Varredura e Recomposição

Resumo Executivo

• O Bitcoin fez uma varredura até cerca de US$ 80 mil em 15 de outubro, logo abaixo das bases de custo dos ETFs e das tesourarias, e as ordens de compra nesse nível se recompuseram em questão de dias.
• Acima do preço, a base de custo de 6 a 12 meses, um bloco de ordens de venda e as maiores concentrações de liquidação estão todos entre cerca de US$ 85 mil e US$ 87,5 mil.
• Os ETFs captaram US$ 653 milhões em 19 de outubro, com volume fraco, enquanto a realização de lucros desacelerou para cerca de metade do ritmo registrado na máxima de setembro.
• A seguir vêm a decisão do Fed, em 28 de outubro, e, em 11 de novembro, a lista de exclusões dos índices da MSCI, que pode incluir a Strategy.
• A euforia e a taxa de financiamento das altcoins esfriaram desde suas máximas, embora as posições abertas estejam apenas ligeiramente menores.

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Varredura na Base de Custo

Na semana passada, este relatório apontou a Base de Custo dos ETFs à Vista dos EUA (US Spot ETF Cost Basis), o preço médio que os ETFs à vista dos EUA pagaram pelas moedas que detêm, como o suporte on-chain mais próximo. O Bitcoin vem sendo negociado em torno dessa linha desde 8 de outubro e caiu abaixo dela várias vezes. A queda mais profunda ocorreu em 15 de outubro, quando o fechamento horário recuou para US$ 80,1 mil, e o fechamento horário seguinte voltou a ficar acima da linha.

A mesma linha serviu de teto para o Bitcoin na primavera do hemisfério norte. O preço estacionou logo abaixo dela no início de maio e só registrou um fechamento horário acima dela em 3 de setembro. Em outubro, ela tem funcionado como suporte. A Média Real do Mercado (True Market Mean), a base de custo média dos investidores ativos, está mais abaixo, perto de US$ 77,6 mil, e a varredura parou bem antes de alcançá-la.

Tesourarias Pagaram Cerca de US$ 80 mil

Pela nossa estimativa, derivada de suas posições e de seu lucro não realizado, as empresas de tesouraria que monitoramos detêm Bitcoin a um custo médio de cerca de US$ 80,2 mil, logo abaixo da linha dos ETFs. O preço passou a maior parte deste ano abaixo desse custo, chegando a ficar mais de um quarto abaixo dele no fim de junho, e fechou acima dele todos os dias desde 18 de setembro.

As compras dessas empresas não voltaram junto com o preço. Desde junho, cada mês somou menos de um décimo do que foi comprado no mês de pico, novembro de 2024. Com as duas bases de custo entre US$ 80 mil e US$ 81,5 mil, a varredura de 15 de outubro testou ao mesmo tempo dois dos maiores grupos de investidores. Um fechamento diário abaixo de US$ 80 mil deixaria ambos no prejuízo, em média.

Ordens de Compra Recompostas em US$ 80 mil

O maior bloco de ordens de compra no livro de ofertas à vista da Binance, destacado aqui na semana passada, estava em US$ 80 mil, logo abaixo da linha dos ETFs. A varredura de 15 de outubro atravessou esse bloco e consumiu a maior parte dele. Em 20 de outubro, as ordens de compra já tinham voltado. Estão menores do que no pico, mas os compradores ainda querem Bitcoin a esse preço.

Acima do preço, o principal bloco de ordens de venda está entre US$ 86,5 mil e US$ 87,5 mil, a primeira resistência pesada do livro de ofertas.

Concentrações se Deslocam para Acima do Preço

O mapa de calor de liquidações (liquidation heatmap) modela os preços em que posições alavancadas em futuros seriam forçadas a fechar. A varredura de 15 de outubro limpou a faixa brilhante perto de US$ 80 mil, e as duas maiores concentrações agora estão acima do preço, perto de US$ 85 mil e US$ 87 mil. Abaixo do preço, resta uma linha brilhante perto de US$ 79,6 mil, logo abaixo da mínima de 15 de outubro.

Um movimento em direção a US$ 87 mil poderia ganhar velocidade à medida que posições vendidas fossem forçadas a fechar, mas encontraria as ordens de venda do livro de ofertas no mesmo preço.

