Sẵn sàng bóp cò

Tóm tắt

• Lạm phát lõi tháng 7 đạt 2,5%, thị trường chứng khoán đạt mức kỷ lục, và Bitcoin vẫn tiếp tục giảm. Phản ứng yếu ớt trước những tin tốt chính là một lời cảnh báo.
• Giá hiện đang nằm giữa Giá Thực Tế Trung Bình ở mức 63.000 đô la và Giá Vốn Đầu Tư Ngắn Hạn ở mức 68.700 đô la, với khối lượng giao dịch spot thấp nhất kể từ năm 2019.
• Người bán đang mệt mỏi: nguồn cung ở trạng thái có lãi đang ở gần mức đáy của đợt giảm giá, và điểm hòa vốn đã từ chối chín lần nỗ lực phục hồi.
• Người mua đang thiếu hụt: Dòng tiền đổ vào ETF rất ít, và các đồng tiền điện tử liên tục được đưa lên sàn giao dịch.
• Lệnh mua đang tập trung mạnh phía trên lệnh bán đang yếu dần. Hãy chú ý đến mức giá $68.7K ở trên và $58.5K ở dưới.

Bạn đã sẵn sàng nắm bắt xu hướng thị trường và nâng cao tầm nhìn của mình chưa? Hãy thử Glassnode. Đăng ký hoặc liên hệ với bộ phận bán hàng .

Tin tốt không được đền đáp

Lạm phát ổn định, thị trường không biến động.

Chỉ số CPI tháng 7, được công bố sáng nay, hầu như không thay đổi: lạm phát lõi giảm 0,1 điểm xuống còn 2,5%, và tỷ lệ lạm phát chung không thay đổi. Số liệu được công bố sáng nay được vẽ trên biểu đồ như một đường nét đứt tiếp nối chuỗi dữ liệu. Chính sách vẫn giữ nguyên. Lãi suất quỹ liên bang hiệu quả (Effective Fed Funds Rate) đã được giữ nguyên kể từ tháng 12 và vẫn cao hơn lạm phát lõi hơn một điểm phần trăm, do đó lãi suất thực vẫn ở mức thấp và khoảng cách chỉ thu hẹp khi lạm phát giảm dần.

Phản ứng của thị trường khiến chúng tôi lo ngại hơn cả việc công bố thông tin. Trong những giờ kể từ khi thông tin được công bố, Bitcoin hầu như không tăng giá và thị trường chứng khoán đã giảm điểm. Lạm phát ổn định với chính sách tiền tệ được giữ nguyên là một bối cảnh khá thuận lợi, và một thị trường lành mạnh sẽ coi đó là một bối cảnh như vậy. Nếu giá không thể tăng theo tin tức này trong những phiên giao dịch tới, chúng tôi sẽ xem đó là sự xác nhận rằng nhu cầu vẫn còn thiếu. Mối lo ngại tương tự cũng áp dụng cho thị trường chứng khoán.

Dòng tiền đổ vào tài sản trú ẩn

Niềm tin người tiêu dùng vẫn nằm trong số những chỉ số yếu nhất trong thập kỷ qua ngay cả sau hai lần cải thiện liên tiếp, trong khi chỉ số thị trường chứng khoán Mỹ lập kỷ lục mới vào ngày 7 tháng 8 và duy trì ở mức ngay dưới mức đó. Tâm lý yếu kém bên cạnh giá cả kỷ lục có vẻ mâu thuẫn cho đến khi nguyên nhân được xác định: các hộ gia đình dự đoán chi phí sinh hoạt sẽ tăng và nền kinh tế sẽ suy yếu đang chuyển từ tiền mặt sang tài sản. Thị trường chứng khoán, đặc biệt là thị trường trí tuệ nhân tạo (AI), là nơi dòng vốn đó đổ vào.

Bitcoin đã bị bỏ lại ngoài vòng xoay chuyển. Giá giao ngay chỉ bằng khoảng một nửa so với mức đỉnh tháng 10 năm 2025 và đã tụt hậu so với thị trường chứng khoán suốt mùa hè, mặc dù luận điểm ủng hộ Bitcoin luôn dựa trên chính kiểu đổ xô vào các tài sản khan hiếm này. Tiền đang đuổi theo những thứ đã được giao dịch, và cho đến khi một phần dòng tiền đó quay trở lại, thị trường chứng khoán kỷ lục sẽ không hỗ trợ nhiều cho Bitcoin. Một sự thay đổi sẽ thể hiện đầu tiên ở dòng tiền vào các quỹ ETF, và phần thống kê dòng tiền bên dưới hiện chưa cho thấy dấu hiệu nào của sự thay đổi đó.

