쓸려 나간 뒤 다시 채워진 매수벽

Executive Summary

• 비트코인은 10월 15일 ETF와 트레저리 기업의 매입단가 바로 아래인 약 8만 달러까지 밀렸고, 그 가격대의 매수 호가는 며칠 만에 다시 채워졌습니다.
• 가격 위로는 6~12개월 보유자 매입단가, 매도 호가 블록, 가장 큰 청산 클러스터가 모두 약 8만5000~8만7500달러 사이에 자리하고 있습니다.
• ETF에는 10월 19일 얇은 거래량 속에 6억5300만 달러가 유입됐으며, 차익 실현은 9월 고점 당시 속도의 약 절반으로 둔화됐습니다.
• 다음으로는 10월 28일 연준의 금리 결정과 11월 11일 MSCI의 지수 편출 목록 발표가 이어지며, 이 목록에는 Strategy가 포함될 수 있습니다.
• 알트코인 과열도와 펀딩비는 고점에서 식었지만, 미결제 포지션은 소폭 줄어드는 데 그쳤습니다.

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매입단가 아래로 잠시 밀린 가격

지난주 본 보고서는 미국 현물 ETF가 보유 중인 코인에 지불한 평균 가격인 미국 현물 ETF 평균 매입단가(US Spot ETF Cost Basis)를 가장 가까운 온체인 지지선으로 꼽았습니다. 비트코인은 10월 8일 이후 이 선 부근에서 거래되며 여러 차례 그 아래로 내려갔습니다. 가장 깊은 하락은 10월 15일로, 시간봉 종가가 8만100달러까지 떨어졌지만 다음 시간봉 종가에서 다시 이 선 위로 올라왔습니다.

봄에는 같은 선이 비트코인의 상승을 가로막았습니다. 가격은 5월 초 이 선 바로 아래에서 멈춰 섰고, 9월 3일 전까지는 시간봉 기준으로도 이 선 위에서 마감한 적이 없었습니다. 10월 들어서는 이 선이 지지선 역할을 하고 있습니다. 활성 투자자들의 평균 매입단가인 True Market Mean은 그보다 낮은 7만7600달러 부근에 있으며, 이번 하락은 그보다 한참 위에서 멈췄습니다.

약 8만 달러에 사들인 트레저리 기업

보유량과 미실현 수익을 바탕으로 한 당사 추정에 따르면, 당사가 추적하는 트레저리 기업들의 비트코인 평균 매입가는 약 8만200달러로 ETF 평균 매입단가 바로 아래에 있습니다. 가격은 올해 대부분을 이 매입가 아래에서 보냈고, 6월 말에는 그보다 4분의 1 넘게 낮은 수준까지 떨어졌으며, 9월 18일 이후로는 매일 그 위에서 마감했습니다.

이들의 매수는 가격과 함께 돌아오지 않았습니다. 6월 이후 매달 늘어난 보유량은 매수가 가장 많았던 2024년 11월의 10분의 1에도 미치지 못합니다. 두 매입단가가 모두 8만~8만1500달러 사이에 있는 만큼, 10월 15일의 하락은 가장 큰 보유자 집단 두 곳을 동시에 시험대에 올렸습니다. 일간 종가가 8만 달러 아래에서 형성되면 두 집단 모두 평균적으로 손실 상태가 될 것입니다.

8만 달러에 다시 채워진 매수 호가

지난주 본 보고서가 짚었던 Binance 현물 호가창의 가장 큰 매수 호가 블록은 ETF 평균 매입단가 바로 아래인 8만 달러에 있었습니다. 10월 15일의 하락은 이 블록을 뚫고 내려가며 대부분을 소진시켰습니다. 매수 호가는 10월 20일까지 다시 돌아왔습니다. 규모는 정점 때보다 작지만, 그 가격에서 비트코인을 사려는 매수자는 여전히 있습니다.

가격 위로는 주요 매도 호가 블록이 8만6500~8만7500달러 사이에 있으며, 이는 호가창에서 처음 만나는 두터운 저항선입니다.

