强势遭遇阻力墙

执行摘要

• 9月下旬，美国现货ETF曾连续两天各录得约10亿美元资金流入；此后流入减弱，价格则转为横盘震荡。
• 与过去的市场顶部相比，获利了结仍然温和，不过长期持有者本周加大了抛售力度。
• 过去30个交易日中，比特币跑赢标普500指数的次数占多数，不过本周其跌幅也大于股票市场。
• 85,000至85,500美元处密集的卖单形成价格上限。77,200美元的真实市场均值构成下方第一道支撑。
• 总成交量目前接近自美国现货ETF推出以来区间的底部，这意味着本轮上涨仍处于早期且带有较强投机性质。
• 过去一个月，山寨币的表现优于比特币，且几乎没有明显泡沫或新增杠杆，但其涨势本周已经停滞。

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ETF买盘降温

两日大幅流入，随后减弱

ETF买盘在9月21日和9月22日达到峰值，当时美国现货ETF净流量连续两天各录得约10亿美元。其中第一天创下近一年来的最大单日流入。此后，每个交易日的资金流入都在缩减，到9月28日这一数据中的最新交易日时，已降至2,400万美元，而价格则维持横盘。

上周，本报告曾指出ETF买盘正在回升。这些基金目前仍在买入，但规模仅为此前两天买入速度的一小部分。如果资金流入重新回到接近当时的水平，将是ETF需求重新增强最明确的信号。

抛售温和，新卖方入场

远低于以往顶部水平

与过去几个周期相比，获利了结仍然温和。每周净已实现盈亏，即代币转手时实际锁定的美元净收益，目前远低于2024年和2025年市场顶部阶段的平均周度水平。本轮上涨的获利了结速度，即图表右侧区间，与上一轮上涨趋势在2023年底启动时的速度（即左侧区间）较为接近。

不过，卖方群体已经发生了变化。截至9月29日的一周内，持币时间超过155天的长期持有者，其已实现利润较突破行情当周几乎翻了一番，而他们在全部已实现利润中的占比也从34%升至55%。如果每周获利了结规模向过去市场顶部时期的水平攀升，则表明持有者正在趁价格走强时卖出。

相较股票的短期优势

过去30个交易日表现强势

过去30个交易日中，相较于标普500指数上涨的交易日，比特币对其下跌交易日的反应更为温和。图表以绿色标示这一模式，而该模式自8月20日以来一直延续。不过，这一观察窗口仍包含8月份的上涨行情。

本周，这一优势有所减弱。从9月22日至9月29日，比特币下跌2.9%，而标普500指数下跌1.2%；此外，在标普500指数下跌的交易日里，比特币的跌幅也大于该指数。随着8月份的交易日逐步退出观察窗口，如果绿色区间转为红色，则意味着比特币相对股票的这一优势已经消失。

跑赢的交易日更多

过去30个交易日中，比特币跑赢标普500指数的交易日也超过了一半。这一比例于9月24日升至50%以上，为5月中旬以来首次。

不过优势幅度很小，只需几个表现落后的交易日，就可能重新跌破一半。如果进入10月后这一比例仍能维持在50%以上，则说明这种优势并非只是短暂的连续表现。

上方阻力墙

85,000美元处卖单密集堆积

上周，本报告将84,000美元列为需要守住的关键价位。此后价格已小幅跌破该水平，而Binance现货订单簿上的一道卖单墙目前正从上方压制价格。

这道卖单墙位于85,000至85,500美元之间。它于9月24日出现，此后规模已扩大至原来的三倍。价格曾进入这道卖单墙的下半区，但始终未能突破。

只要这些卖单继续存在，这道阻力墙就是目前最关键的价位。如果价格能够持续突破85,500美元，就将清除订单簿上最大的阻力。

下方支撑

近期买家处于盈利状态

短期持有者成本基础，即持币时间少于155天的代币平均买入价格，目前位于73,300美元。当前价格较其高出约13%，因此近期买家整体处于盈利状态。

在2023年和2024年的上涨趋势中，价格曾连续数月维持在该线之上，图表中以绿色阴影标示。如果价格重新跌破该线，近期买家将再次陷入亏损，就像2026年上半年大部分时间那样。

高于真实市场均值

自9月18日以来，价格也一直维持在真实市场均值之上，该指标用于估算活跃投资者的平均买入价格。这一均值目前位于77,200美元，较当前价格低约8%。

在2023至2025年期间，价格同时高于真实市场均值和短期持有者成本基础的阶段，通常对应上涨趋势中更为强劲的时期，图表中以绿色阴影标示。真实市场均值是首先需要关注的支撑位：如果日线收盘重新跌破77,200美元，则当前这段强势区间将告结束。

成交量落后于价格

交易依然清淡

上周，本报告指出现货成交量较8月份低点已增长一倍以上。但这轮反弹是从一个非常低的基数起步的。比特币总成交量，即现货交易所与美国现货ETF合计，日均约为64亿美元，目前仍接近自ETF推出以来成交量区间的底部。

在如此低的成交量支撑下，本轮上涨仍处于早期且带有较强投机性质，广泛需求尚未真正入场。如果价格维持在真实市场均值上方的同时，成交量持续上升，将表明上涨趋势正在获得更广泛的市场支持。

山寨币暂停上涨，杠杆仍在观望

高资金费率币种寥寥无几

过去一个月，山寨币整体跑赢比特币：市值排名前500的币种中，大多数在30天内的涨幅都超过了比特币。本周这轮涨势陷入停滞，处于30日高点的山寨币比例从9月22日的49%降至6%。

整个上涨过程中，杠杆水平始终较为温和。永续期货的资金费率反映了哪一方需要为持仓支付费用，而支付高于0.01%中性水平资金费率的币种占比较高，则意味着多头仓位较为拥挤。目前只有19%的山寨币资金费率高于这一水平，远低于图表中过去每一次山寨币顶部时的占比。

持有者逐步摆脱亏损

这轮上涨正在帮助山寨币持有者走出深度亏损。对于中位数山寨币而言，盈利供应量百分比已从8月中旬的3%升至23%，这是过去一年多以来最显著的一次上升。

大多数山寨币持有者目前仍处于亏损状态，与2021年和2024年顶部时普遍盈利的情况相去甚远。如果中位数升至50%以上，则表明这轮复苏已经覆盖到大多数持有者。

持仓并未增加

未平仓合约也反映出同样的情况。过去30天内，山寨币永续期货未平仓头寸的美元价值有所上升，但若以币本位计算则有所下降：这一增长来自价格上涨，交易者并未新增头寸。上方面板中的山寨币现货成交量自8月以来有所回升，但仍远低于2024年和2025年的峰值水平。

只要以币本位计算的持仓规模没有增加，强制平仓式去杠杆的风险就仍然较低。

结论

比特币正处于一轮早期上涨趋势中，但尚未吸引广泛参与：链上支撑依然稳固，但ETF需求已经降温，现货成交量也持续低迷。价格上方的卖单墙是近期最关键的考验。如果价格在成交量上升的同时突破这道卖单墙，且ETF资金流入恢复，则将确认上涨趋势正在获得更广泛的市场参与。如果长期持有者在价格横盘期间加大抛售，或者日线收盘跌破77,200美元的真实市场均值，则会削弱这轮上涨趋势。山寨币在没有新增杠杆的情况下加入了这轮上涨，从而限制了强制去杠杆的风险。

日度链上指标和ETF资金流数据截至2026年9月28日，标普500指数和长期持有者利润数据截至2026年9月29日，每小时价格、成交量、资金费率以及Binance订单簿数据截至2026年9月30日；最新的日度数据点仍可能进行修订。

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