Thị trường đang bị siết chặt.

Bị kẹp giữa hai tầng giá

Biểu đồ giá vốn cho thấy tình trạng bế tắc hiện nay. Giá giao ngay nằm ngay trên mức Giá Thực Hiện Trung Bình ở mức 63.000 đô la, mức giá chia đôi giá vốn của tất cả các đồng tiền, và thấp hơn mức Giá Vốn Của Người Nắm Giữ Ngắn Hạn ở mức 68.700 đô la, mức giá trung bình của những người mua gần đây nhất trên thị trường. Nhóm này đang ở trạng thái lỗ, điều này trong lịch sử khiến họ nhanh chóng bán ra khi giá phục hồi, trong khi mức giá trung bình đã hấp thụ mọi đợt giảm giá từ phía trên trong hơn một tháng qua.

Giá đã duy trì ở mức này gần ba tháng, và hai mức giá tiếp tục hội tụ khi biến động giảm. Ở mức giá thấp hơn, tổng giá trị thực tế gần 52.800 đô la cho thấy đồng tiền này vẫn đang giữ mức lợi nhuận tốt, vì vậy thị trường chung chưa bao giờ bị buộc phải thua lỗ trong chu kỳ này. Một sự phục hồi bền vững ở mức 68.700 đô la sẽ giúp những người mua gần đây thu được lợi nhuận trở lại và mở ra bài kiểm tra thực sự đầu tiên về nguồn cung; việc mất mức trung bình sẽ khiến thị trường thiếu cấu trúc trước khi chạm đáy tháng Sáu.

Thị trường trầm lắng nhất kể từ năm 2019

Sự thu hẹp tương tự cũng thể hiện rõ trong hoạt động giao dịch. Báo cáo này đã theo dõi sự sụt giảm mạnh mẽ của thị trường trong nhiều ấn bản và tình hình ngày càng trở nên nghiêm trọng hơn: Khối lượng giao dịch giao ngay, được đo bằng tiền điện tử chứ không phải đô la, đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ khi chuỗi dữ liệu bắt đầu vào đầu năm 2019, và ngay cả khi loại trừ Binance, con số này cũng chỉ còn chạm mức thấp nhất của thị trường gấu năm 2023. Lượng bitcoin được giao dịch ít hơn bất kỳ thời điểm nào trong bảy năm qua, một minh chứng rõ ràng nhất cho sự thờ ơ của thị trường.

Một biên độ dao động nhỏ như vậy sẽ khuếch đại bất kỳ bên nào hành động trước: nhu cầu khiêm tốn có thể đẩy giá lên, và nguồn cung khiêm tốn có thể làm giảm giá. Sự tham gia thấp như vậy hiếm khi kéo dài, và đó là thiết lập điển hình cho sự gia tăng biến động. Các phần bên dưới sẽ phân tích xem bên nào có khả năng hành động trước hơn.

Người bán hàng đang mệt mỏi

Những tín hiệu xác nhận vùng đáy

Hai chỉ báo thị trường gấu đang tiến gần đến đáy. Chỉ chưa đến một nửa lượng cung lưu thông nắm giữ lợi nhuận chưa thực hiện, và đáy tháng Sáu đã dừng lại ngay trước vùng mà bốn đợt giảm giá gấu trước đó kết thúc; các vòng tròn trên biểu đồ đánh dấu mức độ giảm sâu của mỗi đáy đó.

Hằng số kiệt sức của người bán, kết hợp nguồn cung lợi nhuận với sự biến động để báo hiệu thời điểm người bán từ bỏ, đã giảm xuống mức thấp nhất trong chu kỳ, thuộc nhóm các chỉ số yếu nhất kể từ năm 2013, và nó vẫn cao hơn mọi mức đáy trước đó. Người bán rõ ràng đang mệt mỏi, nhưng đợt xả hàng cuối cùng đã kết thúc phe gấu trước đó vẫn chưa xảy ra. Tuần trước, chúng tôi đã mô tả đợt giảm giá này như một sự đầu hàng vì nhàm chán hơn là vì đau đớn; một liều đau đớn sẽ hoàn thành mô hình lịch sử, mặc dù cách khác để thoát ra là thời gian, và quá trình này có thể kéo dài hơn nhiều so với dự đoán của bất kỳ ai.

