탈출 속도

Executive Summary

• 비트코인은 이번 하락장에서 실현 가격(Realized Price) 아래로 마감한 적이 없습니다. 수익 상태인 코인의 비중은 2022년만큼 떨어졌지만, NUPL은 양의 값을 유지했습니다.
• 가격은 8만4000~8만5000달러에 형성된 대규모 장기 보유자 매물대 바로 위에 있습니다. 다음 주요 온체인 저항선은 9만6700달러의 평균 MVRV 가격입니다.
• 옵션 포지션이 하루 만에 쌓였습니다. 딜러의 헤지는 현물 가격과 9만2000달러 사이에서는 가격 움직임을 가속하고, 9만5000달러 부근에서는 둔화시킬 수 있습니다.
• 단기 보유자 거의 전부가 수익 상태인데도, 차익 실현 규모는 2024~2025년 고점 당시의 일부에 불과합니다.
• ETF 매수가 늘고 있고, 현물 거래량은 8월 저점 대비 2배 이상 늘었습니다. 이번에는 가격 상승을 동반했고 여러 거래소에 걸쳐 나타났습니다.
• 알트코인이 전반적으로 오르고 있지만, 트레이더들이 추가한 레버리지는 매우 적습니다.

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더 얕아진 저점

실현 가격 하회 없음

지난주 본 보고서는 가격이 True Market Mean 아래로 하향 이탈했다고 전했습니다. 며칠 만에 가격은 다시 그 위로 올라섰습니다. 현재 비트코인은 7만7000달러의 True Market Mean과 단기 보유자 평균 매입단가(Short-Term Holder Cost Basis) 위에서 거래되고 있습니다.

실현 가격은 유통 중인 모든 코인에 대해 지불된 평균 가격입니다. 2018~2019년과 2022~2023년 하락장에서는 가격이 수개월 동안 실현 가격 아래에서 거래됐습니다. 이번에는 일간 종가 기준으로 가격이 실현 가격 아래에서 마감한 날이 없었습니다. 6월 저점은 실현 가격 위에서 형성됐는데, 이는 2017년 이후 이 차트에 나타난 하락장 가운데 어느 것도 이루지 못한 일입니다.

가격이 True Market Mean 위를 유지한다면, 6월 저점은 3차례의 하락장 저점 가운데 가장 얕은 저점이 될 것입니다.

넓지만 얕았던 손실

6월 저점에서 수익 상태 공급량 비율(Percent Supply in Profit)은 2022년 11월 저점과 거의 같은 수준까지 떨어졌습니다. 손실 상태로 보유된 코인의 양도 직전 하락장과 거의 비슷했습니다.

다만 손실의 크기는 훨씬 작았습니다. 모든 코인의 미실현 수익 또는 손실의 총합을 측정하는 순미실현 손익(Net Unrealized Profit/Loss, NUPL)은 이번 사이클에서 음수로 전환된 적이 없습니다. 2018년과 2022년에는 음수 영역 깊숙이 떨어졌습니다. 손실이 작으면 대개 매도 압력도 줄어듭니다.

다음 가격대

아래는 지지선, 위는 저항선

8월에는 이번 랠리가 단순한 숏 스퀴즈에 불과한지가 논쟁거리였습니다. 가격이 올해 발목을 잡았던 매입단가 수준들을 넘어선 지금, 관건은 어디까지 오를 수 있느냐입니다. 지난주 본 보고서는 장기 보유자 매물대를 천장으로 지목했고, 그 바로 위에는 대규모 콜옵션 물량이 있었습니다. 현재 가격은 이 둘을 모두 넘어선 수준에서 거래되고 있습니다.

가장 큰 장기 보유자 매물대는 현재 가격 바로 아래인 8만4000~8만5000달러에 있습니다. 다음 주요 저항선은 9만6700달러의 평균 MVRV 가격입니다. 이는 실현 가격에 비트코인의 장기 평균 MVRV를 곱한 값으로, 평균적인 보유자의 수익이 장기 평균 수준으로 돌아오는 지점을 나타냅니다. 1~2년 전 박스권 상단 부근에서 매수한 투자자들 역시 이 가격대 근처에서 손익분기점에 도달합니다.

하방에서는 7만7000달러의 True Market Mean이 주요 지지선입니다. 가격이 8만4000달러 위를 유지하면 9만6700달러로 가는 길은 열려 있습니다. 8만4000달러 아래로 다시 떨어지면 7만7000달러가 다시 시야에 들어올 것입니다.

상단에 쌓이는 옵션 포지션

옵션 데이터도 같은 구간을 가리킵니다. 하루 만에 Deribit 옵션의 딜러 포지션이 박스권 상단 부근에 쌓였습니다. 9만5000달러 행사가 부근의 양의 감마는 차트상 최고치로 급등했고, 현물 가격과 9만2000달러 사이에는 음의 감마가 쌓였습니다.