가격 위로 옮겨간 청산 클러스터

청산 히트맵(Liquidation Heatmap)은 레버리지 선물 포지션이 강제로 청산될 가격대를 모델링합니다. 10월 15일의 하락은 8만 달러 부근의 밝은 띠를 걷어냈고, 이제 가장 큰 두 클러스터는 가격 위인 8만5000달러와 8만7000달러 부근에 있습니다. 가격 아래로는 10월 15일 저점 바로 아래인 7만9600달러 부근에 밝은 선이 남아 있습니다.

8만7000달러를 향한 움직임은 숏 포지션이 강제로 청산되면서 속도가 붙을 수 있지만, 같은 가격대에 있는 호가창의 매도 호가와 맞닥뜨리게 될 것입니다.

여전히 고점 매수자 아래

지난주 본 보고서는 비트코인이 지난 2년간 매수자들의 매입단가 아래에 갇혀 있다고 설명했습니다. 그 천장은 여전히 유효합니다. 6~12개월 전에 매수된 코인의 매입단가는 지난주 언급한 8만8000달러에서 내려와 현재 8만6700달러 부근이며, 1~2년 전에 매수된 코인은 10만 달러 부근에 있습니다. 이 중 첫 번째 선은 이제 8만7000달러 부근의 매도 호가와 청산 클러스터가 모인 구간 안에 들어와 있습니다.

이들 보유자의 매도는 잦아들었습니다. 1~2년 보유자 집단의 매도는 9월 고점 이후인 10월 초에 정점을 찍었으며, 현재 이 집단이 하루에 이동시키는 코인 수는 당시의 3분의 1에도 못 미칩니다.

일간 종가가 8만6700달러 위에서 형성되면 6~12개월 전 매수자들은 평균적으로 다시 수익 상태가 되고, 가장 가까운 상단 매물대도 걷히게 될 것입니다.

얇은 거래량 속 유입 재개

일주일간 순유출이 이어진 뒤, 미국 현물 ETF에는 10월 19일 월요일 약 6억5300만 달러가 유입되며 9월 22일 이후 최대 일간 유입을 기록했습니다. 이로써 주간 자금 흐름은 다시 순유입으로 돌아섰습니다.

거래량은 뒤따르지 않았습니다. 이날 펀드들의 거래량은 지난 1년간의 평소 거래일보다 적었으며, 30일 평균 거래량은 1년 전 수준의 4분의 1에도 못 미칩니다.

거래량이 늘어나는 가운데 유입이 반복된다면, 수요가 하루에 그치지 않고 넓어지고 있음을 보여줄 것입니다.

차익 실현 둔화

온체인에서는 보유자들의 차익 실현이 줄고 있습니다. 코인이 마지막으로 이동했던 가격보다 높은 가격에 이동할 때 확정되는 이익인 차익 실현 규모(Realized Profit)는 지난 한 주 동안 둔화돼, 9월 고점 주간 속도의 약 절반 수준까지 내려왔습니다. 실현 손실은 꾸준한 수준을 유지했으며, 지난 한 주 중 가장 큰 실현 손실은 가격이 8만 달러를 향해 밀리던 10월 15일 오전까지의 24시간 동안 발생했습니다.

8만7000달러 부근에서 차익 실현이 다시 늘어난다면, 이는 박스권 상단에 매도자들이 돌아왔다는 첫 신호가 될 것입니다.

일정을 확정한 MSCI

10월 15일 미국 장 마감 이후, MSCI는 이른바 비영업 기업(non-operating companies)에 대한 새 규칙을 채택했습니다. 8월 의견 수렴 때 함께 공개된 5월 데이터 기준 시범 적용에서는 Strategy와 Metaplanet이 여기에 해당하는 기업으로 분류됐습니다. 이미 MSCI 지수에 편입된 기업은 가장 최근 두 차례의 연간 공시 기간 모두에서 기준을 충족하지 못한 경우에만 편출됩니다. MSCI는 11월 11일 최종 목록을 발표하며, 변경 사항은 11월 30일 장 마감 시점에 적용됩니다.