Chín lần bị từ chối ở điểm hòa vốn

SOPR điều chỉnh, tỷ lệ giữa giá bán và giá mua trong các giao dịch có ý nghĩa trên chuỗi, đã duy trì ở mức dưới 1.0 trong phần lớn thời gian của đợt giảm giá này, nơi mà giá bán trung bình của mỗi đồng tiền được giao dịch bằng với giá mua vào. Chín lần kể từ đỉnh điểm tháng 10, giá trung bình 7 ngày đã leo trở lại mức đó, và chín lần người bán đã sử dụng mức giá này làm điểm thoát lệnh. Thị trường vẫn đang tiêu thụ lượng cung dư thừa.

Cả hai chu kỳ giảm giá trước đó đều dành phần lớn thời gian dưới mức hòa vốn và giảm sâu hơn nhiều trước khi đảo chiều, điều này cho thấy chu kỳ hiện tại thuộc loại nhẹ nhàng hơn so far. Một sự phục hồi bền vững sẽ được thể hiện ở đây khi tỷ lệ này duy trì trên 1.0 trong suốt đợt tăng giá. Cho đến lúc đó, phe bán vẫn giữ vững vị thế.

Người mua đã biến mất

Dòng tiền chảy vào nhỏ giọt

Dòng vốn ETF đã ngừng bán. Dòng vốn ròng chuyển sang dương vào cuối tháng 7 lần đầu tiên sau nhiều tháng, mặc dù chỉ bằng một phần nhỏ so với bất kỳ đợt tích lũy nào trước đây, và vị thế tích lũy vẫn thấp hơn nhiều so với mức đỉnh tháng 10. Dòng vốn nhỏ như vậy có thể đảo chiều chỉ sau một ngày rút vốn.

Chúng tôi nhận thấy đây là sự thờ ơ. Làn sóng rút vốn tháng Sáu đã tự lắng xuống, loại bỏ một nguồn áp lực, nhưng lực đẩy từ các tổ chức tài chính từng thúc đẩy giai đoạn 2024-2025 vẫn chưa quay trở lại. Mỗi đợt phục hồi trước đây đều bắt đầu bằng một xung lực cầu rõ rệt trên biểu đồ này, nhưng hiện tại thì không có.

Coin vẫn đang từ từ dịch chuyển vào thị trường

Trong khi đó, nguồn cung vẫn tiếp tục đổ về. Thay đổi vị thế ròng trên sàn giao dịch vẫn ở mức dòng chảy vào, với các đồng tiền điện tử liên tục được đưa lên sàn giao dịch hầu hết các ngày trong năm nay. Tốc độ đã giảm xuống chỉ còn một phần nhỏ so với mức đỉnh điểm đầu tháng Sáu, điều này phù hợp với bức tranh người bán đang mệt mỏi, nhưng xu hướng vẫn được giữ vững: các đồng tiền điện tử tiếp tục di chuyển đến những nơi mà chúng có thể được bán.

Trong bối cảnh nhu cầu gần như bằng không, ngay cả những dòng vốn nhỏ cũng tạo ra sự khác biệt. Một thị trường bình thường sẽ hấp thụ chúng mà không biến động; nhưng trong điều kiện thị trường ảm đạm nhất kể từ năm 2019, khi không có lệnh mua ETF nào, dòng cung nhỏ giọt đó lại gây áp lực lên giá.

Đám đông không chờ đợi

Mua vào ở mức cao

Các nhà giao dịch phái sinh không hề tỏ ra do dự. Trên Hyperliquid, sổ lệnh của các nhà đầu tư lớn đã đóng lệnh mua ròng mỗi ngày kể từ giữa tháng 3, một chuỗi chưa từng có trong lịch sử ngắn ngủi một năm của dữ liệu, và vị thế này đạt đỉnh vào giữa tháng 7 khi giá ở mức cao nhất trong phạm vi giao dịch cục bộ. Một nhóm các nhà đầu tư đã liên tục bán khống cho đến cuối năm 2025 đã đảo chiều vào tháng 3 và tiếp tục đẩy mạnh lệnh mua khi phạm vi giao dịch ổn định hơn.