감마는 딜러가 옵션을 어떻게 헤지하는지를 나타냅니다. 현물 가격과 9만2000달러 사이에서 딜러의 헤지는 가격이 오를 때 매수하고 내릴 때 매도하는 방식이어서, 가격 움직임을 가속할 수 있습니다. 9만5000달러 부근에서는 이 효과가 반대로 작용해, 헤지가 가격 움직임을 둔화시키는 경향이 있습니다. 이 가격대는 9만6700달러의 평균 MVRV 가격 바로 아래에 있으므로, 랠리가 이어진다면 9만5000~9만7000달러가 첫 번째 주요 시험대가 됩니다.

여전히 약한 매도세

소규모에 머무는 차익 실현

급격한 랠리에는 대개 대규모 차익 실현이 뒤따릅니다. 이번 랠리는 아직까지 그렇지 않습니다. 현재 상승 구간의 주간 순실현 손익(Net Realized Profit/Loss)은 2024년과 2025년 고점 당시의 일부에 불과합니다.

현재의 속도는 직전 상승 추세의 초입과 비슷해 보입니다. 2023년 말부터 2024년 초까지 차익 실현은 거의 같은 속도로 진행됐고, 이는 더 큰 매도 물결이 나타나기 훨씬 전이었습니다. 차익 실현이 이 수준에 머문다면 랠리는 더 이어질 여지가 있습니다. 차익 실현이 2024년과 2025년 고점에서 나타났던 주간 규모 쪽으로 늘어난다면, 보유자들이 강세를 틈타 매도하고 있음을 보여줄 것입니다.

수익권으로 돌아온 최근 매수자

단기 보유자는 랠리 중 매도에 나설 가능성이 가장 높은 집단이며, 현재 이들 거의 전부가 수익 상태입니다. 이들의 수익 상태 공급량 비중은 매도 기준선 위에 있는데, 과거 이 수준에서 이들의 매도가 늘어났습니다. 이 기준선은 2019년과 2023년처럼 회복 초기에도, 2021년과 2025년처럼 고점 부근에서도 돌파된 바 있습니다. 이 신호만으로는 가격이 다음에 어느 방향으로 움직일지 알 수 없습니다.

전체 보유자의 차익 실현 규모는 여전히 낮아, 매도 유인이 아직 대규모 매도로 이어지지 않았습니다. 매도 기준선 아래로 다시 떨어지는 동시에 차익 실현 규모가 늘어난다면, 최근 매수자들이 차익을 실현하고 있다는 첫 신호가 될 것입니다.

다시 매수에 나선 ETF

유입 증가

미국 현물 ETF에는 2주간의 순유출 이후, 현재의 숏 스퀴즈가 시작된 뒤 5일 동안 약 13억 달러가 유입됐습니다. 가장 최근 거래일의 유입액은 7월 초 이후 단일 일자 기준 최대치였습니다.

펀드들은 가격이 오를수록 더 많이 매수하고 있습니다. 유입이 이 속도 가까이 유지된다면, ETF 수요가 계속해서 이번 상승을 뒷받침할 것입니다.

매수세와 함께 돌아온 거래량

거래소 전반의 24시간 현물 거래량(24h Spot Volume)은 8월 저점 대비 2배 이상 늘어, 랠리 시작 이후 121% 증가했습니다.

급증의 규모보다 더 중요한 것은 그 급증이 나타난 상황입니다. 2025년 말부터 올해 중반까지 현물 거래량의 확대는 모두 하락 구간에서 나타났습니다. 4차례 연속된 거래량 급증은 모두 가격이 하락하는 가운데 기록됐습니다. 거래량 급증은 곧 항복성 매도였습니다. 8월은 이 흐름을 깨뜨렸고, 1년 만에 처음으로 가격 상승과 함께 나타난 거래량 확대였습니다.

자체의 최근 추이와 비교하면 회복은 아직 불완전합니다. 7일 평균은 1년 전보다 약 30% 낮은 수준으로, 이번 거래량은 2025년 수준으로의 복귀라기보다 바닥에서 벗어나는 단계에 가깝습니다. 거래량이 랠리 이전 박스권 위에서 지속적으로 유지된다면, 수주간의 숏 스퀴즈가 아니라 견고한 매수세임이 확인될 것입니다.

끊임없이 바뀌는 순위

1위 아래의 순위는 뒤바뀌었습니다. Gate는 2년 동안 순위가 4계단 올라 전체에서 가장 큰 변동을 기록했고, 현재 BTC 현물 거래량 기준 3위입니다. 같은 기간 Poloniex는 3계단, Bybit는 1계단 올랐고, 4개 거래소는 순위가 밀렸습니다.

