> ## Content Index > Fetch the complete content index at: https://research.glassnode.com/llms.txt > Use this file to discover other available public pages before exploring further. # コイルばね - URL: https://research.glassnode.com/cn/the-week-onchain-week-42-2022-japanese/ - Published: 2022-10-21T12:42:45.000Z - Updated: 2023-08-18T12:08:17.000Z - Description: ビットコイン市場は、実現価格とオプションの予想変動率のいずれもが歴史的な低水準まで低下しており、ボラティリティが高まる前段階にある。先物の建玉は、精算が過去最低であるにもかかわらず、過去最高数を記録している。ボラティリティが回復する可能性が高いが、ビットコイン価格は依然として調整している。 - Author: Mia - Tags: Japanese, #cn ビットコイン市場は狭い価格帯で膠着し続けており、週次レンジにおけるほとんどの高値・安値が24時間内にタッチしている。米国のインフレデータが予想をやや上回ったことを受け、BTC価格は18,338ドルまで下落し、その後19,855ドルの高値まで一気に上昇し、週足始値まで完全に値を戻した。 今週は、ビットコイン市場が歴史的な低ボラティリティ期にあるものの、オンチェーン、オフチェーンの両方における多くの指標がボラティリティ上昇期の到来を示唆していることを紹介する。歴史的な弱気相場の前例では、このような市場構造からは両方向にブレイクアウトしており、先物市場のプライシングでは方向性のバイアスはほとんど見られない。 --- **🔔 注意：*市場やネットワークのパフォーマンスの重要な変化を示す可能性のある主要な指標レベルを特定するために、随所に提示されている。Glassnodeのメンバーであれば、[Glassnode Studio](https://studio.glassnode.com/alerts?utm%5Fsource=gn%5Finsights&utm%5Fmedium=insights%5Fwoc&utm%5Fcampaign=woc%5F31%5F2022)から直接アラートを設定できる。* ![](https://storage.ghost.io/c/25/7e/257e6d23-09bb-4d1c-b3ed-16ff70eb3f9f/content/images/2022/10/Group-2728-5.png) --- ### 翻訳について 今週のオンチェーンは、[スペイン語](https://research.glassnode.com/tag/spanish/)、[イタリア語](https://research.glassnode.com/tag/italian/)、[中国語](https://research.glassnode.com/tag/chinese/)、[日本語](https://research.glassnode.com/tag/japanese/)、[トルコ語](https://research.glassnode.com/tag/turkish/)、[フランス語](https://research.glassnode.com/tag/french/)、[ポルトガル語](https://research.glassnode.com/tag/portuguese/)、[ペルシア語](https://research.glassnode.com/tag/farsi/)、[ポーランド語](https://research.glassnode.com/tag/polish/)、[アラビア語](https://research.glassnode.com/tag/arabic/)、[ロシア語](https://research.glassnode.com/tag/russian/)、[ベトナム語](https://research.glassnode.com/tag/vietnamese/)、[ギリシャ語](https://research.glassnode.com/tag/greek/)に翻訳されている。 ****[今週のオンチェーンダッシュボード](https://studio.glassnode.com/dashboards/9af2a108-153c-4dcc-67d3-54764c85efe5?&utm%5Fsource=gn%5Finsights&utm%5Fmedium=insights%5Fwoc&utm%5Fcampaign=woc%5F42%5F2022)** 今週のオンチェーンニュースレターでは、すべてのチャートが表示されるライブダッシュボードを****[ご用意](https://studio.glassnode.com/dashboards/9af2a108-153c-4dcc-67d3-54764c85efe5?&utm%5Fsource=gn%5Finsights&utm%5Fmedium=insights%5Fwoc&utm%5Fcampaign=woc%5F42%5F2022)**しています。このダッシュボードと対象となるすべての指標は、毎週火曜日に公開されるビデオレポートでさらに詳しく解説しています。