Strategy 주가는 결정 이후 첫 거래일인 10월 16일 10% 가까이 하락하며 2월 이후 최악의 하루를 보냈습니다. 비트코인은 이날 거의 움직이지 않았습니다.

편출이 이뤄지면 MSCI 지수를 추종하는 펀드들은 해당 기업의 주식을 팔아야 하며, 이는 트레저리 기업들의 비트코인 매수가 이미 크게 줄어든 시점에 일어나게 됩니다. Strategy가 11월 11일 목록에 포함된다면 먼저 주가가 압박을 받을 것이고, 이어지는 관건은 Strategy가 비트코인 매수를 계속할지 여부가 될 것입니다.

연준을 앞두고 오르는 유가와 금리

연준은 10월 28일 다시 금리를 결정합니다. 연초 이후 WTI 원유는 약 73% 올랐고, 가계의 기대 인플레이션은 0.5%포인트 상승했습니다. 근원 인플레이션은 연초 수준에 머물러 있지만, 지난주 본 보고서에서 다룬 9월 CPI는 연간 기준 헤드라인과 근원 상승률 모두 예상치를 웃돌았습니다.

국채 금리도 올랐습니다. 트레이더들이 예상하는 정책금리의 향방을 반영하는 2년물 미 국채 금리는 올해 1%포인트 넘게 올라 4.8%를 기록했습니다. 9월 16일 금리 인상 이후에도 이 금리는 현재 연준 목표 범위 상단인 4%를 크게 웃돌고 있습니다.

비트코인은 그 금리 인상 이후 약 10% 올랐습니다. 유가가 계속해서 기대 인플레이션을 끌어올린다면, 두 번째 금리 인상 가능성을 배제하기는 더 어려워질 것입니다.

금속은 진정, 비트코인이 선두

올해 시장 주도권은 금속에서 주식으로, 다시 비트코인으로 넘어갔습니다. 비트코인, 금, 은, S&P 500, 나스닥 100의 2개월 수익률을 기준으로 보면, 1분기 내내 금과 은이 앞섰고, 봄부터 7월까지는 미국 주식이 앞섰습니다. 비트코인은 지난 10주 동안 선두를 지켜 왔습니다.

암호화폐 거래소들은 금속 랠리를 실시간으로 거래했습니다. 토큰화된 금(실물 금으로 뒷받침되는 토큰인 Tether Gold와 PAX Gold)의 현물 거래량(Spot Volume)은 귀금속이 시장을 주도하던 2월 중순에 정점을 찍은 뒤, 7월 말에는 그 수준의 15%까지 줄었습니다. 이후 비트코인이 시장을 주도하는 가운데 9월 중순까지 두 배 넘게 늘었고, 그 뒤로는 2월 정점의 20% 수준으로 줄었습니다.

이 거래에서 가장 큰 점유율은 여전히 Binance가 차지하고 있습니다. 올해 점유율을 가장 많이 늘린 곳은 OKX와 Gate이며, Gate의 점유율은 2024년 0.6%에서 2026년 들어 지금까지 12%로 커졌습니다.

귀금속이 다시 주도권을 잡는다면, 2월의 패턴으로 볼 때 이들 거래소의 금 거래도 함께 늘어날 것으로 보입니다.

거래보다 오래가는 포지션

트레이더들은 거래가 정점을 지난 뒤에도 금 포지션을 유지했습니다. 만기가 없는 모든 미결제 선물 계약의 규모인 토큰화된 금의 무기한 선물 미결제약정(Perpetual Futures Open Interest)은 현재 금 7.0톤에 해당하며, 이는 2월 현물 거래 정점 때보다 62% 많은 수준입니다. 이 미결제약정은 현물 거래가 줄어드는 동안 9월 중순의 5.0톤에서 늘어났으며, 이는 트레이더들이 금 익스포저를 더 오래 유지하고 있음을 시사합니다.