Ainda Abaixo de Quem Comprou no Topo

Na semana passada, este relatório descreveu o Bitcoin como encurralado abaixo da base de custo de quem comprou nos últimos dois anos. Esse teto se mantém. As moedas compradas há 6 a 12 meses têm agora base de custo perto de US$ 86,7 mil, abaixo dos US$ 88 mil que citamos na semana passada, e as compradas há 1 a 2 anos estão perto de US$ 100 mil. A primeira dessas linhas está agora dentro da zona de ordens de venda e concentrações de liquidação perto de US$ 87 mil.

As vendas desses investidores perderam força. As vendas do grupo de 1 a 2 anos atingiram o pico no início de outubro, após a máxima de setembro, e hoje o grupo movimenta, por dia, menos de um terço das moedas que movimentava no pico.

Um fechamento diário acima de US$ 86,7 mil colocaria os compradores de 6 a 12 meses de volta no lucro, em média, e superaria a faixa de oferta mais próxima acima do preço.

Entradas Voltam com Volume Fraco

Depois de uma semana de saídas líquidas, os ETFs à vista dos EUA captaram cerca de US$ 653 milhões na segunda-feira, 19 de outubro, seu maior dia desde 22 de setembro. Com isso, o fluxo semanal voltou a ficar positivo.

O volume de negociação não acompanhou. Os fundos negociaram menos naquele dia do que em um dia típico do último ano, e seu volume médio de 30 dias equivale a menos de um quarto do nível de um ano atrás.

Entradas que se repetissem com volume crescente mostrariam a demanda se ampliando para além de um único dia.

Realização de Lucros Desacelera

On-chain, os investidores estão realizando menos lucros. O Lucro Realizado (Realized Profit), os ganhos garantidos quando moedas são movimentadas a um preço acima daquele em que se moveram pela última vez, desacelerou ao longo da última semana para cerca de metade do ritmo da semana da máxima de setembro. As perdas realizadas se mantiveram estáveis, e a maior da última semana veio nas 24 horas até a manhã de 15 de outubro, enquanto o preço escorregava em direção a US$ 80 mil.

Uma nova alta da realização de lucros perto de US$ 87 mil seria o primeiro sinal de que os vendedores voltaram ao topo da faixa.

MSCI Define a Data

Em 15 de outubro, após o fechamento nos EUA, a MSCI adotou novas regras para o que chama de empresas não operacionais. Uma simulação com dados de maio, publicada junto com a consulta em agosto, apontou a Strategy e a Metaplanet entre elas. Uma empresa que já está nos índices da MSCI só é excluída se for reprovada no teste em ambos os períodos anuais de divulgação mais recentes. A MSCI publicará a lista final em 11 de novembro, e as mudanças entram em vigor no fechamento de 30 de novembro.

As ações da Strategy caíram quase 10% em 16 de outubro, o primeiro pregão após a decisão e seu pior dia desde fevereiro. O Bitcoin quase não se mexeu naquele dia.

Uma exclusão obrigaria os fundos que replicam os índices da MSCI a vender as ações da empresa, num momento em que as empresas de tesouraria já compram muito menos Bitcoin. Caso a Strategy apareça na lista de 11 de novembro, suas ações seriam pressionadas primeiro, e a próxima questão seria se a empresa continua comprando Bitcoin.

Petróleo e Juros Sobem Antes do Fed

O Fed volta a decidir sobre os juros em 28 de outubro. Desde o início do ano, o petróleo WTI acumula alta de cerca de 73%, e as expectativas de inflação das famílias subiram meio ponto percentual. O núcleo da inflação está no mesmo nível do início do ano, mas o CPI de setembro, analisado aqui na semana passada, veio acima das projeções tanto na taxa anual cheia quanto no núcleo.

Os juros dos títulos também subiram. O rendimento do Treasury de dois anos, que acompanha para onde os traders esperam que os juros básicos caminhem, subiu mais de um ponto percentual inteiro neste ano, para 4,8%. Ele está agora bem acima do teto de 4% da faixa-alvo do Fed, mesmo após a alta de juros de 16 de setembro.

O Bitcoin subiu cerca de 10% desde essa alta de juros. Caso o petróleo continue empurrando as expectativas de inflação para cima, uma segunda alta seria mais difícil de descartar.