[****Youtubeチャンネル**](https://www.youtube.com/channel/UCDq7GjSes-8kQn%5FVcg35jfA)や[****ビデオポータル**](https://studio.glassnode.com/videos)では、より多くのビデオコンテンツや指標のチュートリアルをご覧いただけます。 --- ### 迫り来るボラティリティ BTC市場がこのように低い実現ボラティリティの期間に到達することは非常にまれであり、ほとんど全ての過去の事例は高ボラティリティの動きの前に起こっている。弱気相場において1週間物のローリングボラティリティが現在の値である28％を下回った歴史的な例は、両方向の大きな値動き🟦を先行している。 ![](https://storage.ghost.io/c/25/7e/257e6d23-09bb-4d1c-b3ed-16ff70eb3f9f/content/images/2022/10/Group-2727-5.png) [ライブアドバンスワークベンチ](https://studio.glassnode.com/workbench/3d07019b-5b41-4294-473e-84d245dcf0b9?&utm%5Fsource=gn%5Finsights&utm%5Fmedium=insights%5Fwoc&utm%5Fcampaign=woc%5F42%5F2022) 同様の圧縮は、任意の日における使用済みコインの平均実現損益倍率を測定する**aSOPR**指標で見ることができる。 **・強気トレンドでaSOPRが1.0：**市場参加者がコストベーシスでポジションを増やす傾向があるため、しばしば支持線として機能し、ディップでの買いとして表れる。 **・弱気トレンドでaSOPRが1.0：**投資家がコストベーシス近辺で、利用可能な流動性の出口を求めるため、しばしば抵抗線として機能する。 現在、価格動向とaSOPR指標の間に大きな乖離が形成されている。価格が横ばいまたは下落するにつれ、ロックされている損失の大きさが減少しており、現在の価格帯で売り手が枯渇していることを示している。 aSOPRの週平均がブレークイーブン値である1.0に下方から接近すると、ブレークアウトまたは再び抵抗線として機能し、ボラティリティが上昇する可能性がますます高くなる。 --- **🔔注意：*aSOPR（7D-SMA）が1.0を上抜けした場合、市場の収益性が改善することを示唆し、市場の回復の可能性を示す初期信号となる可能性がある。* ![](https://storage.ghost.io/c/25/7e/257e6d23-09bb-4d1c-b3ed-16ff70eb3f9f/content/images/2022/10/Group-2714-5.png) [ライブアドバンスチャート](https://studio.glassnode.com/metrics?a=BTC&c=native&e=aggregated&from%5Fexchange=aggregated&m=indicators.SoprAdjusted&mAvg=7&miner=aggregated&resolution=24h&to%5Fexchange=aggregated&utm%5Fsource=gn%5Finsights&utm%5Fmedium=insights%5Fwoc&utm%5Fcampaign=woc%5F42%5F2022) aSOPRの指標を投資家層別に見ると、短期保有者（STH）と長期保有者（LTH）による影響を分離することができる。まずは、歴史上類似した2つのケースを確認できるSTHクラスから見る： **・2015-2016年の弱気相場🟢**では、価格とSTH-SOPRの間に乖離が発生した。この乖離は、STH-SOPRが1.0を上抜けたあと、このレベルを何度かサポートラインとして再トライすることで確認された。これは、流動性の出口の確保から、コホートのコストベーシス付近におけるディップ買いへの心理的な切り替えを示すものである。 **・2018-2019年の弱気相場🔴**では、価格と収益性の間における乖離はあったが、参加者の需要が圧倒する中コストベーシスで流動性の出口を求めたため、損益分岐点からの抵抗を伴い最大値に達した。 現在、STH-SOPRは再び損益分岐点に近づいており、直近の8月の試みは高値更新を維持できなかった。 --- **🔔 注意：*STH-SOPR（7D-SMA）が1.0を上回ると、市場の収益性が改善し、市場の回復の可能性を示す初期信号となる可能性がある。* ![](https://storage.ghost.io/c/25/7e/257e6d23-09bb-4d1c-b3ed-16ff70eb3f9f/content/images/2022/10/Group-2712-5.png) [ライブプロフェッショナルチャート](https://studio.glassnode.com/metrics?a=BTC&c=native&e=aggregated&from%5Fexchange=aggregated&m=indicators.SoprLess155&mAvg=7&miner=aggregated&resolution=24h&to%5Fexchange=aggregated&utm%5Fsource=gn%5Finsights&utm%5Fmedium=insights%5Fwoc&utm%5Fcampaign=woc%5F42%5F2022) STHコホートにおける月次支出パターンを年間基準値と比較することで、収益体制におけるマクロ的なモメンタムの転換が起きているかどうかを確認することができる。 **・月次成長率＞年次成長率の場合 🟢 ：**STHは最近、より多くの利益を実現しており、建設的な反転の確率が高まっている。 **・月次成長率＜年次成長率の場合🔴：** STHは最近、より多くの損失を実現し、また売り手の疲弊に達していないことを示しており、ブレイクイーブンでSTH-SOPRが抵抗する確率が高くなる。 STH-SOPR倍率は、この弱気サイクルで5回目のブレイクアウトを試み、勢いの転換を争っている。これまでの試みはいずれも拒否され、その後価格は下落した。しかし、STH-SOPR倍率の下落幅は時間とともに縮小しており、売り手が疲弊している可能性が高まっていることを反映している。 ![](https://storage.ghost.io/c/25/7e/257e6d23-09bb-4d1c-b3ed-16ff70eb3f9f/content/images/2022/10/Group-2711-8.png) [ライブプロフェッショナルワークベンチ](https://studio.glassnode.com/workbench/1ca0b30e-c1ef-4e21-6f05-8ee18a906f1d?&utm%5Fsource=gn%5Finsights&utm%5Fmedium=insights%5Fwoc&utm%5Fcampaign=woc%5F42%5F2022) 一方、長期保有者の収益性は過去最低水準で推移しており、平均で約-48%の損失を計上している。価格がここ数年極めて安定していることから、長期保有者層の主な取引者は2021-2022年サイクルの投資家であり、彼らは損失を伴いポジションを売却し続けていることがわかる。 このようなLTHの収益性が極端に低下する時期は、一般的に弱気市場の最後に発生し、損失を拡大させた取引日はわずか3.3% 🟣に過ぎない。 --- **🔔注意：*LTH-SOPR（7D-SMA）が0.50を割り込むと、LTHコホートがさらに流出し、LTHの平均損失が大きくなる取引日は3％未満になる可能性がある。* ![](https://storage.ghost.io/c/25/7e/257e6d23-09bb-4d1c-b3ed-16ff70eb3f9f/content/images/2022/10/Group-2713-4.png) [ライブプロフェッショナルチャート](https://studio.glassnode.com/metrics?a=BTC&c=native&e=aggregated&from%5Fexchange=aggregated&m=indicators.SoprMore155&mAvg=7&miner=aggregated&resolution=24h&to%5Fexchange=aggregated&utm%5Fsource=gn%5Finsights&utm%5Fmedium=insights%5Fwoc&utm%5Fcampaign=woc%5F42%5F2022) ### オフチェーンでのボラティリティの高まり オフチェーンでは、デリバティブ市場でもボラティリティが高まっている。オプションの短期予想変動率（IV）のプライシングは今週、過去最低の48%に達している。このような低水準のIVは、過去に何度か激しい動きの前に現れており、デリバティブやDeFi市場のデレバレッジによって悪化することがよくある。 ![](https://storage.ghost.io/c/25/7e/257e6d23-09bb-4d1c-b3ed-16ff70eb3f9f/content/images/2022/10/Group-2732-5.png) [ライブアドバンスチャート](https://studio.glassnode.com/metrics?a=BTC&c=native&e=deribit&m=derivatives.OptionsAtmImpliedVolatilityAll&resolution=24h&utm%5Fsource=gn%5Finsights&utm%5Fmedium=insights%5Fwoc&utm%5Fcampaign=woc%5F42%5F2022) 先物市場の取引量も1日あたり240億ドルと数年来の低水準に落ち込んでいる。これは、強気サイクルが2017年サイクルのATHである20kドルを突破する前の2020年12月に見られた最後の水準に戻っている。市場がいずれかの方向にモメンタムを見出した場合、流動性の低い取引環境を示唆する可能性がある。 ![](https://storage.ghost.io/c/25/7e/257e6d23-09bb-4d1c-b3ed-16ff70eb3f9f/content/images/2022/10/Group-2730-5.png) [ライブアドバンスチャート](https://studio.glassnode.com/metrics?a=BTC&c=usd&e=aggregated&ema=7&from%5Fexchange=aggregated&m=derivatives.FuturesVolumeDailySumAll&miner=aggregated&resolution=24h&to%5Fexchange=aggregated&utm%5Fsource=gn%5Finsights&utm%5Fmedium=insights%5Fwoc&utm%5Fcampaign=woc%5F42%5F2022) また、LUNA-USTプロジェクトの崩壊以来、先物建玉が積極的かつ一貫して増加していることが確認されている。