头寸中85%是空头。在解读任何清算数据时都需要注意一点：我们的数据源汇总了主要的中心化交易所，并不包括Hyperliquid，因此真实的清算总额要高于我们所能统计的数字。

热图显示了这一行情是如何消耗该“燃料”的。反弹消耗了其通道内模型化的清算集群，将其路径上的“燃料”削减了86%。幸存下来的部分位于边缘：正上方8.2万-8.6万美元处存在一个密集的空头清算水位平台，而在市场下方6.05万-6.24万美元处遗留了一个多头清算燃料带。

杠杆出清

逼空行情为其所波及的市场实现了去杠杆化。以币本位衡量，期货未平仓合约在此时段内缩水了11%，而以美元计价的合约规模增长仅仅是因为价格上涨。被清算的空头头寸并没有被新合约所取代。

资金费率也反映了同样的情况。永续合约资金费率在整个行情中几乎没有偏离其中性基准，并且在之后仍偶尔出现负值，因此这轮反弹并没有被新增多头追涨。这是一次止损集群的洗盘；资金费率走势表明，在此之前没有拥挤的空头基础，在此之后也没有多头追涨。币本位合约规模的重建伴随资金费率的上升，将是杠杆资金重新涌入行情的首个迹象。

行情背后的资金

ETF通道重新开放

这轮反弹是有资金在背后支撑的。美国现货ETF在逼空期间吸纳了22.3亿美元，没有一天出现资金流出，这是今年以来最强劲的7天资金流入记录。其中表现最好的一天创下了自2026年1月14日以来的最大单日申购规模，且价格在这一过程中收复了短期持有者成本基础。

交易活跃度出现跃升，但远未接近以往的最高记录：逼空周期间日均交易量为24亿美元，大约是1月至2月速度的一半，比去年8月的水平低三分之一。

筹码向更高层级转移

比特币正向更大规模的持有群组转移。自2026年6月30日触底以来，持有 1k-10k BTC 的实体已减持5.05万枚BTC。在同一时期，持币量超过10万枚BTC的最大持有群组（主要由交易所、托管机构和ETF产品主导）吸收了5.91万枚BTC。

在逼空周期间，这种趋势尤为显著。托管群组在该时间窗口内增持了3.15万枚BTC，与当周ETF的申购规模相当；两者在总量上相吻合，但并非逐枚比特币的一一对应。比特币在抛压下流出巨鲸钱包，而同等规模的供应量则进入了机构通道。

全面增持

市场广度印证了买盘的存在。30天增持趋势得分在所有六个钱包规模群体中均处于或高于0.5的中性线，这一趋势自2026年8月5日以来已连续维持20天，这已经是自2024年底为期22天的连续增持以来，最持久的全部群体增持阶段。

逼空行情发生的那几天本身是由较大钱包主导的；而较小规模的群体则在整个月中不断积蓄力量。在数据更新时，如果有群体回落至0.5以下，将是这种广度出现的首道裂痕，也是此次复苏背后买盘正在收窄的首个警告。

复苏的形态

走出冷却带

周期综合指标（45个周期指标的中位数）在下方的“寒区”与“冷区”徘徊七个月后，现已回升至 40 的中性边界。

图表上的五个圆圈标记了历史上所有类似的停留期：2014-2015年、2018-2019年、2020年、2022-2023年以及今年。此前的每一次都处于各自周期的低谷区。该指标并未揭示复苏推进的速度，但它将本次行情定位于周期图谱的早期阶段，这与以往市场见顶时的读数相去甚远。