올해 이 미결제약정을 가장 많이 늘린 거래소는 Gate로, 1월 1일 이후 순증가분의 42%를 차지했습니다. Gate는 2025년 4월 이후 미결제약정 기준 순위에서도 9위에서 2위로 가장 크게 올라섰으며, 10월 들어 지금까지의 평균 기준 1위인 OKX는 6계단 올랐습니다. 지난 한 주 평균으로 보면, 현재 Glassnode가 추적하는 거래소 가운데 Gate의 미결제약정이 1.7톤으로 가장 크며, OKX는 1.5톤입니다.

금속이 더 이상 시장을 주도하지 않는 가운데 6톤 위에서 꾸준히 유지된다면, 이는 트레이더들이 금속 랠리의 뒷받침 없이도 암호화폐 거래소에서 금 익스포저를 유지하고 있음을 보여줄 것입니다.

대다수 거래소의 보유량 감소

지난 1년 동안 대부분의 거래소에서 비트코인 준비금이 줄었습니다. 당사의 준비금 증명(Proof of Reserves) 지표는 거래소가 보유 자산을 보여주기 위해 공개하는 주소를 추적합니다. 이 주소들에 1,000 BTC 이상을 보유한 11개 거래소 가운데 6곳은 1년 전보다 보유량이 줄었습니다. 보유량이 늘어난 5곳 가운데서는 Deribit이 가장 빠르게 증가한 거래소 중 하나였습니다. Gate의 준비금은 4.9% 늘어난 반면, 나머지 10곳의 중앙값은 6.4% 줄었습니다.

감소세는 봄까지 확산됐습니다. 11월 말에는 이들 거래소 중 4곳이 작년 10월보다 적은 비트코인을 보유하고 있었고, 5월 말에는 8곳으로 늘었으며, 현재는 6곳입니다. 최대 거래소의 보유량 증가로 전체 보유량은 줄지 않았지만, 나머지 10곳의 보유량을 합하면 1년 전보다 약 10% 적습니다.

Gate는 이번 주 최신 준비금 증명 보고서를 공개했습니다. 이 보고서는 거래소가 보유한 자산과 이용자들이 예치한 자산을 비교합니다. 10월 18일 기준으로 Gate는 이용자 보유분보다 약 14억 달러 많은 준비금을 보유하고 있다고 보고했습니다. 비트코인, 이더리움, 스테이블코인과 보고서에 명시된 다른 모든 주요 자산은 100%를 웃돕니다.

감소세가 계속 확산된다면, 거래소에 남은 비트코인은 아직 준비금을 늘리고 있는 소수의 거래소로 모이게 될 것입니다.

진정되는 알트코인 레버리지

지난주 호에서 당사는 개별 알트코인 안에 몰린 레버리지를 짚었습니다. 당시 자체 과거 대비 높은 레버리지를 안고 있는 알트코인이 얼마나 많은지를 추적하는 코인 과열도(coin froth)는 높은 구간에 있었습니다. 비트코인은 10월 15일 8만 달러의 매수 호가까지 밀렸고, 이어진 주말 동안 중앙값에 해당하는 알트코인은 약 4% 하락해 5월 이후 가장 큰 주말 낙폭을 기록했습니다.

코인 과열도는 10월 7일 정점을 찍은 뒤 높은 구간에서 벗어났습니다. 같은 기준을 알트코인 시장 전체에 적용한 전체 시장 과열도(global froth)는 높은 구간 아래에 머물렀으며, 이후 더 낮아졌습니다.

다시 저점 부근으로 내려온 펀딩비

펀딩비도 같은 냉각 흐름을 보여줍니다. 펀딩비는 레버리지 수요가 과열될 때 무기한 선물 롱 포지션 보유자가 숏 포지션 보유자에게 지불하는 수수료입니다. 9월 말에는 알트코인의 4분의 1 가까이가 중립 수준을 웃도는 펀딩비를 지불했습니다. 현재는 그 비중이 5%에도 못 미치며, 최근 2년 범위의 하단 부근에 있습니다.