BTC建ての先物建玉は633k BTCの最高値に達し、今年5月から80%増加した。 これは、コイン価格がこの間大幅に下落しているにもかかわらず、投機やヘッジポジションのレベルが上昇していることを示唆している。 ![](https://storage.ghost.io/c/25/7e/257e6d23-09bb-4d1c-b3ed-16ff70eb3f9f/content/images/2022/10/Group-2733-5.png) [ライブアドバンスチャート](https://studio.glassnode.com/metrics?a=BTC&c=native&e=aggregated&from%5Fexchange=aggregated&m=derivatives.FuturesOpenInterestSum&miner=aggregated&resolution=24h&to%5Fexchange=aggregated&utm%5Fsource=gn%5Finsights&utm%5Fmedium=insights%5Fwoc&utm%5Fcampaign=woc%5F42%5F2022) さらに、先物推定レバレッジ比率を評価し、すべての主要取引所におけるBTC保有残高と比較した未決済ポジションの相対的な規模を調査する。同様に、取引所のBTC残高に対する先物の建玉の伸びが顕著であることが確認する。 これは、流動性の低い環境が続いていることを示すものであり、レバレッジが解消されれば、スポット市場に大きな影響を与える可能性がある。 ![](https://storage.ghost.io/c/25/7e/257e6d23-09bb-4d1c-b3ed-16ff70eb3f9f/content/images/2022/10/Group-2719-5.png) [ライブアドバンスチャート](https://studio.glassnode.com/metrics?a=BTC&c=native&m=derivatives.FuturesEstimatedLeverageRatio&resolution=24h&utm%5Fsource=gn%5Finsights&utm%5Fmedium=insights%5Fwoc&utm%5Fcampaign=woc%5F42%5F2022) 先物市場の健全性を評価するために使用できる別の指標は、暗号資産または現金を証拠金として使用しているポジションの割合である。 ・BTCやETHなどの**暗号資産型担保**は本質的に変動が大きく、原資産となる担保の価値の変動がデレバレッジのイベントを増幅させる可能性がある。 ・フィアットやステーブルコインなどの**現金型担保**は、事実上ドルと1対1で保有しており、オープンな先物ポジションと並行して価値が変動することはない。 このフレームワークを用いると、市場の選好性に対する時間的な変遷を観察できる： ・暗号資産型担保の占有率のピークは70％に達し、2021年4月に盛り上がりは頂点に達した。その後、[主要なデジタル資産価格は大きく下落した](https://research.glassnode.com/surveying-the-may-2021-sell-off/)。 ・2021年5月の売り相場後に体制転換が起こった。現金型担保が優位となり、暗号資産型担保の占有率は現在35%に低下している。 今週、現金型証拠金担保の占有率は上限値に達し、新規建玉の大部分が現金型証拠金ポジションであることが示された。このように、デリバティブの担保構造の健全性は過去18ヶ月間で大幅に改善された。これは、清算カスケードが増幅される可能性を低減させ、同時にステーブルコイン型担保に対する市場の需要が高まっていることを示している。 ![](https://storage.ghost.io/c/25/7e/257e6d23-09bb-4d1c-b3ed-16ff70eb3f9f/content/images/2022/10/Group-2734-5.png) [ライブプロフェッショナルワークベンチ](https://studio.glassnode.com/workbench/c1009172-5114-4228-5feb-b774057b1797?&utm%5Fsource=gn%5Finsights&utm%5Fmedium=insights%5Fwoc&utm%5Fcampaign=woc%5F42%5F2022) 2021年2月から4月にかけて投機が盛り上がりを見せた間、先物のキャッシュアンドキャリー取引は、ローリング3ヶ月物と無期限先物でそれぞれ+45%/年、+100%/年の利回りを記録していた。 しかし、2021年5月の売り相場以降は劇的に低下し、現在、ローリング3ヵ月ベーシス（年率0.55%）と無期限先物の調達金利（年率1.97%）は、特に多くのソブリン債の現行レートと比較してほどんど差がない利回りで取引されている。年率換算の調達金利と年率換算のローリング・ベーシスの両方が、8月下旬に一時的にバックワーデーションを迎えた。 厳しい相場環境と先物建玉の持続的な増加にもかかわらず、現在の先物ポジションには目立った方向性のバイアスがない。このため、レバレッジは方向性を持った投機ではなく、リスクヘッジのために利用される可能性が高い。 ![](https://storage.ghost.io/c/25/7e/257e6d23-09bb-4d1c-b3ed-16ff70eb3f9f/content/images/2022/10/Group-2735-5.png) [ライブアドバンスワークベンチ](https://studio.glassnode.com/workbench/e3814c90-5679-46b7-51a6-a372ce7d8327?