头重脚轻的反弹

纵观各类资产，上涨范围较为狭窄。在过去一个月里，大盘股群体的回报率为20.6%，与比特币持平，而小盘股群体仅为6.0%；市值曲线越往下，涨幅就越小。

这种特征在早期复苏中很典型，此时资本会优先买入流动性最强的资产。较小市值群体的奋起直追将会扩大上涨范围；在此之前，这仍然是一个以比特币为首的大盘股市场。

与股市的联动性破裂

此轮行情逆宏观大盘而动。在整个逼空期间，比特币大涨了25%，而标普500指数则下跌了1.7%，两者之间的一个月滚动回报相关性骤降至零。不过，其与美元的联动依然保持着坚定的负相关。

在2025年，类似这样的短周期关联性破裂曾两次在数周内发生均值回归，因此目前的去相关性尚未形成结构性转变；同时，较长周期的季度指标也才刚刚出现拐点。但是，一轮在股市疲软背景下展开的反弹，绝不可能是由股市贝塔效应所带动的，这意味着加密市场自身的资金流入才是推动其上涨的核心引擎。

上方的阻力墙

底部支撑与顶部阻力

成本基础分布现已将价格框定在区间内。在下方，6月至8月筑底阶段的买家守住了6.2万至6.5万美元区间，其中近三分之二的筹码属于短期持有者：即近期入场的买家正在捍卫其建仓成本。在上方，首个密集的阻力结构位于8.3万至8.6万美元，这部分几乎全部是长期持有者的供应量，他们熬过了整个回调周期。目前现货在这两者之间的真空地带交易，而7.0万美元的短期持有者成本基础已重新转化为脚下的支撑。

若价格上攻至8.3万至8.6万美元区间，将测试这些长期持有者是否会在盈亏平衡点选择抛售。

卖单重返价格上方

随着价格上涨，订单簿重建了其卖盘一侧。在中间价上方100至1000个基点区间的挂单卖盘在该时段的最后五天内增长了41%；而在最后七天内，整个可见订单簿中的买盘减少了32%。挂单可以在瞬间被撤销，因此订单簿反映的是卖家打算挂单的位置，而他们打算在当前价格上方挂单。

重新排列的卖单加入了一系列指向同一区域的独立结构中。第一个自我托管成本基础平台始于8.08万美元，做市商伽马值在8.23万美元处转为负值，幸存的清算平台延伸至8.6万美元，而耐心资金供应墙填满了8.3万至8.6万美元区间。我们追踪的每一个上方结构现在都位于8.1万美元至8.6万美元之间；该区间是本轮复苏的需求面临考验的地方。

期权市场的预期

期权盘面的定价预示着市场需要耐心。未来一个月内到期量最大的两个期权节点，本周五交割的104亿美元期权和9月交割的137亿美元季度期权，它们的痛点均远低于当前市场价格。最大痛点（即令最大份额未平仓期权到期价值归零的行权价）分别位于6.9万和7.0万美元，而目前的现货价格为7.9万美元；看跌期权密集铺设在市场下方，看涨期权则在价格上方层层堆积。

远期分布呈现平坦化趋势。对于2026年9月25日到期的期权，由行权价隐含的中间70%的概率区间介于6.9万至8.97万美元之间，其中位数与现货价格的价差仅在几百美元以内。期权定价预期价格将在“阻力墙”与“支撑底”构成的区间内维持震荡：无论是向上突破8.6万美元区域，还是跌回底部支撑，都不是市场的主流预期。

结论

我们数据源记录中史上最大规模的空头爆仓开启了这波行情；ETF的申购、主动买入以及交易所的代币流出为其延续提供了资金支持；同时，周期指标依然显示当前处于早期阶段。这正是阶段性复苏的典型特征。进一步的确认信号将来自上方：若收盘价企稳于8.33万美元之上，且ETF继续保持资金流入，将表明上方的阻力墙正在被消化吸收，而非构成有效阻挡。相反，疲软迹象将首先显现在7.0万美元的短期持有者成本基础处，其次是6.2万至6.5万美元的底部支撑带。该区间正是由推动本轮行情的同一批近期买家所坚守的。若价格跌回6.29万美元的逼空起点，则将彻底抹平这波行情。

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