다만 미결제 포지션은 가격 변동 효과를 제외하면 10월 정점보다 약 5% 낮은 데 그칩니다. 그 레버리지 대부분이 아직 남아 있는 만큼, 펀딩비가 다시 오른다면 이는 새로운 쏠림의 첫 신호가 될 것입니다.

결론

비트코인은 여전히 박스권에 갇혀 있습니다. 10월 15일의 하락은 8만~8만1500달러 사이의 ETF와 트레저리 기업 매입단가에서 매수자를 만났고, 이후 차익 실현은 둔화됐습니다. 위쪽으로는 6~12개월 보유자 매입단가, 매도 호가 블록, 가장 큰 청산 클러스터가 약 8만5000~8만7500달러 사이에 자리하고 있습니다.

거래량 증가와 함께 ETF 유입이 반복되는 가운데 일간 종가가 8만7500달러 위에서 형성된다면, 수요가 그 매물을 소화하고 있음을 보여줄 것입니다. 일간 종가가 8만 달러 아래에서 형성되면 평균적인 ETF 보유자와 트레저리 기업은 손실 상태가 되고, 7만7600달러 부근의 True Market Mean이 시야에 들어올 것입니다. 연준은 10월 28일 결정을 내리며, MSCI의 목록 발표가 11월 11일에 이어집니다.

데이터 기준일: 시간별 가격, 차익 실현 규모와 실현 손실, 청산 히트맵, Binance 호가창은 2026년 10월 21일, 일간 온체인 지표, 알트코인 과열도, 알트코인 펀딩비, 거시 지표 시계열은 2026년 10월 20일, ETF 자금 흐름, ETF 평균 매입단가, True Market Mean, 기업 트레저리 보유량은 2026년 10월 19일입니다. 9월 CPI 수치는 2026년 10월 14일 미국 노동통계국(BLS) 발표에서 가져왔으며, 가장 최근의 일간 데이터는 수정될 수 있습니다.

일간 데이터는 2026년 10월 18일까지, 온체인 준비금 데이터는 2026년 10월 19일까지입니다. 토큰화된 금은 Glassnode가 집계하는 거래소 전반의 Tether Gold와 PAX Gold입니다. 주도 자산 띠는 직전 2개월 수익률을 비교합니다. 거래소 준비금은 각 거래소가 공개한 준비금 증명 주소에 있는 비트코인의 30일 평균이며, 해당 주소에 1,000 BTC 이상을 보유한 11개 거래소가 대상입니다. 준비금, 이용자 잔액, 준비금 비율은 Gate가 2026년 10월 18일 스냅샷 기준으로 보고한 수치입니다.

면책 조항: 본 보고서는 어떠한 투자 조언도 제공하지 않습니다. 모든 데이터는 정보 제공 및 교육 목적으로만 제공됩니다. 어떠한 투자 결정도 여기에 제공된 정보에 근거해서는 안 되며, 귀하의 투자 결정에 대한 책임은 전적으로 귀하에게 있습니다.

여기에 제시된 거래소 보유량은 Glassnode의 포괄적인 주소 라벨 데이터베이스에서 도출되며, 이 주소 라벨은 공식적으로 공개된 거래소 정보와 자체 클러스터링 알고리즘을 통해 수집됩니다. 당사는 거래소 보유량을 최대한 정확하게 나타내기 위해 노력하고 있으나, 특히 거래소가 공식 주소 공개를 삼가는 경우 이 수치가 해당 거래소 준비금 전체를 항상 반영하지는 못할 수 있다는 점에 유의하시기 바랍니다. 사용자께서는 이 지표를 활용할 때 주의를 기울이고 신중하게 판단하시기를 당부드립니다. Glassnode는 어떠한 불일치나 잠재적 부정확성에 대해서도 책임을 지지 않습니다.