&utm%5Fsource=gn%5Finsights&utm%5Fmedium=insights%5Fwoc&utm%5Fcampaign=woc%5F42%5F2022) 次に、全先物取引の建玉残高に占めるロングとショートの清算額の比率を評価する。これにより、裁量によるポジションの決済ではなく、ロスカットによって決済される建玉の割合が分かる。 現在、清算の総額は歴史的に低く、建玉総額のわずか0.1%である。先物ポジションとレバレッジの著しい増加を考えると、これはやや直感に反している。清算されたポジションは依然としてロングポジション🟢が優勢だが、その差はわずかで、今週の清算の54%がロングポジションだった。 ![](https://storage.ghost.io/c/25/7e/257e6d23-09bb-4d1c-b3ed-16ff70eb3f9f/content/images/2022/10/Group-2736-5.png) [ライブアドバンスワークベンチ](https://studio.glassnode.com/workbench/97caac0d-e1a0-4fb1-6cfb-ac016af0c87f?&utm%5Fsource=gn%5Finsights&utm%5Fmedium=insights%5Fwoc&utm%5Fcampaign=woc%5F42%5F2022) 全体として、この一連のデリバティブ市場観測は、より洗練された一連のリスクヘッジポジションが現在の市場で普及していることを示唆していると思われる。これらのポジションは、激しいドローダウンの場合、またはボラティリティの高いブレイクアップの場合の両方でビットコインを高ベータ資産として扱い、したがって方向性のある価格設定にはあまり敏感でないようである。 これは、暗号資産型担保の占有率が持続的に低下していること、価格が下落しても建玉がほぼ途切れることなく増加してする一方で歴史的に低い清算量を伴っていること、キャッシュアンドキャリー利回りにほとんど方向性のバイアスがないことなどに基づいている。また、2021年4月のATHでは、ほぼ正反対の状況が広がっており、これが2021年ビットコイン強気相場の真の終焉であると主張してきたことに留意する必要がある。 ### サマリーと結論 ビットコイン市場は、実現ボラティリティとオプションの予想変動率の両方が歴史的な低水準に低下しており、ボラティリティが高くなる前段階にある。オンチェーンでの消費行動は、スポット価格が短期保有者のコストベーシスと交差する分岐点に収縮している。 過去にこのような状況が発生した場合、激しい値動きが先行し、以前の弱気サイクルでは両方向に動く例があった。先物市場では、建玉が最高値を更新しているにもかかわらず、明確な方向性のバイアスはほとんどない。 ボラティリティが高まる寸前であり、ビットコイン価格がいつまで膠着状態であるのかはまだ分からない。 --- ### [製品アップデート](https://docs.glassnode.com/changelog) 製品の更新、改善、指標やデータの手動更新は、すべて****[変更履歴](https://docs.glassnode.com/changelog)**に記録されているので、参照ください。最新の測定基準、ワークベンチの構造、分析、洞察の全容については、[9月のサービス更新](https://research.glassnode.com/japanese/product-update-sep-2022-japanese/)をご覧ください。 [![](https://storage.ghost.io/c/25/7e/257e6d23-09bb-4d1c-b3ed-16ff70eb3f9f/content/images/2022/10/image-17.png)](https://research.glassnode.com/japanese/product-update-sep-2022-japanese/) [9月の製品アップデート](https://research.glassnode.com/japanese/product-update-sep-2022-japanese/) --- ### 多言語チャンネル 新しいソーシャルチャンネルが立ち上がったことを喜ばしく思う。 ・スペイン語（アナリスト: [@ElCableR](https://twitter.com/ElCableR), [Telegram](https://research.glassnode.com/the-week-onchain-week-37-2022/t.me/glassnode%5Fes), [Twitter](https://twitter.com/glassnode%5Fes)） ・ポルトガル語（アナリスト: [@pins\_cripto](https://twitter.com/pins%5Fcripto), [Telegram](https://t.me/glassnode%5Fpt), [Twitter](https://twitter.com/glassnode%5Fpt)) ・トルコ語 (アナリスト: [@wkriptoofficial](https://twitter.com/wkriptoofficial), 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