Metais Esfriam, Bitcoin Lidera

Neste ano, a liderança do mercado passou dos metais para as ações e, depois, para o Bitcoin. Com base nos retornos de dois meses de Bitcoin, ouro, prata, S&P 500 e Nasdaq 100, o ouro e a prata lideraram ao longo do primeiro trimestre, e as ações dos EUA, ao longo da primavera e até julho. O Bitcoin lidera há 10 semanas.

As corretoras de cripto negociaram o rali dos metais à medida que ele acontecia. O Volume à Vista (Spot Volume) do ouro tokenizado (Tether Gold e PAX Gold, tokens lastreados em ouro físico) atingiu o pico em meados de fevereiro, enquanto os metais preciosos lideravam, e depois caiu para 15% desse nível até o fim de julho. Mais que dobrou até meados de setembro, com o Bitcoin na liderança, e desde então recuou para 20% do pico de fevereiro.

A Binance ainda responde pela maior fatia dessas negociações. A OKX e a Gate foram as que mais ganharam participação neste ano, e a participação da Gate cresceu de 0,6% em 2024 para 12% até agora em 2026.

Caso os metais preciosos retomem a liderança, o padrão de fevereiro sugere que a negociação de ouro nessas corretoras subiria junto com eles.

Posições Duram Mais que as Negociações

Os traders mantiveram suas posições em ouro depois que as negociações atingiram o pico. Os Contratos em Aberto em Futuros Perpétuos (Perpetual Futures Open Interest) de ouro tokenizado, que medem o tamanho de todos os contratos futuros abertos sem data de vencimento, equivalem agora a 7,0 toneladas de ouro, 62% a mais do que no pico das negociações à vista em fevereiro. O estoque de contratos cresceu desde as 5,0 toneladas de meados de setembro, enquanto as negociações à vista recuavam, o que sugere que os traders estão mantendo sua exposição ao ouro por mais tempo.

Neste ano, a Gate acrescentou a esse estoque mais do que qualquer outra corretora: 42% do aumento líquido desde 1º de janeiro. Desde abril de 2025, ela também fez a maior escalada no ranking por contratos em aberto, do 9º para o 2º lugar; a OKX, primeira colocada na média de outubro até agora, subiu 6 posições. Na média da última semana, o estoque da Gate é agora o maior entre as corretoras que a Glassnode monitora: 1,7 tonelada, contra 1,5 tonelada na OKX.

Uma permanência duradoura acima de 6 toneladas, com os metais fora da liderança, mostraria os traders mantendo exposição ao ouro nas corretoras de cripto sem um rali dos metais por trás.

Maioria das Corretoras Detém Menos

As reservas de Bitcoin diminuíram na maioria das corretoras no último ano. Nossa métrica Prova de Reservas (Proof of Reserves) acompanha os endereços que as corretoras publicam para mostrar o que detêm. Entre 11 corretoras com pelo menos 1.000 BTC nesses endereços, seis detêm menos do que há um ano. Das cinco que cresceram, a Deribit esteve entre as de crescimento mais rápido. As reservas da Gate subiram 4,9%, enquanto a mediana das outras dez caiu 6,4%.

As quedas se espalharam até a primavera. No fim de novembro, quatro dessas corretoras detinham menos Bitcoin do que em outubro do ano passado; no fim de maio, eram oito, e hoje são seis. O crescimento na maior corretora impediu que o total caísse, mas as outras dez, juntas, detêm cerca de 10% menos do que há um ano.

A Gate divulgou nesta semana sua mais recente Prova de Reservas, um relatório que compara o que a corretora detém com o que seus usuários depositaram. Com data-base de 18 de outubro, a Gate informou cerca de US$ 1,4 bilhão a mais em reservas do que seus usuários detêm. Bitcoin, Ether, stablecoins e todos os demais ativos principais citados no relatório estão acima de 100%.

Caso as quedas continuem se espalhando, o Bitcoin que resta nas corretoras se concentraria nas poucas que ainda aumentam suas reservas.

Alavancagem das Altcoins Esfria

Na edição da semana passada, apontamos alavancagem concentrada dentro de altcoins individuais: a euforia por moeda, que mede quantas altcoins carregam alavancagem elevada em relação ao próprio passado, estava em sua zona alta. O Bitcoin escorregou até as ordens de compra em US$ 80 mil em 15 de outubro e, no fim de semana seguinte, a altcoin mediana caiu cerca de 4%, sua maior queda em um fim de semana desde maio.