Gate의 상승은 한 달의 반짝 호조가 아닙니다. Gate는 지난 24개월 중 9개월 동안 3위 이내를 지켰고, 집계 대상 현물 거래량에서 차지하는 점유율은 2년 전 2.0%에서 현재 9.1%로 7.1%포인트 늘어 모든 거래소 가운데 가장 큰 증가폭을 기록했습니다.

1위 자리는 예외였습니다. Binance는 이 24개월 동안 매달 1위를 지켰고, 여전히 집계 대상 현물 거래량의 약 31%를 처리하고 있습니다. 그 아래에서는 단일 도전자가 부상하는 것이 아니라 폭넓은 순위 교체가 일어나고 있으며, 점유율 기준으로는 그 폭이 더 넓습니다. 2년 동안 9개 거래소가 점유율을 늘렸고 3개 거래소는 점유율을 내줬는데, 이들은 상위권에 몰려 있지 않고 순위표 전반에 퍼져 있습니다. 이는 거래소 간의 실질적인 경쟁이며, 돌아온 자금 흐름이 단일 거래소가 아니라 여러 호가창에 동시에 유입되고 있음을 의미합니다. 이는 특정 거래소에 집중되는 경우보다 시장에 더 넓고 건전한 기반이 됩니다.

2026년 9월 22일 12:00 UTC까지의 데이터입니다. 현물 거래량은 엄격한 확정 기준의 일간 시계열에 확정된 시간별 최근 구간을 더한 것이며, 거래소 범위는 Glassnode가 집계하는 거래소 집합입니다.

레버리지 없이 오르는 알트코인

미미한 신규 레버리지

알트코인도 랠리에 합류했습니다. 지난 1주일 동안 추적 대상 알트코인의 72.5%가 비트코인보다 좋은 성과를 냈습니다. 8월 숏 스퀴즈 당시에는 이 비중이 최고 39%였습니다.

트레이더들은 레버리지를 크게 늘리지 않았습니다. 코인 수량 기준 알트코인 무기한 선물 미결제약정은 30일 동안 거의 늘지 않았고, 포지션이 늘어난 시장은 절반에도 못 미쳤습니다. 과열 국면이었던 2021년 2월과 2024년 12월에는 같은 지표가 급증했고, 대부분의 시장에서 포지션이 늘었습니다.

알트코인 랠리는 주로 현물 매수가 이끌고 있어, 갑작스러운 강제 매도 물결의 가능성을 낮춥니다. 미결제약정이 전반적으로 급증한다면, 이는 상승세가 과열되기 시작했다는 신호가 될 것입니다.

결론

비트코인은 현재 True Market Mean과, 2026년 대부분의 기간 동안 발목을 잡았던 장기 보유자 매물대를 모두 넘어섰습니다. 6월 저점은 실현 가격 위에서 형성됐으며, 가격이 7만7000달러 위를 유지한다면 이는 2017년 이후 가장 얕은 하락장 저점이 될 것입니다. 차익 실현은 미미하고, ETF 매수는 늘고 있으며, 알트코인은 신규 레버리지가 크게 늘지 않은 채 오르고 있습니다. 다음 시험대는 옵션 포지션과 평균 MVRV 가격이 겹치는 9만5000~9만7000달러입니다. 8만4000달러 위를 유지하면 그 경로는 열려 있습니다. 8만4000달러 아래로, 이어서 7만7000달러 아래로 다시 밀린다면 회복세에 의문이 제기될 것입니다.

데이터 기준일: 일간 온체인 지표, ETF 자금 흐름, 옵션은 2026년 9월 21일, 현물 거래량은 2026년 9월 22일, 시간별 가격은 2026년 9월 23일입니다. 가장 최근의 일간 데이터는 수정될 수 있습니다.

면책 조항: 본 보고서는 어떠한 투자 조언도 제공하지 않습니다. 모든 데이터는 정보 제공 및 교육 목적으로만 제공됩니다. 어떠한 투자 결정도 여기에 제공된 정보에 근거해서는 안 되며, 귀하의 투자 결정에 대한 책임은 전적으로 귀하에게 있습니다.

여기에 제시된 거래소 보유량은 Glassnode의 포괄적인 주소 라벨 데이터베이스에서 도출되며, 이 주소 라벨은 공식적으로 공개된 거래소 정보와 자체 클러스터링 알고리즘을 통해 수집됩니다. 당사는 거래소 보유량을 최대한 정확하게 나타내기 위해 노력하고 있으나, 특히 거래소가 공식 주소 공개를 삼가는 경우 이 수치가 해당 거래소 준비금 전체를 항상 반영하지는 못할 수 있다는 점에 유의하시기 바랍니다. 사용자께서는 이 지표를 활용할 때 주의를 기울이고 신중하게 판단하시기를 당부드립니다. Glassnode는 어떠한 불일치나 잠재적 부정확성에 대해서도 책임을 지지 않습니다.