Hiện tại, chưa có dữ liệu nào về giá giao ngay hay dòng chảy chứng minh cho nhận định đó. Việc sử dụng đòn bẩy đã đặt rủi ro vào các mỏ tinh chế ban đầu chính xác ở vị trí mà nếu giá giảm mạnh sẽ gây thiệt hại lớn nhất.

Sổ lệnh dày, nhưng giao dịch trầm lắng

Áp lực cũng thể hiện rõ ở cấp độ tổng thể. Khối lượng hợp đồng tương lai mở (Open Interest) hiện đã vượt quá khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai trong cả một ngày, gần bằng kỷ lục được thiết lập vào tháng 9 năm ngoái; trong suốt giai đoạn 2019-2020, cùng một lượng hợp đồng này được giao dịch khoảng ba lần một ngày. Các vị thế tiếp tục tăng trong khi sự tham gia giảm sút, để lại một lượng lớn hợp đồng tồn đọng trên thị trường.

Rủi ro nằm ở khía cạnh kỹ thuật. Khi khối lượng hợp đồng mở vượt xa khối lượng giao dịch hàng ngày, việc thanh lý tài sản diễn ra mà không có đủ dòng tiền để hấp thụ, dẫn đến những biến động bất lợi lan rộng hơn so với bình thường. Các nhà giao dịch đã thêm vào thị trường một rủi ro đáng kể, phần lớn là rủi ro mua, trong một thị trường không có nhu cầu tương xứng.

Lực mua đang mỏng dần

Sổ lệnh mang đến lời cảnh báo cuối cùng. Vùng lệnh chờ (bid) bao quanh phạm vi giá mùa hè đã đạt đỉnh vào đầu tháng 7 và đã giảm khoảng một phần ba kể từ đó, tạo ra ít lực hỗ trợ hơn dưới giá so với lần kiểm tra đáy gần nhất. Lực bán (ask) cũng mỏng, do đó sự mất cân bằng này có lợi cho phe mua ngay cả khi độ sâu tuyệt đối của thị trường đang giảm.

Nếu phạm vi giá bị phá vỡ, một đợt giảm giá hướng tới mức thấp nhất hồi tháng 6 gần $58.500 sẽ gặp phải tình trạng lệnh mua yếu hơn so với sáu tuần trước, với lượng lệnh mua đông đúc ở trên đang tiếp thêm động lực. Lệnh bán thưa thớt, đòn bẩy cao và khối lượng giao dịch thấp kỷ lục khiến các đợt giảm giá dễ bị vượt quá mức cần thiết.

Phần kết luận

Đây là một đợt nén giá muộn với một yếu tố bất thường: đám đông đã định vị cho sự phục hồi trước khi nhu cầu xuất hiện. Phía người bán nghiêng về phía tích cực, với nguồn cung đang có lợi nhuận gần vùng đáy đã qua, người bán đã cạn kiệt nguồn cung ở mức đáy chu kỳ và dòng vốn vào sàn giao dịch đang giảm dần. Phía người mua vẫn trống rỗng, từ dòng vốn ETF tối thiểu đến khối lượng giao dịch giao ngay mỏng nhất kể từ năm 2019, và Bitcoin tiếp tục tụt hậu so với cổ phiếu đang ở mức kỷ lục. Việc lấy lại mức giá gốc của người nắm giữ ngắn hạn ở mức 68.700 đô la với khối lượng giao dịch tăng lên, cùng với dòng vốn ETF theo sau, sẽ xác nhận sự cải thiện. Nếu không tăng giá sau dữ liệu lạm phát khả quan trong tuần này, hoặc mất mức đáy 58.500 đô la với lực mua thưa thớt và lực mua tập trung, thì kịch bản về vùng đáy sẽ bị vô hiệu hóa. Chúng tôi vẫn thận trọng và kiên nhẫn.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu chỉ được cung cấp cho mục đích thông tin và giáo dục. Không nên đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào dựa trên thông tin được cung cấp ở đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của riêng mình.

Số dư tài khoản được hiển thị ở đây được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện về địa chỉ giao dịch của Glassnode, được thu thập thông qua cả thông tin chính thức được công bố của các sàn giao dịch và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi cố gắng đảm bảo độ chính xác cao nhất trong việc thể hiện số dư tài khoản, điều quan trọng cần lưu ý là những con số này có thể không phản ánh đầy đủ toàn bộ dự trữ của một sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến cáo người dùng nên thận trọng và cân nhắc kỹ lưỡng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sai sót tiềm ẩn nào.