A euforia por moeda atingiu o pico em 7 de outubro e, desde então, saiu de sua zona alta. A euforia global, o mesmo teste aplicado ao mercado de altcoins como um todo, permaneceu abaixo de sua zona alta e desde então caiu ainda mais.

Taxa de Financiamento Volta para Perto das Mínimas

As taxas de financiamento (funding) mostram o mesmo arrefecimento. O financiamento é o valor que quem está comprado em futuros perpétuos paga a quem está vendido quando a demanda por alavancagem esquenta. No fim de setembro, quase um quarto das altcoins pagava acima da taxa neutra. Hoje são menos de 5%, perto do piso da faixa de dois anos.

Vale notar que as posições abertas estão apenas cerca de 5% abaixo do pico de outubro, a preços constantes. Com a maior parte dessa alavancagem ainda aberta, uma nova alta da taxa de financiamento seria o primeiro sinal de que as posições voltam a se aglomerar.

Conclusão

O Bitcoin continua encurralado. A varredura de 15 de outubro encontrou compradores nas bases de custo dos ETFs e das tesourarias, entre US$ 80 mil e US$ 81,5 mil, e a realização de lucros desacelerou desde então. Acima do preço, a base de custo de 6 a 12 meses, um bloco de ordens de venda e as maiores concentrações de liquidação estão entre cerca de US$ 85 mil e US$ 87,5 mil.

Um fechamento diário acima de US$ 87,5 mil, com entradas nos ETFs se repetindo com volume crescente, mostraria a demanda absorvendo essa oferta. Um fechamento diário abaixo de US$ 80 mil deixaria o investidor médio dos ETFs e das tesourarias no prejuízo e colocaria ao alcance a Média Real do Mercado, perto de US$ 77,6 mil. O Fed decide em 28 de outubro, e a lista da MSCI vem em 11 de novembro.

Dados até 21 de outubro de 2026 para o preço horário, o lucro realizado e a perda realizada, o mapa de calor de liquidações e o livro de ofertas da Binance; até 20 de outubro de 2026 para as métricas on-chain diárias, a euforia das altcoins, a taxa de financiamento das altcoins e as séries macroeconômicas; e até 19 de outubro de 2026 para os fluxos dos ETFs, a base de custo dos ETFs, a Média Real do Mercado e as posições das tesourarias corporativas. O dado do CPI de setembro vem da divulgação do BLS de 14 de outubro de 2026; os pontos diários mais recentes ainda estão sujeitos a revisão.

Dados diários até 18 de outubro de 2026, e reservas on-chain até 19 de outubro de 2026. O ouro tokenizado corresponde ao Tether Gold e ao PAX Gold nas corretoras cobertas pela Glassnode. A faixa de liderança compara os retornos móveis de dois meses. As reservas das corretoras são médias de 30 dias do Bitcoin nos endereços de Prova de Reservas publicados por cada corretora, para 11 corretoras que detêm pelo menos 1.000 BTC nesses endereços. Reservas, saldos dos usuários e índices de reserva são os informados pela Gate em seu levantamento de 18 de outubro de 2026.

Aviso legal: Este relatório não fornece qualquer aconselhamento de investimento. Todos os dados são fornecidos apenas para fins informativos e educacionais. Nenhuma decisão de investimento deverá ser baseada nas informações aqui fornecidas, e você é o único responsável por suas próprias decisões de investimento.

Os saldos das corretoras apresentados são derivados do abrangente banco de dados de rótulos de endereços da Glassnode, que são reunidos tanto a partir de informações de corretoras publicadas oficialmente quanto de algoritmos proprietários de agrupamento. Embora nos esforcemos para garantir a máxima precisão na representação dos saldos das corretoras, é importante observar que esses números podem nem sempre abranger a totalidade das reservas de uma corretora, especialmente quando as corretoras se abstêm de divulgar seus endereços oficiais. Instamos os usuários a agir com cautela e discernimento ao utilizar essas métricas. A Glassnode não será responsabilizada por quaisquer discrepâncias ou possíveis imprecisões.